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2008年,公司自產煤增量主要來自於萬利礦區和勝利礦區新建礦井相繼試生產,神東礦區補連塔和錦界能源產量提高以及哈爾烏素露天礦第四季度貢獻約700萬噸原煤。2009年自產原煤增量將主要來自於神東礦區哈拉溝礦完成1000萬噸/年昇級改造、朱蓋塔礦和錦界能源擴產和投產後產量增加、准格爾礦區哈爾烏素礦達產、勝利礦區產量進一步提高。2010年原煤增量將來自神東礦區新建礦井達產、准格爾礦區黃玉川煤礦達產以及萬利礦區布爾臺井田和萬利一礦產量提高。預計2008?2010年中國神華自產原煤分別為1.83、2.17和2.32億噸。
公司具有價格優勢和成本優勢。2008年1?3季度,佔中國神華煤炭總銷量82%左右的國內合同銷售均價為334.3元,比2007年均價上漲7.4%,比2008年中期上漲1.86%,相比公司現貨煤價格折價幅度超過20%,相比市場煤價折價幅度更是超過了100%,我們預計公司2009年合同煤價格有10%左右的上調空間。
在成本方面,2008年1?3季度,公司自產煤生產成本為79.3元/噸,較2007年底上漲10%(或5.2元/噸),較2008年中期環比上昇2.6%,自產煤成本控制優於同行。但電價、原材料等成本在下半年漲幅明顯;維修等費用將在下半年集中體現;而哈爾烏素礦下半年將投產但未達產,將拉高單位成本;還有福利費及其它不確定的政策性成本。綜合來看,預計全年成本增幅在12.4%,而2009年單位生產成本將與2008年基本持平。
值得關注的是,中國神華電力業務具有戰略意義。截至2008年中期,中國神華擁有發電總裝機容量達到17591MW,躋身國內大型發電企業之列;2008年3季度其電力業務毛利率達到25.86%,盈利能力遠超同業;95%的發電用煤采用自產煤,使中國神華抵御煤炭需求下滑風險的能力強於競爭對手;年內兩次上調電價,使中國神華綜合平均電價將達到330元/兆瓦時,2009年電力業務盈利能力將回歸正常。
我們預測2008?2010年EPS分別為1.49、1.85和2.13元。
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