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慘痛的10月已定格為歷史,對於明天是否將出現轉機,每個人心裡都沒譜。
不久前,美林、摩根大通等國外投行大力唱多,稱德國大眾汽車的市值水平足以買下整個中國和印度的流通股份,表明投資H股大藍籌的絕好時機已經來臨。
昨日,另一外資巨頭摩根斯坦利(以下簡稱大摩)『怯生生』地表示,現在中國股市的市場估值處在一個『美麗但不動人』的階段,對未來維持保守的策略,並稱『騎牆』是合適的選擇。
大摩稱,在亂象紛呈的巨大震蕩之後,市場的牛雄對峙中期格局已基本形成,要想打破這個對峙絕非易事。
打破對峙格局絕非易事
大摩昨日的報告並沒有唱多或是唱空,取而代之的是對當今市場的一種『隨想』,該報告的作者是大摩中國的策略分析師婁剛。
婁剛在這份題為《底部是在對峙中鑄成的》的報告中稱,市場波動之大莫過於10月,振幅之巨、跌幅之深為美國上世紀大蕭條之後所未見。
統計數據顯示,上證指數10月的跌幅達24.63%,創14年以來最大月跌幅,前一紀錄是1994年7月的28.85%。恆生指數10月最多時一度下跌超過40%,但近幾個交易日出現超過30%的大幅反彈,最終月跌幅為22.47%。美國道指在上周大幅反彈11.30%之後已經重新站上9000點大關,月跌幅僅14%。
如此『見所未見』的動蕩,令婁剛覺得『在亂象紛呈的巨大震蕩之後,市場的牛熊對峙中期格局已經基本形成。要想打破這個對峙,絕非易事。』
論估值美麗但不動人
大跌之後是什麼?是市值的嚴重縮水。市值縮水意味著什麼?意味著估值很低。
婁剛個人估計,在過去一個月中,新興市場的總市值蒸發了超過四分之一,金額在1萬億美元左右。他表示,考慮到杠杆效應和當地資金跟風,這個規模雖在意料之外,也在情理之中。
與美林、摩根大通等巨頭看法類似,大摩也不否認當前市場相當『便宜』,『即便看市淨率,也遠遠便宜過1998年金融危機時的底部。』
但婁剛並不認為市場的底部已經出現。其原因在於『便宜的估值和以去杠杆化為目的的拋壓已經形成了對峙』。而且,『誰也搞不清楚,上述冒險資金從新興市場出逃的空間還有多少?』
暴跌中,很多中小型基金死於『踩踏事件』,婁剛表示,這從側面來看也是個好消息,這其實說明資金出逃的壓力是有底線,有盡頭的,而市場估值的支橕卻是永久的。
這種對峙還將持續多久?婁剛估算,熱錢持續『出逃』的時間大概需要六個月。
報告認為,現在的市場估值處在一個『美麗但不動人』的階段。這一階段一旦突破,就是有力的反轉。
長期來看,低估值的支橕是進行價值投資的極好『注腳』。婁剛認為,依此邏輯,巴菲特進場是對的。
同時,婁剛也表示不能忽視另一個對峙的存在,那就是慘淡的經濟現實和美好的政策預期形成了對峙。依此邏輯,索羅斯的做空也有道理。
借用兩只『大鱷』來打比方,婁剛意在表明多頭與空頭只是看問題的角度不同罷了。
婁剛認為,『國際經濟衰退還在深化,國內經濟減速剛剛開始,此時已有人說當前股價已充分反映了經濟衰退的預期,我個人不敢這麼樂觀。』
國際上情勢急迫,『雖然G7和IMF嘴上信心滿滿,大有矯枉過正的決心,可惜口袋裡銀子不夠,說話總有幾分心虛』;國內這邊『政策面動機很多,卻還是在漸進主義的軌道上。氣定神閑之餘也有痛失拯救信心最佳時機的風險。』
報告認為,就算所有政策乾預都正確,要政策生效最快也要到明年年中。
『當心被割掉手指』
面對牛熊對峙,大摩『怯生生』地亮出自己的底牌——維持保守策略,以資金安全為主。
對此,婁剛認為,『現在還不能追逐以銀行、地產、保險以及建材和原材料為代表的周期性行業,時機遠未成熟』,形象地說就是,『手癢得太早,有被割掉手指的風險。』
相反,『從長期成長和短期資金安全的需求角度,商譽良好的必須消費品、網絡和電信行業在港股裡已經顯現出很高的投資價值。』
婁剛在報告中認為,在資金充裕、風險需求旺盛的年代,市場培養了『V型邏輯』。即所謂見頂後暴跌,見底後暴漲。這是由於投機成本極低造成的,但現在應該放棄『V型邏輯』。
婁剛表示,時代不同了,『V型邏輯』滋生的土壤已經不復存在。今後的市場形態更可能是『U』型的,即緩慢平滑的轉換。
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