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家電連鎖、房地產開發,兩大價值數百億元的『資產包』;國美電器(00493.HK)、三聯商社(600898.SH)、中關村(000931.SZ),三家地跨港、滬、深三地的上市公司,這一幅『資本拼圖』因黃光裕問題的出現,變得更加復雜而又撲朔迷離。
國美電器挺住還是倒下
盡管國美電器副總裁、新聞發言人何陽青在接受采訪時一再強調,黃光裕涉嫌經濟犯罪與公司並無關聯。但是,作為國美的創始人和實際控制人,黃光裕『出事』對公司的衝擊在所難免。
目前,已有國美的合作銀行下令緊急核查國美集團及黃光裕關聯企業的貸款情況,以評估風險,采取措施防范風險。
招商證券(香港)最近一份研究報告指出,黃光裕事件一定程度上影響了投資者對國美電器企業管治的信心。而無論從行業現狀和公司盈利情況來看,國美電器均不容樂觀。公司三季度財報顯示盈利增幅下滑態勢明顯;黃光裕事件也可能影響銀行及供應商對國美的信心,從而對國美的現金流產生巨大壓力。
不過,一位接近國美高層的權威人士指出,作為國內最大的零售商之一,國美會否擺脫危機,關鍵在於公司與黃光裕事件能否『劃清界限』。『如果最終結果可以使國美理順與黃光裕的關系,那麼,公司未來的業務仍然能保持穩定。』
國美11月24日發布的三季報顯示,今年1-9月,公司實現營業收入364億元,同比增長兩成;權益所有者應佔淨利潤為15.93億元,同比增長111.55%。綜合毛利率和經營利潤率分別提昇至16.8%和5.1%。季報特別列明,公司財務狀況良好,存貨周轉天數保持在50天,由於公司為改善與供貨商關系,現金付款比例增加,應付賬款及票據周轉天數從去年同期的137天下降到123天。
但是,如果出現供應商集中催討貨款的情況,國美電器的資金流將難以為繼。根據公司半年報,截至今年6月30日,公司未經審計的應付賬款及應付票據規模為143.02億元。其中,3個月內到期的應付賬款及應付票據約94.43億元,3-6個月內到期的應付賬款及應付票據約44.99億元,超過6個月以上的應付賬款及票據約3.6億元。而三季報顯示,至今年9月30日,公司現金和現金等價物為30.56億元。
目前,公司已經成立特別行動委員會,密切監控並評估本次調查對國美的財務狀況和營運造成的影響。國美還表示,將聘請獨立會計師事務所,對公司進行風險評估,並對關聯交易和內部控制系統的有效性進行審核。
國美方面強調,自2006年完成收購永樂後,黃光裕已將公司的日常運營交給由總裁陳曉率領的8人決策委員會,黃主要掌舵國美母公司的資本運作。但值得注意的是,8人小組中的首席財務官周亞飛也正在接受警方調查。
國海證券分析師欒雪飛表示,當年,物美商業前董事長張文中被羈押,致使該公司失去了至少一至兩年的擴張機會。
2008年家電零售商的銷售情況本就不甚理想,陳曉此前曾表示國美將放慢今後的擴張速度,業內預計,此次事件後,國美或將進一步慢下腳步。
『銀行很可能削減公司承兌匯票的額度,因此不排除國美未來可能在再次大幅削減未來資本性支出的同時,通過關閉一部分盈利水平不高的老門店,以降低費用支出,緩解供應商還款壓力和來自銀行方面的壓力。這顯然為蘇寧電器搶佔更多的市場份額、甚至爭奪國美原有的市場份額提供了機會。』欒雪飛預計。
三聯商社堅守還是出局
上周六,證監會回應市場熱點問題時表示,『黃光裕控制的北京鵬潤投資有限公司,在三聯商社和中關村重組、資產置換等重大事項過程中,有重大違法違規嫌疑。』這使得原本即在國美『資本棋局』中停滯不前的三聯商社,今後走向更加難以判定。
此前,市場曾猜測三聯商社或將成為國美電器家電零售業務回歸的殼資源之一。然而,三聯商社的『殼』資源不佳,進入國美譜系後,地位也一直比較尷尬,國美方面至今沒有實際進入管理層。
接近國美高層的人士認為,『如果國美系卷入黃光裕事件進而陷入資金危機,不排除放棄三聯的可能。』但是,在目前的紛擾狀況之下,問題依舊的三聯商社即使轉讓,也很難以合適的價格覓得下家。
