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從2007年12月份開始,化工股呈現整體性上漲態勢,今年2月以來雖然受A股市場走弱影響有所回落,但走勢仍強於大盤。我們認為,後期市場投資難度加大,在這樣的市場環境下投資化工股,准確把握行業發展趨勢,選擇景氣上昇的子行業,將成為增加投資收益、降低投資風險的重要手段。
行業保持快速發展
2008年1-2月,化學工業實現產值4622億元,同比增長27.3%,繼續保持較快增速。其中,化學礦、農藥、專用化學品產值增速超過30%。部分產品價格延續上漲勢頭,特別是鉀肥、磷肥、草甘膦、硫磺、純鹼等產品今年1-2月份出現大幅上漲,氯化鉀價格突破3000元/噸,磷酸二銨突破4000元/噸,草甘膦突破80000元/噸,硫磺突破4500元/噸,純鹼突破2200元/噸。
由於成本、資源、環保等明顯優勢,以及國際市場需求旺盛,我國化工產品出口快速增長。2007年上半年,化工行業出口額增速為34.4%,進口額增速為15.5%,出口增速大大高於進口增速。2007年7月1日起實施下調後的出口退稅政策,對控制出口的快速增長起到了一定作用。出口退稅下調還使我國出口產品價格得到提昇,如燒鹼出口單價同比上漲22.6%,純鹼上漲10.6%,尿素上漲18%。
2008年1月,我國化工產品出口額為88.2億美元,同比增長36.1%;進口額為107億美元,同比增長21.8%,進口增速較去年下半年略有下降,而出口增速則進一步小幅提昇,開局良好。由於出口在我國化工行業收入中的佔比超過20%,因而對國內市場具有相當的影響力,2008年快速增長的出口額仍將是支橕我國化工行業發展的重要因素。
關注子行業景氣度
受美國經濟放緩、國外資本市場下跌,以及估值偏高等因素影響,A股市場近幾個月呈現下跌態勢,投資難度加大,且後市預期不明朗。在這樣的市場環境下投資化工股,准確把握行業發展趨勢,選擇景氣上昇的子行業成為增加投資收益、降低投資風險的重要手段。
在基礎化工各子行業中,我們看好化肥、有機品、精細與專用化學品,以及改性塑料;另外,農藥中的部分品種如草甘膦,無機化學品中的純鹼仍處於景氣階段,具有階段性投資機會。
受益於全球農產品庫存降低、價格持續上漲,以及石油價格屢創新高推動生物能源產業方興未艾的影響,全球化肥需求加速,產品價格上漲。進入2008年,國際市場鉀肥、磷肥價格已創出近年新高,其中1月到3月初,東南亞地區鉀肥到岸價上漲幅度在175-225美元/噸,印度等地區的到岸價已達到600美元/噸;國際市場磷酸二銨FOB價已高達900-1000美元/噸,呈現加速上漲態勢。近期氮肥價格雖有小幅回落,但仍居高位,後期若成本繼續上漲,不排除將繼續走高。
從氮、磷、鉀三種肥料來看,氮肥的原料最易得,國際市場供應緊張程度最輕;磷肥雖供應緊張,但原材料價格漲幅並不遜於磷肥價格漲幅;鉀肥的資源屬性最強,成本相對恆定,價格上漲基本都可轉化為企業盈利。並且,國內對氮肥、磷肥均出臺了限價政策,並征收較高的出口關稅,只有鉀肥無法限價。因此對投資者而言,我們認為選擇的順序依次為:鉀肥、磷肥、氮肥。
對於有機品,由於資源屬性較弱(原材料容易獲取),因此技術壁壘成為決定產品盈利能力的最重要因素,高技術壁壘的產品可獲得高於行業平均的毛利率水平。MDI具有高技術含量的特性,國內僅有煙臺萬華一家企業可生產,雖然未來幾年國內產能增長較快,但我們相信需求的快速增長和行業有序的競爭秩序是行業毛利率維持在較高水平的保障,中長期投資價值依然顯著。有機硅產業由於單體技術擴散,未來兩年單體價格下降的風險較大,但擁有下游產品研發優勢的一體化企業未來依然可以獲得大的發展。
精細和專業化學品中的印染助劑、炭黑將繼續受益於消費昇級;鋰電池電解液受益於高油價背景下鋰電池行業快速發展帶來的需求快速增長,均具有中長期投資價值。而磷化工產業鏈上,擁有磷礦和充足、廉價電力的一體化企業將享受因電力、環保問題推高黃磷價格帶來的收益。
另外,農藥中的草甘膦因全球轉基因作物種植面積大增而需求旺盛,供應不足,產品價格近1年來上漲2倍有餘;無機化學品中的純鹼因供應緊張仍處於景氣階段,產品價格仍在上漲,具有階段性投資機會。
重點公司評級
煙臺萬華(600309):公司MDI產能已達到38萬噸/年,2008年在不進行大規模固定資產投資的基礎上通過技術改造,將寧波萬華一期產能從24萬噸提昇至30萬噸,煙臺裝置在2008年也將擴能到18-19萬噸,2008年底公司總產能將達到49萬噸,較目前增加近50%。寧波二期30萬噸/年項目2010年可建成投產,屆時公司MDI總產能將達到74萬噸,繼續保持國內第一的龍頭地位。預計公司08、09年EPS分別為1.31元和1.59元,維持『增持』評級。
鹽湖鉀肥(000792):目前鹽湖鉀肥60%晶體氯化鉀經銷商預收價在3200元/噸左右,60%粉狀氯化鉀給老客戶的預售價為2950元/噸。相比2007年12月,分別上漲了620元/噸和400元/噸。鉀肥價格上漲和產能繼續擴張是公司未來業績增長的保證。預計公司08、09年EPS分別為2.93元、3.5元,給予『增持』評級。
江蘇國泰(002091):江蘇國泰主要從事紡織品、輕工品、機電等產品的外貿業務,及化工品的生產和銷售。公司化工業務由控股78.89%的子公司華榮化工經營,產品包括鋰電池電解液和硅烷偶聯劑。近幾年公司鋰電池電解液產銷量快速增長,國內市場佔有率超過30%。未來幾年,隨著鋰離子動力電池市場的逐漸成熟,公司鋰電池電解液將迎來新的發展機遇。預計公司08、09年EPS分別為0.81、0.88元,估值具有較高的安全邊際,給予『增持』評級。
雲天化(600096):公司玻纖、聚甲醛繼續擴產,天安50萬噸/年合成氨以及內蒙金新化工一期50萬噸合成氨、80萬噸尿素項目,將為公司主業未來三年的增長提供有力保障。預計公司08、09年EPS分別為1.59元、1.92元,以目前股價而言估值已不低。我們認為,雲天化集團整體上市的趨勢未發生改變,只是時間上存在不確定性,若公司實現整體上市,則股價還存在一定空間,維持『謹慎增持』評級。
浙江龍盛(600352):公司作為國內染料龍頭企業,環保能力突出,達到國家減排要求,生產不受影響,反而能夠受益於節能減排,借機佔據更大的市場份額。公司增發已實施完成,募集資金將按計劃投入。另外,公司與印度KIRI染料化工公司建立戰略合作關系,此舉將有助於公司向海外市場拓展,並擴大公司染料中間體的銷售。預計公司增發攤薄後2008年EPS為0.71元,給予『增持』評級。
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