|
||||
雖然上證指數1800點政策底被跌破,但我們預計在政策利多累積作用下,1550點附近將聚積起強大的市場反彈動力,因此對中長期市場無需過分悲觀。
經濟增長明顯放緩
在全球經濟增長放緩的同時,中國經濟也從2007年的經濟擴張後期,過渡到2008年增長放緩的『滯漲』階段。我們預計,2008年末到2009年我國將處於增長明顯放緩、通脹下降的全面經濟下行階段。
雖然國際金融危機風雲變幻,但我們認為決定中國經濟未來的驅動因素還在國內。在影響中國經濟所有負面因素中,房地產下行周期帶來投資放緩是最關鍵的問題。對於房地產行業來說,政策的放松在3-6個月內不會根本改變行業基本面趨勢,但會逐漸減緩行業景氣下滑的程度。預計未來半年之內都將是這種由政策放松預期推動的震蕩反復格局,而房價和成交量將繼續下行。
我們通過對香港房價和貸款利率、香港房價和股市的關系的分析,發現貸款利率是房價的先行指標。在香港房價發生的三次調整中,在經歷12-15個月昇息周期後,房價開始下跌;而在降息周期中,利率下調6-9個月後,房價開始上昇。從時間關系看,股價是房價的先行指標,即股市上漲和下跌都領先於房價。從香港發生的三次房價下跌和復蘇數據分析,在下跌時,股價領先於房價3-6個月開始下跌;在房價由下跌恢復上漲時,往往股市要提前6-12個月開始上漲。
香港的實證分析給我們啟示:盡管近期我國一直在出臺房地產的系列救市政策,但房價依然可能繼續下跌,極有可能在09年底纔會出現轉機,但房地產股票卻有可能已經距離底部不遠了。
1550點具強支橕
對A股市場來說,目前市場的方向並不明朗,迷惘和觀望的情緒濃郁。當前動蕩的環境下,A股的確不排除繼續下跌的可能,但在已經持續下跌了70%之後,過分的悲觀已經沒有必要了。
目前的政策調控目標已經由『一保一控』過渡到『保字優先』,政策調控的結構性放松力度正在逐步加大。通脹壓力的緩和降低了通脹預期,於是貨幣政策的調控空間逐步擴大,進一步降息和下調法定存款准備金率只是時間問題。
一般來說,降息和下調存款准備金率3-6個月之後,股指開始呈現攀昇趨勢。但是,在1998年東南亞金融危機爆發期間,央行也曾多次下調存貸款利率和存款准備金率以刺激經濟增長,但在連續五次下調存貸利率和存款准備金率後纔使經濟形勢扭轉,進而刺激股市逐漸上行,在第一次下調存貸款利率和存款准備金率一年半之後,纔迎來了真正意義上的股市反轉。
雖然股市的反轉是在一年半之後,但這一年半的時間裡,股市卻並沒有不停的探底,仔細觀察發現:1998年3月第一次下調利率和存款准備金率之後,引來了短暫的反彈,而後股指繼續探底,創出新低;但在其後將近一年的時間裡,股指一直處於震蕩築底中,在連續四次下調存貸利率和存款准備金率後,股市走出底部。
目前我們也處於全球性的金融危機中,為了抵御危機對中國經濟的衝擊,我國出臺或者即將出臺一系列刺激經濟的政策,但是政策的效果是需要時間來驗證的,由此我們判斷,中國股市的反轉至少要到2009年年底。但是,目前不斷推出的積極政策所帶來的潛在利多,正在醞釀著市場的轉機。
我們認為,上證指數1550點附近有較強的支橕。投資者對上市公司未來業績增長的擔懮,削弱了目前低PE水平的可信度,於是在經濟周期調整不可避免以及上市公司盈利能力下降的情況下,從PB出發以探求市場的合理估值水平也許更加合理。數據顯示,2005年當市場處於低谷時,全部A股、上證A股的PB平均值為1.81倍,對應於目前上證指數為1550點。(渤海證券馬靜如黃鋒周喜)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||