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證券業正在面對的寒流還沒有降溫的苗頭,最大的業績威脅來自於交易量的持續萎縮
理財周報統計發現,盡管證券市場今年一月份的交易量仍有比較明顯的上漲,但是進入二月份之後開始就大幅下跌,滬深兩市的日均交易額從一月份的2454億元暴降至1312億元,降幅約為46.54%,而且這種情況在三月份也未見有明顯的好轉。
證券市場交易量的大幅度萎縮將直接導致券商最主要的收入來源經紀業務收入縮水。更可怕的是,業內人士擔心股市的持續不景氣可能會導致券商低傭金爭奪客戶的惡性競爭重新啟動。
二、三月份交易量大幅萎縮從2007年的年報看,經紀業務收入所佔券商收入比例一直居高不下,即使對於多元化業務最為成功的中信證券(600030)來說,其經紀業務的手續費收入也要佔到主營業務收入的67.35%,至於那些業務結構單一的中小型券商,經紀業務收入的比重至少在八成以上。
根據招商證券的測算,券商股指數與上證指數相關系數為0.96,其分析師羅毅表示,高度的相關性說明證券行業以經紀業務為主的收入模式仍顯得單一。
理財周報對公開資料進行統計後發現,今年1月份滬深兩市的日均交易額為2454億,較2007年12月增加了38.6%,其中股票成交金額增長45.5%,基金成交金額增長29.8%,權證增長13.5%,而債券成交額下跌了9.3%。
不過,交易量增長的勢頭並沒有在二月份得到延續。進入二月份,滬深兩市的日均成交金額僅為1312.75億元,三月份的日均成交金額也只有1355.93億元,均比一月的日均交易金額萎縮1000億元以上。
平均來看,今年一季度滬深兩市日均交易金額為1753.67億元,雖然這一數字仍然比去年一季度日均1343億元的交易金額增長了30%以上,但是考慮到去年第一季度基數較低,這種增長的參考意義不大,反倒是這組數據中體現出來的萎縮趨勢更引人擔懮。
交易量的萎縮必然第一時間引發經紀業務收入縮水,如果以0.15%的交易費率、1753.67億元的日均交易額來計算,一季度的59個工作日之內,各家券商雙邊收取傭金約為310.40億元。這個假設數據也只佔到去年手續費收入的26.68%,僅達到去年的平均水平。
經濟業務收入除了與交易量有著直接關聯外,其對於費率的變化也非常敏感。去年業務量激增之時,各家券商都曾悄悄地調高過傭金水平,但交易量萎縮時,傭金費用還會下降。
民族證券在研究報告中坦言,如果市場持續下跌,那麼在市場交易量下降的同時,證券公司可能重啟價格競爭,通過降低手續費率吸引客戶或刺激交易。
投行業務收入同比勉強打平從投行業務上看,券商在今年一季度的成績單只能算是差強人意。從總體來看,雖然IPO項目融資總額有所下降,但是增發、配股、轉債融資額有明顯上昇,這在一定程度上可以彌補券商在承銷方面的收入損失。
截至今年3月26日,今年滬深兩市IPO數量為22家,比去年同期的25家下降了12%,融資金額為550億元,同比下降14%。
不過今年以來完成增發(含定向增發)的上市公司多達52家,同比上昇86%;融資金額為90億元,同比上昇11%。另有5家上市公司以配股融資,融資額為69億元,比去年同期的7.2億元水平有明顯上昇。
但各家券商之間的業績分化也是非常明顯。來自於申銀萬國的研究報告估算,中信系在承銷方面收益頗豐——中信證券一季度實現股票相關承銷傭金收入6.16億元,與中信建投承銷多家公司的債券也將為其貢獻一億元左右的承銷收入。申銀萬國預計中信證券今年一季度總計將錄得7.16億元左右的承銷收入,而去年同期承銷收入只為2.25億元。
不過,該報告還預計今年第一季度廣發證券在承銷業務實現收入約1.03億元,海通證券(600837)實現1422萬元,分別比去年同期下降14.88%和63.34%。宏源證券(000562)、長江證券、東北證券(000686)的承銷收入也只有約1800萬元、900萬元、1000萬元。
從市場上看,承銷業務的份額仍然非常集中,在今年已經完成上市的22家IPO公司中,其主承銷商業務分別由8家券商承擔。其中,廣發、國信、平安三家出現的次數名列前三位。
自營業務大面積浮虧去年的牛市當中,券商的自營業務收入也是水漲船高。根據招商證券分析師羅毅的估計,去年券商收入的25%來自於自營業務。但是當資本市場出現長時間的下跌之後,各家券商的賬面出現虧損在所難免。
盡管現在各家券商在自營業務上面的虧損金額尚難得到一個全面的統計,但是市場對於一季度主流券商的自營損益已經有了一個大致的估算。根據申銀萬國的估計,中信證券、海通證券、國金證券三家券商的『交易性金融資產』在一季度的公允價值變動都將出現負數,分別為負5億元、負6億元和負1.21億元。
龍頭券商業績仍有上昇可能可以預見的是,2008年第一季度各家券商即將交出的成績表喜懮參半,券商之間的實力差距會有更加明顯分化。業內人士認為,第一梯隊券商的業績仍將高於去年同期的水平,但是一些中小券商則可能出現下滑。
根據業績預告,今年一季度中信證券的業績增長將達到100%,海通證券的業績同比增幅也有26%。但是鑒於資本市場仍存在多項不確定因素,以及去年第一季度業績基數較低兩大因素,全年的增長勢頭必然會平滑。而根據申銀萬國預測,大多數中小券商2008年業績將同比下降30%甚至以上。
從市場反應來看,第一季度券商股下跌幅度排名靠前,在金融股中僅次於保險股。
目前業內較為普遍的看法是券商股的估值水平也下降到了較為理性的水平,多家機構都表示目前的估值水平下,以中信證券、海通證券為首的一些大型券商股已經具有一定的安全邊際。
但是中小券商受到業務結構單一、傳統業務市場將重新劃分等因素影響,風險仍然沒有得到完全表現,所以機構對其股價持較為謹慎的態度。
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