國美電器取得三聯商社的代價不菲,今年2月,國美電器通過山東龍脊島拍下三聯商社2700萬股的價格是每股19.90元,比當時的股票市值高出了一倍多,加上第二次的成交價格5.94元/股,國美方面以6.723億元的總價格獲得了三聯商社4976.56萬股份,平均每股價格約13元,遠高於三聯商社上周五3.48元的收盤價,賬面『浮虧』巨大。
不過,有接近三聯的人士表示,雖然從財務成本上來說,國美收購三聯顯得頗不合算,但從當時的戰略上看,仍然是值得的。控制三聯後,山東市場將成為國美與蘇寧爭奪的天下。
不過,國美總裁陳曉本月初曾對本報記者表示,『管理層入駐是明年的事情,如何重組三聯商社,目前還沒有成型的方案。至於何時重組三聯,還是很遙遠的事情。』
中關村重新定位還是再重組
國美系的拼圖上,中關村一直被定位成房地產運營的資本平臺。但是今年8月29日,中關村一紙董事會決議,宣告鵬潤地產注入計劃擱淺。原因是『擬注入中關村的房地產類資產盈利前景不明確;融資前景亦不明朗,如果注入後不能立即籌集大量資金進行開發投入的話,注入的房地產項目將面臨開發風險。』
『現在看來,原因並不是那麼簡單。』一位券商分析師指出。
證監會日前通報的對黃光裕旗下北京鵬潤投資的調查顯示,中關村重組、資產置換等事項有重大違法違規嫌疑,涉及金額巨大,證監會已經將有關證據資料移送到公安機關。中關村董事長許鍾民因涉嫌經濟犯罪,目前也正在接受警方調查。
中關村的命運又將面臨重大不確定性。中關村今日公告,該事件的影響無法判定。券商分析人士指出,如果證監會所指的事項成立,那麼,鵬潤地產注入中關村的方案顯然不可能獲得監管部門的通過。
今年5月,中關村公布的重大資產重組預案顯示,公司擬以14.67元/股的價格向控股股東鵬泰投資及一致行動人定向增發12.27億股,一次收購其合並持有的價值180億元的鵬潤控股100%股權。
資料顯示,鵬潤控股下屬資產包括多個土地一級開發和土地整理項目及房地產二級開發項目。其中:土地一級項目主要位於北京市,總佔地面積超過10052.38萬平方米;二級開發項目主要集中在北京、重慶、無錫等城市,包括住宅、商業、寫字樓等,總規劃佔地面積約52.56萬平方米,建築面積約101.61萬平方米。
2007年,鵬潤控股淨利潤為3497萬元,該公司預測2008年和2009年淨利潤將分別達到3.5億元和6億元以上。顯然,在房地產業景氣下行的趨勢下,鵬潤控股的盈利能力將大打折扣。同時,以現在的市盈率水平,鵬潤控股的估值很難達到180億。
那麼,近期重組無望的中關村,將何去何從?
中關村一位高管人士指出,目前公司的主業定位依然是科技地產,各業務單元生產經營正常,在沒有鵬潤資產注入的情況下,公司也能維持運營和盈利,今年有關的業績承諾能夠實現。
現在,中關村的主要經營性資產包括中關村建設94%的股權和四環醫藥99%的股權,其中,中關村建設是公司核心的盈利性資產。
資料顯示,中關村原持有中關村建設45%的股權,後與大股東進行資產置換獲得中關村建設48.25%股權。其中,大股東鵬泰投資承諾,若北京中關村開發建設股份有限公司2008年扣除非經常性損益後的淨利潤未達到預測的6,221.78萬元,鵬泰將以現金方式,在上市公司出具2008年年報前將差額部分補足。
另外,中關村原計劃將持有的四環醫藥99%股權作價39,600萬元轉讓給第一大股東鵬泰投資;將控股子公司北京中實混凝土有限責任公司將其持有的四環醫藥1%股權作價400萬元轉讓給鵬泰投資。但後來,公司決定暫緩。
中關村一位高管向記者透露,目前四環正在重新打造經銷網絡,這也是公司在保持盈利方面的考慮。
國美『棄帥保車』
一周以來,『黃光裕』成為了各大財經媒體重點版面的關鍵詞。不過,這次不是緣於首富的光環,也不是緣於其資本運作上的『大手筆』,而是因為他涉嫌經濟犯罪被警方調查。隨之而來的則是市場對國美這一全國最大家電連鎖企業能否正常運營的質疑。對此,國美管理層在第一時間聲明,上述調查與國美電器沒有關聯,並極力將黃光裕與國美的經營活動撇開。
業內人士認為,國美這一招『棄帥保車』,顯然是應對危機的策略。那麼,『去黃光裕化』之後的國美,能否安然無恙呢?
