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近日,國家外匯管理局批准我國境內個人直接對外證券投資業務試點,首選在天津濱海新區進行試點。以此,今日有十大機構發表了評論,分析大都認為,這在短期心理影響上要大於實際資金分流影響。
國泰君安認為,這意味著我國邁出了資本項目自由開放的歷史步伐,完全的資本項目自由開放意味著資本可以順暢地進出。而此前我國無論是資本流入還是流出,都受到政府的極大限制。在資本流入方面,目前外國居民只能通過QFII間接投資於我國股市,而且額度受限,需層層審批。在資本流出方面,2007年1月外管局通過了《個人外匯管理辦法實施細則》,將個人年度購匯額度由2萬美元提高到5萬美元。而此次試點的意義在於,境外證券投資下的購匯規模被完全放開,離完全的自由流出僅一步之遙。在目前試點情況下,外管局對所有外匯賬戶實行封閉式運行,即不能與天津中行和中銀國際以外的第三方轉劃和存取。而一旦將來取消這些限制,那麼就意味著資本流出的完全開放。對於香港市場而言,本次試點辦法的出臺恰逢美國次級房貸危機迷漫之際,在短期內無疑是對市場信心的重大支橕。而更重要的意義則在於長期趨勢上,可以想見內地居民可以自由買賣港股亦為時不遠。這樣對於A/H股同時上市交易的公司而言,其股票將面臨同一投資者,因此價格並軌也將擁有巨大動力。
安信證券認為,這一措施的實行顯然反映了我國當前面臨的巨大匯率昇值壓力。這也是繼QDII以後,我國資本項下賬戶逐步開放及走向自由化進程中又一重要的、有價值的步驟,它對於緩解巨大的匯率昇值和國內資產市場重估壓力、防范資產價格泡沫、促進金融體制改革等都有一定的積極意義。預期隨著相關條件的成熟,其范圍將會逐步推廣到更多的城市和地區以及更廣泛的資本市場。值得注意的是,從一些微觀的草根層面證據來看,跨境資本數量巨大並且早已存在,再加上home bias等其它一些原因,外管局的此番舉措對人民幣跨境資本流動幾乎沒有實質影響。實際上,在中國貿易順差不斷擴大背景下,相信A股能夠走出獨立於其它市場的重估行情,盡管這一政策在短期內對市場可能造成一定的心理衝擊。
齊魯證券認為,近年來,隨著我國國民經濟持續快速平穩發展,境內個人收入水平顯著提高,境內個人多樣化投資需求日益增長,我國充裕的外匯資金也為境內個人開展對外證券投資提供了條件。開展境內個人直接投資境外證券市場試點,將促進促境內個人充分利用國際金融市場優化資產配置、分散投資風險、提高資金收益,也將進一步拓寬外匯資金流出渠道,進而促進國際收支平衡。此項業務的開展在一定程度上將影響國內股票市場的資金供應,或將形成一定的波動性影響,但不會從根本上改變市場趨勢。
海通證券認為,個人境外直接投資的總體方向是逐步取消在個人對外直接投資方面的購匯及匯出限制。開展境內個人直接投資境外證券市場試點,將有助於促進個人境外投資有序進行,積累相關風險防范和監管的經驗。放寬個人對外投資的匯兌限制,是促進境內個人充分利用國際金融市場優化資產配置、分散投資風險、提高資金收益的有益嘗試,也是深化外匯管理體制改革,拓寬外匯資金流出渠道,促進國際收支基本平衡的重要舉措。
中金公司認為,H股對於境內投資者來說具備一定的吸引力,這一政策將從資金面上直接推動香港資產價格上昇,縮小兩低股價差異。但這一政策對境內證券市場不會產生較大影響,投資者可能更多使用額外資金進行香港市場投資,而非減倉A股去持有H股。畢竟A股的與國際聯動性不強,仍較為封閉的特性使得其能規避國際風險,而且A股投資者對於境內市場環境更為了解。盡管這一政策具有重要意義,但其本身並不代表我國已敞開懷抱迎接資本賬戶開放。
