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蘇寧電器(002024)繼續保持上半年快速擴張的步伐,三季度單季淨增門店58家,前三季度共增門店152家(不含置換門店),與往年相比,擴張步伐明顯加快。
在外延快速擴張的推動下,前三季度,公司實現營業收入391億元,同比增長40%,實現淨利潤17億元,同比增長65%,對應30億總股本,每股收益0.57元。
內生增長方面,公司前三季度可比門店收入同比增長3.25%,高於上半年0.02%的增速,國慶節前置是可比門店收入快速提高的重要原因,剔除這一因素,前三季度,可比門店增長略高於上半年。
前三季度,公司綜合毛利率同比提昇1.8個百分點,原因之一是,隨著公司規模逐漸擴大,以及采取OEM、ODM等多種采購、營銷策略;原因之二是,收購加盟店,原來是『低毛利率向加盟店銷售』,現在均轉變為『高毛利率的零售業務』。
費用率方面,前三季度公司期間費用率(銷售+管理費用)同比提昇1.5個百分點,原因有如下兩方面:一是公司2007年底收購的120家加盟店變成了零售業務,費用率也有較高的提昇;二是工資和租金等期間費用上漲提高了公司的費用率。
綜合分析公司前三季度經營情況,以及當前宏觀經濟形勢,我們對公司盈利預測做如下調整:連鎖發展方面,預計四季度新開門店65家左右,全年新增門店數預測由250家調整為220家左右;收入方面,考慮到行業景氣下滑、國慶前置等因素,我們將2008-2010年公司營業收入增速預測由40%、30%、20%調整為36.6%、28%、20%;經營效率方面,隨著公司規模的擴大及多種采購營銷策略的實施,綜合毛利率呈穩步提昇的趨勢;2008年在合並加盟店、新勞動法實施等因素影響下,期間費用率將略有提昇,未來公司期間費用率將逐步下降。
綜合上述分析,我們將2008-2010年淨利潤增速預測由75.3%、40.2%、30.1%調整為65%、40%、30%,對應增發、送股及期權攤銷後總股本,公司2008-2010年每股收益分別為0.81元/股、1.13元/股、1.47元/股。
維持『推薦』評級,我們認為,蘇寧電器作為優秀的家電連鎖龍頭企業,與其他企業相比,更能抵御行業景氣回落對公司的影響,同時,公司可以通過有效擴張,保證業績的較快增長,我們繼續看好公司的長期投資價值。
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