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在世界各國可再生能源政策的推進下,光伏產業作為新興行業,未來勢必會實現高速增長。而作為光伏產業鏈最上端的多晶硅生產,短期內供不應求的局面基本不會打破,我們認為2010年以前最先規模化產出的廠商將獲利明顯。從多晶硅價格下降長期會降低光伏產業成本的角度來看,我們給予行業『看好』的投資評級。
光伏產業發展空間巨大
我國有十分豐富的太陽能資源,國內太陽能電池年產量增長130倍,從2000年的2.8MW到2006年的370MW,發展勢頭相當迅猛,2006年我國光伏電池產量已超過美國,成為世界第三大生產國。按照我國《可再生能源中長期發展規劃》,到2010年中國光伏發電的累計裝機將達到350MW,到2020年將達到1.8GW,到2050年將達到600GW。按照中國電力科學院的預測,到2050年,中國可再生能源的電力裝機將佔全國電力裝機的25%,其中光伏發電裝機將佔到5%,增長空間巨大。
我們認為,在過去的幾年裡,光伏發電已經逐漸被世界各國作為重要的可再生能源加以大力扶持,行業增速已在近幾年得以明顯體現。根據各個國家的光伏產業發展規劃,未來光伏產業還有相當大的增長空間。隨著國家支持政策不斷落實,光伏發電相對於其他能源發電的優勢逐漸明顯,光伏發電完全具備大規模高速發展的條件。
但是成本問題依然是制約光伏發電高速發展的主要問題,相對於其他能源發電成本,光伏發電成本明顯偏高。未來只有光伏發電成本下降到和其它能源發電成本相當的時候,大規模開發纔可能成為現實。
上游產能擴張或促成本下降
近幾年由於各國政府推進政策的支持,下游光伏產業增長迅速,而上游由於擴產的大規模投入及時間問題,多晶硅供應量明顯不足,因此供需不平衡導致多晶硅價格持續上漲。太陽能多晶硅現貨價格自05年始從55美元/公斤開始不斷攀昇,至今市場價格維持在300美元左右。而同時巨大的供需缺口以及多晶硅價格持續上漲所帶來的行業暴利也使得全球多晶硅廠商紛紛設定擴產計劃,而我國在這幾年也有大批多晶硅新上項目投產。日前發布的《中國新能源產業年度報告2007》顯示,目前中國已建和在建的多晶硅計劃產能高達63560噸,2008年大約可以形成1.8萬噸多晶硅年生產能力。產能的不斷擴張將能夠有效緩解多晶硅供需不平衡的現狀,進而使得多晶硅價格下降成為可能。而多晶硅材料是整個光伏發電中成本最高的部分,約佔並網光伏發電系統成本的37%,其技術壁壘較高,價格決定整個產業的成本。
目前國際多晶硅廠商已經擁有了相對成熟的技術,多晶硅成本基本在25-30美元/公斤。我國新上多晶硅項目的設計成本在50美元/公斤的水平,但是由於目前技術以及工藝的不成熟,已有廠商的生產成本接近70-80美元/公斤的程度。按照光伏業內人士預測,隨著多晶硅產能的釋放,多晶硅價格可能未來會穩定在50-60美元/公斤。
而事實上,考慮到下游的轉換效率提昇、切割效率提昇、規模效應產生等一系列因素,整條光伏產業鏈的成本都還有下降的空間。按照國際預測,光伏發電其他設備初始投資額每年將以10%左右的速度下降。按照中國資源綜合利用協會可再生能源專業委員會預測,到2030年光伏電價將和常規電價相當,光伏累計裝機將會大幅度提昇。
最先規模化產出者將受益
從目前的市場構成來看,晶體硅電池是目前太陽能光伏電池的主流。06年晶體硅電池佔到93%左右,薄膜電池中非晶硅基電池的比例較高。我們認為,晶體硅電池隨著工藝的不斷改進、成本的持續下降,短期內依然處於主導地位。而薄膜涂層電池由於其低成本的特點,未來也會增長迅速,尤其是碲化鎘薄膜電池、多晶硅薄膜電池、非晶硅電池,在轉換效率方面還有提昇的空間,相對制約其發展的因素也較少,未來市場份額勢必會有明顯的增長。
從行業需求角度來看,一方面,各國發展新能源的政策力度不斷加強;另一方面,下游硅片到電池的產能增長迅速,生產線的開工狀態卻不足60%,原因就在於多晶硅的供給不足。我們認為,行業需求依然巨大,短期內多晶硅產能的擴張完全可以被下游行業的高速增長所吸收。從行業供給角度來看,多晶硅的嚴重供不應求導致價格高企,獲利空間巨大,新上項目的不斷增多使得未來幾年多晶硅的產量可能大幅提昇。但是我們認為,短期內產能過剩的可能性基本不存在。一般而言多晶硅的生產線建設期在兩年左右,經過後期的不斷調試,完全達產則需要4-5年時間。那麼就國內目前新建的大批多晶硅生產線而言,短期內產能根本不可能大規模釋放。
從後續廠商產出的可能性角度而言,國內廠商的技術實力差距性不大,基本都為改良西門子法和全球采購的設備,我們認為基於此判斷產出的可能性意義不大。但是基於我們對國際各大多晶硅廠商的生產線建設情況來看,其基本建設期在兩年左右,新光硅業則在1年半的時間完成。目前由於在多晶硅暴利的驅使下,國內廠商的生產線建設紛紛提前至1年內完成,而在較短的時間內建成的生產線可能存在質量、工藝控制不達標的問題,因此從穩健角度而言,我們傾向於選擇規劃較早,計劃充分的企業。
