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先行指標顯示的經濟衰退趨勢依舊清晰,這也構成相當長一段時間裡股市運行的基礎環境。不過與半年前不同的是,政策態度已經發生方向性轉變,各項措施指向的『保增長、擴內需、調結構』目標,除了能夠緩和投資者對未來3-6個月經濟走勢的悲觀預期,也將在客觀上改善金融市場的流動性緊張局面。在年報披露之前的業績真空期,預期轉變成為支橕市場活躍的主導因素,藍籌品種估值反彈將是後市主要看點,也是指數打破僵局的關鍵因素。
獨立行情暗含預期轉變
近兩周場內個股表現異常活躍,周二指數擺脫美股大跌8%影響震蕩走高,展示了A股走出獨立行情的願望。但從基本面看,國內經濟並沒有特別利好信息。先行指標繼續維持下滑趨勢,部分企業生產經營出現困難,特別是一些以生產出口產品為主的企業已經近於停產、半停產狀態。
政策調控基調轉變以及全力保持經濟增長措施是市場一大看點。4萬億投資計劃、積極財政政策和適度寬松貨幣政策,這些依照慣例應在中央經濟工作會議之後公布的信息提前釋放,顯示政策對經濟困難的認識已經相對到位。
如果說此前市場的關注焦點在於等待政策利好,那麼目前的焦點則主要在於評估政策手段對實體經濟的效果。通常來講,中央投資能夠帶動3倍左右地方投資,而目前各級政府匯總的投資規模已經達到18萬億元。按每年6萬億元規模計算,這相當於07年全年投資規模的43%。
國務院已經批示,絕大部分投資必須於明年春季全國人大會議之前投入到項目建設中。由於項目審批與工程進度之間存在一定時間差,刺激經濟方案的效果將於2009年二季度左右逐步呈現。基建、房屋、水利等領域的龐大開支將明顯提昇內部需求,創造更多就業機會。進一步增加居民收入、刺激消費可能成為下一步刺激經濟政策方向之一。未來半年經濟走勢預期在大力度經濟政策之下,已經開始發生轉化。
與此同時,伴隨刺激經濟的貨幣政策轉向,金融市場的流動性供應預期也在變化。10月以來,央行已經連續三次下調利率,上月27日更一次性大幅下調基准利率108點,這樣的頻度和力度在央行近10年貨幣政策操作歷史上是絕無僅有的。其次,為了保障金融市場的流動性供應,央票發行節奏也明顯放緩。我們認為,擴張性政策有可能使貨幣供應量M2和先行指標M1結束下滑趨勢,為股市資金供應提供外部保障。
期待藍籌反彈行情
股價走勢取決於預期與現實之間的差距。如果市場價格走勢已經反映了宏觀經濟下滑的悲觀預期,預期變動將成為市場反彈的推動力量。問題的關鍵在於,市場價格在什麼程度上反映了經濟走勢的發展預期。
我們從金融、地產、鋼鐵等主要周期行業藍籌股估值變化來考察這個問題。以申萬行業指數為代表,10月末指數階段見底時,金融、地產行業PE均已低於02、05年經濟低谷時的估值水平,金融行業超過05年谷底20%以上,鋼鐵股也已抵達05年底的最低水平。從PB觀察,也可得到相似結論。
從這個意義上看,在大力度政策推動的情況下,期望股票市場價格中樞繼續大幅下滑存在一定難度,也就是說,即使宏觀經濟在未來1-2個季度裡維持下滑趨勢,但此後經濟能否企穩回昇的不確定性構成了目前市場估值的有力支橕。在盤面上,藍籌股群體下跌空間有限,為中小市值個股活躍提供了表現空間,也造就了目前A股的獨立走勢。
在過去兩周,藍籌群體猶豫與中小盤股活躍成為市場最主要的特征。不過,我們認為,市場更主要的看點應該在於預期轉變促動的藍籌股估值反彈行情,這也將為更多投資者提供穩定的獲利機會。
但在整體上,12月市場仍然面臨比較大的上行壓力,『大小非』解禁潮以及4季度上市公司業績下滑信息都是市場上行的重要阻力,市場反彈的空間可能相對有限。
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