興業證券認為,成立外匯投資公司、QDII,以及此次向個人開放投資境外證券業務,都是『向外泄洪』的手段,一是減輕人民幣昇值壓力,二是緩解國內流動性過剩所帶來的通脹壓力。今後可能會有進一步的措施,放寬對資金流出的限制。個人直接投資境外證券面臨『三大風險』,『兩條限制』,決定了流出資金量不會太大,對A股市場不會產生實質性影響。三大風險,一是人民幣昇值所帶來的匯兌損失,二是香港市場與內地市場的運行方式非常不同,個人投資者相對陌生難以把握,三是近期美國次級債危機引發全球金融市場動蕩,H股相對A股受影響更大。而《試點方案》中兩條嚴格的規定也將影響資金流出規模。香港市場和A股市場不再完全分隔,會加大市場的估值困惑。市場波動中結構性分化會更加明顯,大盤藍籌股的表現會更好。
國信證券認為,開展境內個人直接投資境外證券市場試點是人民幣邁向資本賬戶自由兌換的重要一步,同時,在大盤走向5000點過程中,市場化調控的政策取向依然十分明確。個人試點境外證券投資將分流境內A/B股市場資金,尤其是在當前A/H價差明顯情況下,估值壓力至少在心理上是客觀存在的。未來流向H股的增量更多地將來自於踏空A股牛市的境內居民,分流A/B股資金的壓力不會太大,QDII推出以來A股資金面仍然充裕的事實經驗也可以說明這一推斷。擴大居民對外證券投資的長期效應將可能使全球股市迎來理性繁榮,預計隨著A股的進一步上昇、外貿順差持續高漲和人民幣昇值壓力加大,居民對外證券投資的試點范圍會進一步擴大,從而有可能引發大量資金外流。但長期來看,其結果不是A股的下跌,而更多地是中國外匯投資引發的從香港到亞太地區乃至全球股市的理性繁榮。
申銀萬國認為,個人直接投資境外證券市場試點短期內應該不會導致大量資金流出。首先,香港等國際股票市場近期波動加大,投資風險加大;其次,居民對境外市場還不夠熟悉,再加上人民幣較快昇值,對外投資總體存在較高成本。但是開展境內個人投資境外證券市場是資本金融項下對外開放的重大突破,其帶來的中長期影響不可忽視。資金跨國流動的逐步開放帶來的中長期影響有,一是資金便利流出可能會對國際收支順差產生一定影響;二國內證券市場與國際證券市場的相關性將逐步提高;三是外匯市場以及人民幣匯率的波動也會進一步增強。
銀河證券認為,該政策完全出乎市場預料,打開了國內資本外流的渠道,是影響中國資本市場發展的重大事件,將對A股市場走勢產生較大的影響。短期看,由於美國次級債問題帶來國際股市的劇烈波動、人民幣加速昇值的匯率風險,以及試點初期網點渠道有限,個人投資者大規模投資香港市場的步伐還不會太快,其心理影響大於實際影響。但是對於A+H股而言,由於A股價格普遍大幅度高於H價格,該辦法的出臺將會對有H股的A股帶來打擊。從長期看,在目前A股市場市盈率高企,A股定價遠遠高於H股、紅籌股的情況下,批准境內個人直接投資香港市場將對國內投資者會產生較大的吸引力,可能導致資金源源不斷的流向香港市場。該政策短期內將引發市場的較大震蕩,並有可能導致A股市場震蕩中樞的下移,建議投資者保持謹慎。
德邦證券認為,管理層近期加快資本項目開放進程,其主要目的仍然是加速分流國內流動性,將其向海外市場疏導,緩解因外匯佔款過快增長而導致的被動貨幣政策操作的不利局面,其次要目的纔是促進國際收支平衡。但是目前來看,該政策對市場的心理因素方面的影響要遠遠大於其實質效果。
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