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我們認為,市場底部的確立條件是:市場的流動性總供給持續超過總需求。目前隨著央行放松貨幣政策步伐的加快及其他部門的擴張性政策的陸續出臺,市場流動性拐點的重新來臨已可以期待。預計A股市場走勢也將由前期持續陰跌轉入反復築底的階段中。等待市場流動性情況完全改善後,適當的催化劑(積極的經濟政策、國際市場的平穩等)將促使市場底部的形成。
對於目前的A股市場來說,影響未來市場運行的因素還有很多,例如宏觀經濟前景、企業盈利、市場估值因素、大小非的衝擊,熱錢外流、世界經濟增速明顯放緩和國際經濟環境中的不確定等等。上述因素歸結起來,主要體現在企業盈利及流動性這兩個方面。
首先,目前對投資者悲觀預期影響最為嚴重的因素主要來自於企業盈利下降,特別是近期國內宏觀經濟的預期不斷惡化以及國際市場金融動蕩開始向實體經濟擴展等。最近密集公布的三季報中,大量上市公司業績增速的下滑無疑更進一步加重了投資者這種擔懮。
但是,目前投資者因盈利前景而對A股過度悲觀的態度並不適宜。
一方面,從股票市場的發展史看,歷史上大的底部的形成無一不是在經濟下降周期中產生。A股市場2005年998點的底部及之前1997-1998年的底部區域都是在經濟下降的周期中出現。實際上,股票市場更多反映的是一種預期,金融市場對信息的反應要領先於實體經濟,金融市場的拐點也總是先於實體經濟出現。具體到股票市場而言,就是估值會領先於盈利見底(或者頂),並且在引領市場的方向上起主導作用。
另一方面,我們認為,過於悲觀的經濟衰退前景已經被過度誇大。1989年以後日本經歷了十年經濟衰退期,日本GDP增速從1990年的7.8%下跌至1994年的-3.18%,但其股票市場經過四年漫長的調整也只不過從高點回落了大約65%。回顧A股市場07年以來的走勢,股指累計跌幅已超過70%,但實際上中國宏觀經濟情況並沒有想像中的那麼悲觀。最近兩個月來央行已經三次降息,頻繁的利率調整表明政府有決心通過必要措施來降低經濟進一步大幅下滑的風險,未來中國經濟軟著陸的希望很大。
而對於盈利而言,我們認為,現階段流動性對於市場的影響可能更為重要。1997年亞洲金融危機後,當時中國面臨的情況與現在比較相似,同樣都處於一個外需收縮性的周期之中。而1997年金融危機發生後,中央銀行也迅速采取利率和存款准備金率雙降的政策刺激經濟,在這些措施影響下,宏觀經濟到1998年後就恢復既定增長水平,資本市場也在流動性情況改善後很快觸底回穩。相對那時而言,現在我們貨幣政策還有很大的運作空間,目前存款准備金率仍高達16%,我們認為未來央行可能繼續保持快速放松貨幣政策的步伐,流動性拐點的到來值得期待。
綜上所述,我們認為,隨著貨幣政策的轉向,流動性供不應求的局面很可能得到改善,A股市場也將逐步進入反復築底階段,未來市場的見底將需要等待流動性拐點的到來及一些催化因素。短期而言,三季報的披露結束使得業績風險集中釋放後,雖然可能受到外圍市場動蕩的影響,但市場走勢總體將保持平穩。下一階段的行業選擇方面,我們建議投資者關注兩類可以維持盈利穩定的行業,一類是基本消費品,包括衣食住行和醫藥等;另一類是國家重點投資的基礎行業。此外,由於大范圍價格管制的逐漸解除,管制行業中的供熱、供氣、化肥等也具備一定的投資機會。(安信證券諸海濱)
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