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中長期牛市具有堅實基礎
短時間內上漲到6000點以上纔會進入嚴重泡沫區間
□北京首放
上周末美國股市再度暴跌,本周一港股午盤即大跌500多點,但A股市場仍然頑強地再創新高。我們認為A股市場的獨立上漲,並不僅僅是流動性過剩引發的投機熱潮,而是具有堅實經濟基礎的。
與美國經濟的高度發達與低增長不同,中國經濟從1980-2006年,經歷了26年的持續高速增長。特別是上世紀90年代中期開始,連續10年的低通脹、高增長,非常接近上世紀日本的60年代以及韓國80年代開始經濟起飛的階段。巧合的是,兩者都是亞洲國家,而且在其經濟起飛的過程中,都成功地舉辦了一屆奧運會,奧運會在其經濟起飛中段起到了延續經濟景氣的作用。韓國1988年舉辦奧運會時人均GDP是3364美元,中國到2008年人均GDP大約是2500美元左右,考慮到中國龐大的人口規模和城鄉的二元經濟結構,這個經濟發展水平大致接近1988年的韓國。而從經濟規模看,中國GDP總體規模已經名列世界第四,則與日本1964年舉辦奧運會的情況大致相似。日本在舉辦奧運會前十年的GDP年均增長10%,後十年年均增長8%。韓國在舉辦奧運會前十年GDP年均增長7.7%,後十年年均增長6.0%。中國在過去十年GDP年均增長9.13%,與當時的日本、韓國非常相似。那麼正如當年奧運會對日本、韓國崛起過程中所起的作用一樣,2008年北京奧運會也是一個登上國際舞臺展現自己的絕好機會,對於中國經濟發展環境、開放度、國家形象以及大企業國際化等方面的影響巨大,從而成為大國崛起的重要催化劑。如果中國經濟如當年的日本、韓國一樣,也在奧運會後延續10年、20年的高速增長,那麼中國股市的『黃金十年』將並非妄語。
當然,『黃金十年』是一個長期方向,大部分投資者更關心市場的中線上漲空間。目前多空雙方最大的分歧在於中國股市的估值水平是否過高。從靜態的觀點看,目前市場按2006年業績計算的平均市盈率水平達到50倍左右,明顯高於美國股市,但如果考慮到中國的經濟發展速度是美國的3倍,企業的盈利增長是美國的4倍,那麼靜態市盈率比較顯失公允。
目前國際上對於新興市場的估值通常采用更為合理的PEG指標,即市盈率與利潤增長率之比,PEG值為1時表明估值基本合理。今年上半年,由於經濟增長、資產注入以及投資收益等多方面的因素,上市公司整體業績增長幅度驚人,截止到7月底,已公布的業績增幅數據達到了80%左右。我們預計下半年由於宏觀調控和基數昇高等因素,增長速度會有所放慢,全年業績增長50%-60%左右的可能性較大。按照PEG指標為1的標准,A股市場到今年底或2008年初,合理估值應達到2007年動態市盈率50-60倍的水平,約相當於上證指數5000-6000點。如果股指短時間內上漲到6000點以上,開始透支2008年甚至2009年的業績,纔會進入嚴重泡沫區間。
根據上面的分析,大盤中長期走強仍具有堅實基礎,但這並不意味著所有股票都能夠『雞犬昇天』。跟大盤同樣的道理,支橕個股股價不斷上漲的動力也來自於業績及成長性。鋼鐵、有色、地產、金融等優質藍籌群體,近期反復輪動大漲,中國船舶更是在本周一勇闖200元高地,與此同時,很多垃圾股距離5·30高點仍有相當距離。市場新的價值重估理念已經形成,並不過多關心股價的高低或累計漲幅的大小,只關心股票的內在價值,只要其內在價值還沒有被充分體現出來,就會持續做多看多,這也是傳統理念最需要反思和變革的地方。我們預計,市場的兩極分化還會持續相當長的一段時間,投資者只有把握住重點行業的龍頭公司和潛力公司,纔能在股指上漲的過程中分享到超額收益。
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