有觀點認為,黃早已培養出一個成熟的管理團隊,因此此次事件不會對國美產生太大影響。不過據記者觀察,作為強勢人物的黃光裕,他退出日常管理不過是一種『業務性』的退出,而不是治理結構意義上的退出。
近兩年來,國美系的資本運作及投資決策的定奪均由黃本人做出,8人組成的決策委員會也僅僅負責具體執行。這離法人治理結構意義上的『企業家與職業經理人的合作』依然有距離。
另外,國美緊急成立特別委員會,並任命陳曉擔任董事局代理主席,就目前而言,這一管理團隊必然會精誠合作共度難關。但隨著黃光裕問題的暴露,國美股東和管理層內部的分歧很可能會抬頭,屆時如何磨合、博弈和妥協,也將影響到公司的發展步伐。
畢竟,在國美這樣一個『超級』大賣場連鎖體系中,員工自我管理和職業經理人持股,與國外同行相比,還明顯落後。
換一個角度,隨著宏觀經濟減速和內外需求疲軟,今年以來,國美電器的經營狀況並不樂觀,在這種背景下,在『棄帥』之後,能否保『國美戰車』安好,也是一個問號。
國美大本營——北京區域銷售收入從10月份開始表現不景氣,租售比上昇;供應商對國美拉長賬期很擔懮,有的甚至停止供應一些比較好銷的產品。而家電業內也在傳言,國際家電巨頭三星已經收縮了對國美的供貨。
從報表上看,國美、蘇寧2008年中期的資產負債率分別為69.83%與66.34%,如果扣除虛擬的商譽資產,國美電器2008年中期期末的資產負債率高達88.84%。此外,國美在行業頂峰期高價收購了大中電器,以及此前的多次大規模收購行動帶來的資金和管理壓力,國美2010年還面臨46億元的可轉債償還壓力。
可以預見,被動離開黃光裕後的國美,資本運作和規模擴張的鋒芒將有明顯收斂。而國美系缺少了黃光裕的人脈和決斷,以往被遮蓋的矛盾可能也會逐步暴露出來。中國商業法研究會一位法律專家分析,黃光裕目前持有國美電器35.55%的股權,如果所涉嫌的經濟犯罪成立並且情節嚴重,這筆股權有可能易手,進而影響國美的公司治理結構。
國美電器的黃光裕之觴
日前,黃光裕及相關人員因涉嫌經濟犯罪正式受到警方調查。雖然北京警方主辦案件的警官表示,從目前掌握的情況看,黃光裕涉嫌經濟犯罪屬個人行為;但是,黃光裕事件的後遺癥顯然還將持續。
有消息稱,此次黃光裕被調查的主要原因之一,可能涉及商務部外資審批腐敗案。據接近專案組的人士透露,除郭京毅等被捕商務部官員外,可能還有與『外資審批』關系密切的更高級別官員進入調查部門的視野。這意味著,國美原先回歸A股等與商務部頗有『淵源』的既定戰略,將變得『十分遙遠』。
近期難有資本運作
分析人士指出,在黃光裕相關問題調查清楚前,國美電器很難再進行下一步資本運作。紅籌回歸必然只能處於擱置狀態。
當年國美電器借殼上市時,由於商務部規定,組建中外合資商業零售企業,外方股份比例必須在65%以下。故此,黃光裕只能自己持有35%『國美電器』股權,不能將其注入上市公司。
但2006年3月末,國美電器將母公司一直未上市的35%資產注入香港上市公司的申請獲商務部批准。有消息稱,國美整體上市,黃將持有的35%非上市國美電器股權注入上市公司不符合有關規定,而當年國美能否以紅籌股的身份在香港上市完全取決於商務部,其中的內幕引起各方猜測。
由於A股與香港市場間市盈率的較大差異,國美電器一直希望能回歸A股,但回歸路徑一直不明了。此前,國美方面表示,國美集團旗下300多家未納入香港上市公司國美電器的門店資產,將會先被注入國美電器,再作為一個整體回歸A股。『國美回歸是一個整體解決方案。』陳曉強調。
本報記者了解到,國美集團旗下未上市門店裝進國美電器的方案早已交至商務部,但是至今未有回復。
截至今年6月30日,國美電器擁有828家門店,此外,還有351家未上市門店(不包括香港及澳門地區門店)為國美集團所控制。
