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事件:近期,我們對一汽夏利進行了調研,就乘用車行業、公司的運營狀況和公司管理層進行了深入的交流和探討。
通過調研,我們認為公司渠道下沈將緩衝來自一線城市銷量下滑的負面影響。目前公司共有大約300家4S店,100家特約維修店,200家二級分銷店。三線、四線城市的乘用車產品市場的景氣程度還是比較高,而公司目前的渠道已經開始在三線、四線城市展開。因此,我們認為,2009年,一線、二線城市乘用車市場的景氣程度的下滑對公司的影響可以得到有效緩衝。
同時,我們認為公司2009年本部的虧損幅度有望收窄。目前公司本部的乘用車產品包括夏利系列產品,價格區間3萬~4萬元;『威』系列產品價格區間在5萬~6萬元。按照2008年的銷量,夏利系列產品仍舊是公司產品銷量的最重要的來源,大約超過65%的銷量來自夏利系列,大約30%的銷量來自於威志,5%的銷量來自於威姿和威樂。
2009年,分別在3月和6月上市兩臺新車,價格區間在4萬~6萬元。由於新車上市當年,市場有一個接受的過程,預計這兩臺新車貢獻的銷量並不大,大約在3萬輛左右。進入2008年以來,公司的產品價格沒有下降,而原材料的價格卻快速上漲,導致公司2008年前三季度銷售毛利率的下降。2009年,由於公司的產品價格已經沒有再下降的空間,而原材料的價格將明顯回落。因此,2009年,公司產品的毛利率有望獲得提昇。
根據我們非常保守的測算,只要公司本部產品的銷量下滑幅度不超過15%,公司本部的虧損幅度將顯著收窄。同時我們認為來自一汽豐田的投資收益依然有望保持增長。2009年,燃油稅政策的實施將利好日系車的銷售。根據我們的判斷,一汽豐田現有車型的市場份額有望在2009年繼續提昇,而豐田的緊湊型SUV產品RAV4將在一汽豐田實現國產。因此,一汽豐田的總銷量繼續增長的概率是非常高的。而在2009年,原材料價格的下降有利於一汽豐田產品毛利率的提高。東方證券研究所
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