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——專訪瑞信董事總經理陶冬
記者:今年2月份開始,美國次級債問題開始呈現,但近一段時間愈演愈烈,風險蔓延到全球金融市場,全球股市和金融機構受到激烈震蕩。在您看來,次級債風波在最近爆發,是出於什麼樣的原因?
陶冬:次按市場本身可能需要18-24個月漫長的修復過程。因為次級債80%以上的按揭用的是2+18這個體系(貸款的前兩年收固定息率,之後的十八年則采用浮動按揭利率),所以這兩年不斷有貸款從一個固定的息口變成一個浮動的息口,那麼一進到浮動息口,按揭利率高出很多,直接面臨著一個按揭成本負擔大幅度提高的過程。這些問題實際上在今年2月份就已顯現,只是次級債問題需要一個過程來逐步修復。
最近這一次次級債問題的突然爆發,主要是由於投資者對於市場的風險突然有了一個比較大的轉變。過去風險主要集中在次級債這一塊,現在房地產、貸款、債券一下子都被認為是風險大得不得了的東西,沒有人願意買。整個市場的流動性就消失了。而市場是需要流動性的,因為不斷會有人要求贖回,或者彼此之間會有一些交易。這時候當你已經有了一些資產卻沒有辦法把它賣出去套現的話,就面臨一個擠提的危機。如果A出現危機的話,它就沒有辦法付錢給B,B就沒有辦法付錢給C,市場面臨著一個火燒連營的情況。
記者:這種回調會對全球金融市場產生怎樣的衝擊?會不會成為下一場金融危機的開始?
陶冬:市場風險意識轉向,次級貸款及其衍生品無人問津,其他債券也有價無市。越來越多的基民們擔心加劇,但基金卻難以套現以應付贖回,更加深了投資者的疑慮。原來市場上豐富的流動性突然不見了。資金供應發生斷裂,這是上周次級貸款發生的一次質的變化。擠提加劇,也形成了資金流動性休克式的斷裂。這使得越來越多資產狀況還不錯的公司陷入困境。
造成市場動蕩的第二個成因是公司債券市場爆發恐慌性拋售。一些資產狀況還不錯的債券價格急跌,這對依賴債市融資發展的企業構成打擊,尤其是對於依靠債市集資進行並購活動的私人股權基金,更是嚴重打擊。上周的次級債風波是一場強烈的雷陣雨,但能否演化成暴風雨還很難說。上周各國央行聯手注資,緩解資金市場和債券市場的資金斷流,規模也是『911』以來最大的。各國央行乾預能否重新樹立市場信心,仍是未知數。目前對事態作出判斷也為時尚早。
記者:次債級危機對中國市場有什麼影響?
陶冬:實質影響應該不大。因為中國還實行資本管制,對境外這些資產的投資有限。但市場情緒上可能受到波動。
記者:那麼調整將持續到什麼時候?
陶冬:事件仍在發展中,不過不同資產復蘇時間不同。之前說過,次按市場至少需要18-24個月纔能恢復平靜。在今後18個月中,按揭負擔大幅提高仍會不斷制造壞消息。美國公司債市場需要幾個月的時間來恢復信心。股市的震蕩,更多屬於市場情緒上的波動。於多數股市來說,幾個星期內便可以完成對情緒的調整。
不過前提是沒有全球性的大投資銀行出事。因為他們不僅購買了大量次按資產,還擁有更多的其它衍生產品。假如有大的投行倒閉,可能拖累其它金融機構,帶來重大的市場風險。目前看來這種可能性不大,但一旦發生的話,那將完全是另外一個游戲了。
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