基於行業的判斷,2010年以前多晶硅的供應依然不足。因此短期內最先產出並能夠盡快達到規模化的生產廠商必將獲取超額收益,我們認為短期內多晶硅行業可能獲利的生產廠商有新光硅業、江蘇中能、深圳南玻、樂山硅材料和永祥多晶硅,相關上市公司是天威保變、川投能源、南玻A和通威股份。
技術決定企業長期盈利能力
隨著多晶硅產能的釋放,我們認為多晶硅價格非正常性高位不下的局面肯定不會存在了。而下游硅片、電池片生產的技術、工藝不斷提高,硅片的厚度仍會下降,電池片的轉換效率不斷提昇,因此下游對多晶硅的單位需求也將有所下降,行業必將面臨激烈競爭。而只有通過技術的不斷改進從而有效地控制成本纔能提昇贏利能力,進而在長期的競爭中立於不敗之地。
專注成本控制
多晶硅生產線投資相當大,一旦投入至少需要數十億的資金。隨著多晶硅價格的下降,生產廠商的成本控制就相當地關鍵,否則贏利空間很難保證,前期的投資可能無法收回。
我國多晶硅生產技術基本從俄羅斯引進,而俄羅斯的技術相對美國、德國、日本並不是特別成熟,其中最重要的能耗問題一直難以解決。我國目前多晶硅生產的能耗是美日技術能耗的1.5-2倍。根據簡單的測算,按照目前國內生產線的多晶硅設計成本,基本在50美元/公斤,而國外成本在30美元/公斤。我國目前多晶硅生產過程中電力成本佔整個多晶硅成本(包含設備折舊成本)的30%,則電力成本為15美元/公斤。如果電力能耗降至和美日技術相當,那麼我國多晶硅的生產成本就會降至40美元/公斤,成本下降相當明顯。
提昇多晶硅純度
電子級晶體硅硅純度要求高於99.9999999%(9個9),而太陽能級晶體硅(SGSi)的含量要求為99.9999%(6個9)以上就可以生產太陽能電池。由於光伏產業下游增長迅速,目前市場上銷售的用於太陽能電池生產的多晶硅既有電子級晶體硅又有太陽能級晶體硅,而且售價基本相當。對於太陽能電池而言,雖然只要達到6個9的純度就可以使用,但是純度越高,對於電池的轉換效率以及使用年限都會有所提昇。因此,我們認為,現在多晶硅料由於供不應求,不同純度的產品售價差異不大。但是未來隨著多晶硅產能的不斷釋放,價格差異必然顯現,較高純度的多晶硅需求肯定相對較多,可以獲得較多的利潤。
我們認為較早進入多晶硅生產的廠商相對技術優勢明顯,經過了一段時間的工藝調試,各方面的掌控能力較強,對於產品純度提煉得相對較好,看好新光硅業。
完善產業鏈充分吸收自有產能
目前國內主要光伏發電企業以涉及下游環節電池片以及電池組件為主,這些廠商目前基本介入多晶硅生產行業,高純晶體硅生產企業比較少而且產量規模不大。未來隨著多晶硅產能的不斷釋放,行業可能會出現供大於求的局面。相對而言產業鏈完善的光伏企業可能受到的衝擊較小,一方面其自身就可以消化一部分多晶硅的產能釋放,另一方面對於下游鏈條的成本也可以合理控制。
重點企業推薦
天威保變
近幾年公司大力發展光伏和風電兩大新能源行業,其中生產光伏電池組件的天威英利已具備較大規模,成為公司近兩年利潤的主要來源,此外還包括新光硅業、天威風電等多家公司。而公司傳統業務變壓器等電力設備,在高壓特高壓領域也一直處於國內前三強。
公司目前持有新光硅業公司35.66%的股權,成都新光硅業公司於2007年2月底點火成功,設計產能為1260噸。07年新光硅業共生產多晶硅220噸,其中多數均銷售給了天威英利,預計2008年全年能產銷800噸左右。另外,天威保變投資的另外兩家多晶硅廠將在2010年釋放產能。新光硅業在技術和客戶方面有先發優勢,新津和樂山的兩個多晶硅項目可以充分利用新光硅業的資源,一方面可以利用新光硅業改進的工藝技術,另一方面有現成的客戶關系,因此其所面臨的多晶硅價格下降風險比國內其他廠商小的多。
我們預計2008-2010年天威保變的EPS分別為1.35元、2.00元和2.96元,其中新光硅業的多晶硅業務對公司的利潤貢獻分別佔到38%、39%和56%。
川投能源
公司的業務布局橫跨傳統能源與新能源兩大領域。07年公司先定向增發收購裝機76萬千瓦的田灣河水電60%股權、再自籌資金收購新光硅業38.9%股權,兩項來自集團的關聯交易帶給公司基本面以重大變化。
川投能源的多晶硅業務包括新光硅業和新光二期新津兩個項目,其中新光硅業38.9%的股權已在上市公司,而新津項目35%的股權目前由集團持有,預計這部分股權09年之前可能會注入上市公司。
我們預計2008-2010年川投能源的EPS分別為1.09元、1.51元和1.84元,其中新光硅業的多晶硅業務對公司的利潤貢獻分別佔到78%、60%和69%。
(中投證券研究所熊琳)
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