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鋼鐵行業現階段呈現『高成本、高價格、高效益』的態勢。在鋼材價格上漲具備強勁支橕,以及鋼鐵股面臨價值重估的背景下,我們給予鋼鐵行業『強於大市』的投資評級。建議關注三類個股:一是以寶鋼為代表的大型鋼鐵企業,二是受益於鐵礦石漲價的公司,三是資產重組提昇業績的公司。
雙輪驅動鋼價上漲
我們認為,近期鋼材價格的上漲是成本驅動和需求拉動共同作用造成的,尤其是需求拉動的影響不可忽視。
進入08年,鋼材產量的增速明顯回落。國內鋼鐵供給減緩的主要原因是嚴控新增投資、新增產能釋放末期、成本擠出、淘汰落後產能、基數因素等。在這些因素的影響下,2007年將是鋼鐵新增產能的轉折點,2008年鋼鐵產量增量將明顯下降。預計2008年新增鋼產量在5000萬噸左右。
需求仍保持旺盛增長。IISI(國際鋼鐵協會)分別在2007年3月和10月兩次提高了對2008年全球鋼鐵需求的預測。面對未來美國經濟可能減速的預期,IISI並沒有調低08年全球鋼鐵需求增速的預測,反而兩次調高了預測,每次調整幅度都接近1個百分點。這主要是因為,以『金磚四國』為代表的新興市場國家的鋼鐵需求快速增長,保障了未來一段時期內全球鋼鐵需求將保持高速增長。
從國內來看,1980-2007年間,鋼材消費增長與GDP增長之間的彈性系數平均在1以上,近幾年都在2左右。假設未來中國經濟保持10%以上的經濟增長,中國的鋼材消費也將保持12%以上的增長。預計08年消費增長在5000萬噸左右。
落後產能淘汰。鋼鐵工業產業政策明確提出,『十一五』期間淘汰落後生鐵產能1億噸和成品鋼產能5500萬噸的總體目標。2007年,發改委先後與多個省市簽訂了兩批淘汰落後產能責任狀,這是首次以行政手段、書面承諾聲明的方式詳述了具體的目標、各自的責任、采取的措施和評估方法。鋼鐵落後產能的淘汰是否能夠取得實效,一直是大家所關心的問題。對於這個疑慮,我們可以看看07年4月底簽訂的第一批落後產能淘汰的完成情況。07年4月底,第一批落後產能淘汰名單公布後,截止到11月末,第一批簽訂責任書的省份累計關停和淘汰落後煉鐵能力2940萬噸、煉鋼能力1521萬噸,分別完成《責任書》確定年內任務的130%和63%,煉鐵產能的淘汰已經提前超額完成了任務,煉鋼產能的淘汰也正在逐步推進。
按照兩批淘汰落後責任書的要求,到2010年關停和淘汰落後煉鐵能力8917萬噸、煉鋼能力7776萬噸,特別是08年要關停和淘汰落後煉鐵能力3706萬噸、煉鋼能力3820萬噸。淘汰的落後產能相對於07年生鐵4.7億噸、粗鋼4.9億噸的產量來說,8%的比例是非常可觀的,對於穩定鋼鐵行業的供求平衡以及提昇現有鋼鐵企業的盈利水平具有非常重要的意義。
預計08年鋼材出口保持在5000萬噸。從全球鋼鐵供需來看,國內的鋼材出口已經佔到了全球鋼材貿易量的15%左右。2006、2007年兩年中國新增鋼鐵出口量在2000萬噸以上。一旦2008年出口量下降,在全球鋼材需求的強勁支橕下,國際鋼材價格必然出現上漲,而國際鋼材價格的上漲將減少出口退稅對鋼材出口的負面影響。
我們預測,08年鋼鐵出口將減少2000萬噸左右,保持在5000萬噸左右。預計2008年國內鋼材將出現供略不應求的情況。基於成本上漲的驅動和供求關系的改善,國內鋼材價格有望上漲10-15%。
鋼鐵資產面臨價值重估
