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除了改革新股發行機制,改變錯誤的風險投資觀念,其他辦法都不能提振股市信心。
據報道,為穩定市場,在發改委近日召開的會議上,有關人士建議政府盡快向資本市場注資3000億~4000億元。該人士說:『目前中國股市不缺資金缺乏的是信心,國家對股市采取直接注資的方式維護市場穩定,將極大振奮投資者的信心。歐美向銀行大量注資、俄羅斯擬向股市注資,中國有財力、更有必要向股市注資。』
這話說得前後矛盾,如果我國股市不缺資金缺的是信心,那注入3000億至4000億的資金到底為什麼?歐美向銀行、俄羅斯向股市注資,是因為非注不可,否則市場將崩潰,那現在,政府注資能夠解決股市核心的信心問題嗎?
我國股改前的問題是大小非,股改後的問題是大小限,披著全流通的外衣獲得大小非的暴利。
股改前1300多家上市公司,總股本約為6000多億股,流通股約2000多億股,大小非約4000多億股。而據中登公司不久前公布的數據,大小非目前已解禁25%,即解禁約1000億股。原來三分之一流通、三分之二不流通的格局,已經變為流通股和非流通股各佔50%。按照賀宛男女士的推算,大小非們再有10%,即400多億股的解禁也就差不多了。
大小非不可怕,真正可怕的是股改後的大小限,不固定的可怕預期總是壞於固定的壞預期。股改後雖然只上市了300來家公司,兩市總股本卻從原來的6000多億股,猛增到現在的1.8萬多億股。在新老劃斷後上市的公司中,公眾股平均只佔20%多一點,大小限佔到近80%。中國人壽發行市盈率98倍,2007年6月26日,中國遠洋發行價為每股8.48元,同時創下了發行市盈率98.67倍的紀錄。
有人說,全流通狀態下的發行市盈率高是市場的選擇。這是強詞奪理。請問,80%以上均為非流通股,能與大多數股份流通的發行價一致嗎?就是納斯達克市場與主板市場的發行市盈率也不一致,而我國的主板市場發行市盈率平均居然高過國外的二板市場,非流通股數量獨步天下,由此當然可以推導出如下結論,我國主板市場的波動將遠遠超過二板市場的波動率。
也有人說,大小非、大小限是風險投資的正常回報,這更是欲蓋彌彰。引用一組美國市場的數據,從1965年至1985年,美國風險投資的平均回報率為19%,是股票投資的2倍,是長期債務投資的5倍。
不僅如此,美國政府還對個人和企業都征收資本利得稅。1978年減稅法案,將資本收益稅從49.5%降到28%;1981年經濟恢復稅收法案,將個人的資本收益稅從28%降到20%。對於個人來說,長期投資的資本利得(超過1年的投資)稅率較低,2003年,長期投資的資本利得被調降到15%(對於歸入最低和次低所得稅繳納人群的兩類人,資本利得稅為5%)。短期投資的資本利得稅率較高,與一般所得稅稅率相同。然而在2011年,所有被調降的資本利得稅率將回復到2003年前的水平,即20%。
那麼,我國的風險投資收益有多高?問問投資建行的美國銀行,問問投資西部礦業的高盛就知道了,也許會高到他們不好意思說出口。我國風險投資稅收更加不合理,對風險投資公司的所得稅率從33%降至25%,對於機構投資者征稅,但對於混跡於風險投資的大小非、大小限中的個人投資者則一分錢不征。
從源頭上改革大小非、大小限的辦法是改革新股發行機制,或者對大小非、大小限征收累進制資本利得稅,或者對於新股發行機制部分中的限售股減持進行限定。以美國為例,自1972年《1934年證券交易法》中針對限售股的條例頒布以來,已經進行過18次修改。限售股在一定的鎖定期(通常為一年或6個月)後,每3個月可以出售的股份數額不能超過同類已發行股份的1%,或4周內平均周交易量(如果這一股票在某一交易所或Nasdaq交易)的較大者,且3個月內轉讓證券超過5000股或市值超過50000美元時,轉讓者必須填寫表格並向證交委申報。最終的解決辦法是讓改變目前大小非、大小限多於流通股的情況,一步到位壓低發行市盈率。
既然主張不對大小非、大小限設限的市場派,我們不妨學個徹底,從非流通股、發行市盈率到發行人股設禁來個全盤照抄,倒也能解決問題。
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