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調控對股市影響正面
盡管6月份CPI同比上漲4.4%,但核心CPI保持穩定,上半年僅上漲0.9%。這使得投資者預期,盡管針對部分行業的調控政策可能陸續出臺,但持續加息的可能性變小,進而使得上市公司整體盈利增長趨勢將不會改變。上周末管理層出臺一加(利率)一減(利息稅)調控政策。分析機構多數認為,此舉對市場運行本身不會構成壓力。一方面,中國利率水平偏低,在高增長下容易催生資產泡沫,適度加息有助於抑制股市泡沫的擴張,但對有業績支持的大盤藍籌股影響不大。在中國目前經濟增長偏高,核心通脹有逐漸上昇趨勢的經濟環境下,一定程度的加息可提高經濟增長的可持續性和物價的穩定性,中長期對宏觀經濟和股市發展影響正面。另一方面,從包括美國、歐元區、印度等許多國家的最近經驗看,在投資者認同貨幣政策調整有利於保持低通脹和可持續增長的條件下,即使在不斷加息的環境中,股市依然可以在基本面推動下不斷向上。
市場重新啟動了嗎?
首先,我們需要明確的一個前提是,我們仍然在大牛市之中。多數中國股市的長期分析家贊成,中國牛市仍然運行在中段,至少還有2到3年的時間可以預期。實體經濟的強勁增長,長期順差引發流動性充裕和RMB昇值帶來的資產價格重估,使得本輪牛市將持續5年或者更長時間。
其次,中級調整結束還需更多論據來證明。
5·30以來市場出現了調整,是多方面因素促成的,其核心在於市場存在顯著的結構性泡沫。在市場調整約兩個月後,部分垃圾股出現了股價腰斬;而一些藍籌股不斷創出新的高價。市場整體市盈率並未出現顯著回落,目前A股2007年、2008年的預期市盈率分別在40倍和30倍的水平上。其中,2007、2008年大盤藍籌股的預期市盈率分別為27倍和23倍;小盤股預期市盈率分別為50倍和40倍。
從這樣一個市盈率分布的情況來看,大盤藍籌股仍然是市場最具有潛力的板塊,但其短期上漲的空間也不是太大。我們無法指望該群體2007年的預期市盈率達到40倍或更高的水平,筆者更傾向於看到,這些大盤藍籌股隨著企業盈利的增長而逐漸提昇股價。而小盤股由於高企的市盈率,使得其風險收益比已經脫離穩健投資的范疇。
所以總體來看,大盤要再度出現大規模的上漲行情,需要大盤藍籌股公司在目前預期收益的水平上再度出現超預期的收益———而這一點似乎在目前難以看到。
地產股的估值高嗎?
金融地產、尤其是地產股顯然是今年行情中最令人矚目的龍頭板塊。該板塊的運行對市場的牽引力正逐步加大。那麼,目前地產股的估值狀況如何呢?
萬科A在上周五漲停後,對應於2006年業績的市盈率已經達到78倍,其2007年和2008年的預期市盈率分別為38倍和26倍。股價的顯著提昇,使得優質股的預期收益率也顯著回落。對此該如何應對?這是近期藍籌股大幅上漲後,留給投資者深思的問題。看多的角度是,萬科A最近3年的復合增長水平再度超出市場預期,達到71%,此前的預期多為50%。如果以PEG來估算,萬科A仍然可以繼續往上看;謹慎的角度是,萬科A的預期淨資產值的水平,2007年和2008年分別為14.1元和17.1元,目前股價已經超出了2008年淨資產預估值的50%。以萬科A的品牌價值看,淨資產溢價水平可以在20%到40%,超出了這一水平就應該引起警惕。
所以,體現在萬科A股價上的多空核心分歧,在於公司增長水平的確定上。如果按照王石的說法,萬科A真正的增長將出現在2009年,那麼現在的萬科A並不貴。但如果受到多方面因素的影響,預期的增長沒有出現;那麼,萬科A的股價將跟隨淨資產預估值的增長而逐步前行。所以,萬科A的持有者大可繼續等待公司的好消息,而新買家可能要做更多方面的考量。
一葉知秋,萬科A的情況代表了諸多地產股乃至諸多藍籌股的情況,上市公司盈利的增長水平將主宰未來市場的運行,任何不切實際的想法都應當用企業盈利水平的尺子來丈量。(中證投資徐輝)
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