1973年全球石油危機之後,美國進入了一個通貨膨脹的周期。可以看到,美國的鋼材價格從7美元/百磅漲到了1983年的21美元/百磅,漲幅達到200%,鋼價漲幅高於同期CPI漲幅。目前國內也進入了一個溫和通脹周期,未來鋼鐵價格也會跟隨通脹保持穩定的增長。
在鋼鐵成本中,鐵礦石佔比超過50%,而在目前進口鐵礦石成本中,海運費佔比又接近了50%,煤炭佔比在20-30%。也就是說,鐵礦石的海運費會受到油價的影響,而同屬能源資源,煤炭價格的走勢也會受到油價的影響。這就是我們選擇油價為基准,看待鋼鐵價格的原因。
如果以石油計價,目前鋼材價格不僅沒有上漲,而且出現大幅度下降,目前鋼材價格只相當於歷史平均水平的一半,只相當於上世紀90年代末期的1/4。可以看出,目前的鋼鐵價格並沒有被高估。
隨著PPI價格的上漲,鋼鐵企業的噸鋼投資不斷提昇,包括設備、基礎設施建設、土地等,鋼鐵行業的噸鋼投資已經從原來的3000元/噸,上昇到目前5000元/噸。新增產能在受到限制的同時,也提高了現有鋼鐵企業資產的隱性價值。此外,政策提高了節能和環保的准入門檻,造成大量的新增產能計劃無法開工。因此,重資產類上市公司更能夠在短缺經濟中獲利。
因此,鋼鐵上市公司的隱性資產價值需要市場的重新認識。此外,在中國鋼鐵工業以及配套的裝備工業發展的條件下,中國鋼鐵工業的國際競爭力大幅度提昇,中國鋼鐵工業發展的市場空間不僅在國內,而且擴展到了全球,中國鋼鐵工業的比較優勢價值目前在鋼鐵公司的估值中也沒有得到體現。
如果對鋼鐵企業的資產實行全面重估,鋼鐵上市公司的市淨率將進一步下降。目前鋼鐵公司2-3倍的市淨率,有可能下降到1-2倍。
值得注意的是,鐵礦石價格公布之後,全球鋼鐵企業紛紛上調出廠價格。受鋼價上調的影響,歐美鋼鐵股在大盤疲軟的背景下強勢上漲。同樣受鋼價大幅上漲的利好刺激,國內的鋼鐵股卻走出了與歐美鋼鐵股不同的走勢。目前,全球鋼鐵股處於08年10倍市盈率的估值水平;而國內主要鋼鐵企業估值已經下探到08年11-12倍的水平,已經和全球鋼鐵股的平均估值水平接軌,低於歐美鋼鐵股的估值。
重點關注三類個股
綜合分析,我們認為可投資以下三類鋼鐵股:
一是以寶鋼為代表的大型鋼鐵企業,如寶鋼、武鋼、鞍鋼、太鋼和馬鋼等。在行業整體成本上昇的背景下,這些能夠獲得低價原料的鋼鐵企業有望獲得超額利潤;同時,國內鋼鐵行業產業昇級也使這些企業能夠從中受益。
寶鋼股份70%以上礦石屬於長單,2007年噸鐵礦石價格低於70美元,即使明年鐵礦石價格上漲,其鐵礦石到廠價格也將低於目前的市場價格。我們認為,公司三季度因為鎳價格下跌導致的業績下滑是非經常性損益,未來產量擴張和鋼鐵行業的產業昇級都有利於公司。
此外,購並重組將是貫穿未來幾年的投資主題。一方面,國家產業政策鼓勵鋼鐵行業的購並重組;另一方面,鋼鐵企業業績的結構分化以及觀念的轉變都有利於鋼鐵行業的並購重組。近期發改委批准廣東湛江項目和廣西防城港項目,由此引發的重組浪潮無疑將成為未來幾年我國鋼鐵行業的一大看點,而大型鋼鐵企業將成為購並重組的主導者。
二是受益於鐵礦石漲價的公司,如唐鋼、攀鋼鋼釩、西寧特鋼、八一鋼鐵、凌鋼股份等。在高礦價的背景下,投資鐵礦山,除了能夠穩定企業的資源供應之外,還能夠獲得投資收益。
三是資產重組提昇業績的公司,如華菱管線、三鋼閩光、萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、濟南鋼鐵等。
(中信證券周希增李宏亮)
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不會吧,那怎麼鋼鐵股跌得那麼厲害呀????????????????????