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5月份,工業品出廠價格指數(PPI)、居民消費價格指數(CPI)同比漲幅一昇一降,前者首次反超後者。至此,原材料、工業品、消費品價格漲幅全面倒掛,這預示著今年企業利潤增長不容樂觀。
從物價的傳導機制來看,物價上漲壓力一般首先出現在生產領域,然後通過產業鏈向下游產業擴散,最後波及消費品,其傳導鏈條是原材料——生產資料——生活資料。然而,本輪通脹卻並非如此,它肇始於2006年底的糧食價格上漲,繼而是2007年第二季度以來的肉蛋禽價格上漲,與之伴隨的是2007年底以來的生產資料價格上漲。也就是說,本輪通脹的傳導鏈條是:農產品——生活資料——生產資料。
由此來看,我們不難理解2007年以來工業企業利潤的結構性變化。實際上,原材料、燃料、動力購進價格指數(PPIRM),PPI以及CPI反映了從工業企業的上游到下游的價格情況。當PPI漲幅與PPIRM漲幅差距擴大時,工業生產企業盈利狀況得以改善;當CPI漲幅與PPI漲幅差距擴大時,工業貿易企業盈利狀況得到改善。反之,則兩者盈利狀況將惡化。
2007年,PPI漲幅與PPIRM漲幅(領先一個月)總體上倒掛1個百分點左右,好於2006年的3個百分點左右;CPI漲幅與PPI漲幅總體保持2個百分點左右的差距,好於2006年的倒掛1個百分點左右。由於成本上昇幅度有限、產品轉嫁能力增強,2007年工業企業利潤增速比2006年提高5個百分點以上。
但進入2008年以來,PPI漲幅與PPIRM漲幅倒掛幅度不斷擴大,CPI漲幅與PPI漲幅的差距不斷縮小。5月份,PPIRM同比上漲11.9%,PPI同比上漲8.2%,CPI同比上漲7.7%。至此,PPI漲幅與上月PPIRM漲幅倒掛幅度為3.62個百分點,創下自2006年11月以來19個月新高;CPI漲幅與PPI漲幅倒掛幅度為0.50個百分點,自2007年1月以來首次出現倒掛。在上游成本上昇壓力增大而下游產品轉嫁能力有限的情況下,2008年工業企業利潤增長自然難以樂觀。
從更深的層次看,這實際上反映出高通脹的負面影響。研究表明,2004年之後,工業企業利潤增長的主要決定因素是成本而非需求,並且與上游成本特別是采掘業價格上漲負相關。因此,在本輪通脹初期的2007年,由於上游原材料、工業品價格漲幅有限,而下游消費品價格漲幅擴大,工業企業利潤增速反而加快。而到了高通脹的2008年,上游原材料、工業品價格漲幅迅速擴大,並逐漸反超下游消費品價格漲幅,工業企業利潤增速明顯回落成為必然。
分析人士預計,2008年工業企業利潤增速可能會自2001年以來首次低於名義GDP增速。在國民收入的分配中,企業利潤、財政收入名義增速可能均顯回落,而居民收入名義增速可能有所提高。但剔除物價上漲因素後,居民收入實際增速可能反而低於去年。這也從側面反映出高通脹對經濟效益的侵蝕。
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