供貨商態度微妙
黃光裕被查事件浮出水面後,家電廠商與國美的關系呈現微妙狀態。
一周以來,國美在努力撇清黃光裕事件對公司負面影響的同時,一直強調家電生產商的『鼎力支持』。國美正在進行的22周年慶典的采購工作似乎也並未受到影響。
國美常務副總裁王俊洲接受采訪時透露,截至11月27日,國美與供應商簽約金額已近200億元。國美、永樂、大中三大賣場聯合采購金額任務計劃為306億元。
『形勢尚未明朗,現在簽署訂單的象征意義大於實際意義,供應商是否緊張看聖誕節和元旦在國美的鋪貨就知道了。』一位業內人士如此道出。
安信證券分析師吳美萍認為,沒有供應商希望國美垮掉,但也沒有供應商願意承擔太多的風險和損失。從調研的家電上市公司的情況看,早在上周中期,一些供應商就開始加快對貨款的回收和控制風險。因此,在年底這一關鍵時刻,國美電器的資金鏈可能面臨更大壓力。這可能將影響到其年底旺季的備貨。
一直以來,國美和蘇寧的寡頭壟斷競爭,構成了家電企業與終端強勢渠道談判的砝碼。如果國美式微而蘇寧獨大,顯然並非供應商樂見之情形。
業內人士說的更為直白,對於大多數供應商來說,國美一把手是誰並不最重要,廠家關心的是銷量和利潤,只要國美在資金鏈和銷售方面沒有出現問題,供應商還會和國美緊密合作。
『國美能夠繼續存在,有利於維持整個家電產業鏈的均衡。』吳美萍表示。
黃光裕資本大事記
1985年,黃光裕、黃俊欽弟兄懷揣4000元赴內蒙古闖蕩經商。
1986年,黃氏兄弟在北京珠市口承包經營一家面積不足100平方米國美服裝店開始創業。
1987年,國美服裝店被更名為國美電器店,成為國美電器連鎖的發端。
1993年,兩兄弟分家,黃俊欽創辦新恆基集團從事房地產業,黃光裕繼續經營國美電器。是年,國美開始在北京地區增開多家門店。
1999年,國美開始向全國擴張。同年,黃光裕成立鵬潤投資有限公司進行資本運作,總資產約50億元。鵬潤投資下屬企業是國美電器、鵬潤地產、鵬泰投資。
2004年6月,黃光裕將國美電器的94家門店以88億元的價格出售給香港上市公司鵬潤集團,國美電器借中國鵬潤在香港上市。交易完成後,黃光裕對中國鵬潤的持股量由66.9%增至74.9%。
2004年9月,香港股市代碼0493的股票簡稱由『中國鵬潤』正式更改為『國美電器』,其主營業務隨之轉向零售業。其後,黃光裕逐步減持套現達幾十億元。
2005年初,黃光裕在鵬潤地產的基礎上,分別成立了明天地產、國美置業和尊爵地產。零售和房地產成為黃光裕商業帝國的兩大支柱產業。
2006年4月至7月,黃光裕實際控制的鵬泰投資共計出資1.55億元購入中關村(000931)29.58%股權,成為第一大股東。後又陸續注資,總計超過9億元,但中關村重組一再受阻。
2006年,黃氏兄弟因涉嫌違規貸款被調查。
2006年7月,國美電器宣布以53億餘元的總代價,以換股加現金的方式收購在香港上市的中國永樂(0503.HK)。
2007年12月,國美以36.5億元全面托管大中電器。
2008年,國美系共花費6.7億元現金收購三聯商社(600898)19.7%股權,並成為第一大股東。
2008年5月,中關村公布的重大資產重組預案顯示,公司擬以14.67元/股的價格向控股股東鵬泰投資及一致行動人定向增發12.27億股,一次收購其合並持有的價值180億元的鵬潤控股100%股權。但8月份,黃光裕放棄執行該方案。
2008年10月,黃光裕以430億元第三次問鼎『胡潤版』中國首富。
2008年11月,黃光裕因涉嫌經濟犯罪接受警方調查,國美首席財務官周亞飛一同接受調查。隨後,其兄黃俊欽、中關村董事長許鍾民也因涉嫌經濟犯罪被北京警方帶走調查。
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