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進入2007年7月份以來,美元有加速下跌的勢頭,美元指數已經逼近十幾年來的歷史底部80點關口,7月13日最低曾跌破過80.50點。在目前的匯率位置,市場通常會有『超跌反彈』的預期,但根據對各方面經濟數據的分析,我們認為美元在未來一段時間裡見底的可能性不大,還將會有相當幅度的下跌。
美國經濟成長表現良好,核心通脹得到有效控制,美聯儲加息無望
因產出和新訂單大幅增加,美國制造業6月份以14個月來的最快速度擴張。美國供應管理協會(ISM)公布的報告顯示,其6月份制造業指數昇至56,高於此前市場普遍預測的55(與5月份持平),創14個月以來的最高水平。可以確定的是,美國制造業已經步入擴張軌道,企業原本積壓的庫存已經消耗殆盡,同時訂單還在不斷增加,這意味著制造業產出將繼續增加。
與此同時,美國的就業增長意外強勁,顯示經濟活動保持擴張,未來的消費支出擴大將支橕美國經濟持續增長。美國勞工部數據顯示:6月份非農就業人數增加13.2萬人,上半年每月就業平均增長14.5萬人,高於市場預期的12.5萬人的水平。6月份的失業率僅為4.5%,接近6年來的低點。勞動力市場狀況良好將為經濟活動提供有力支持。美國的GDP增長在經歷一季度的低谷(增長0.7%)後,在第二季度將快速提高,目前市場預測美國二季度GDP增長將會超過3%。
在經濟實現穩健溫和增長的同時,美國的通貨膨脹受到了有效的控制。美國商務部公布的數據顯示,美國5月份剔除能源和食品之後的核心個人消費支出物價(PCE)指數月率上昇0.1%,年率上昇1.9%,連續第三個月放緩增長。對核心個人消費支出物價指數年率昇幅的考量是美聯儲衡量通脹水平的重要參考:金融市場普遍認為,美聯儲希望該指數年率昇幅能維持在1%-2%的區間內。而美聯儲主席伯南克之前也明確表示,他認為美國通脹的理想區域為1%-2%,盡管在他執掌美聯儲的16個月內,美國的這一通脹指標就不曾低過2%。目前,這一指數年率增幅已連續3個月下降並已跌破2%,令該指數年率昇幅自04年初以來首次跌入1%-2%的區間。這一新的變化對美聯儲而言意義重大:如果該通脹指數繼續放緩,美聯儲面臨的昇息壓力將消失。盡管美聯儲在6月28日利率會議之後發表的聲明措辭依然謹慎:聲稱沒有看到通脹持續下降的確鑿證據,並暗示將繼續對通脹保持警惕,但實際上下半年美元加息已基本無望。
全球其他經濟體進入加息周期,利差因素推動美元持續走弱
美聯儲自去年6月29日最後一次加息至5.25%以來,已連續8次在議息會議上維持聯邦基金利率不變。而與此同時,全球其他各主要經濟體均已進入新的加息周期。在美聯儲停止加息期間,英國央行已連續加息5次,將基准利率從4.5%提昇至5.75%;歐洲央行也連續加息5次,將基准利率從2.75%提昇至4%;日本央行亦於去年7月份啟動了近6年來的首次加息,並連續加息兩次,將銀行間的無擔保隔夜拆借利率提高到0.5%;中國央行其間也進行了3次加息,共提高存款利率87個基點。此外,其他較大經濟體央行,如加拿大央行、瑞士央行等都紛紛進入加息行列。全球利率普遍提昇而美國利率長期維持不變,美元債券和其他美元資產的收益率對其他貨幣資產收益率的優勢大幅縮小,由此推動了美元的走弱。
在未來的利率前景方面,市場普遍認為英國央行仍將在未來繼續加息以對抗通脹威脅;歐洲央行則可能會在9月再度昇息25個基點,將利率提昇至4.25%,並在年底前昇息至4.5%。在7月底完成參議院選舉之後,排除了政治因素乾擾的日本央行還將在8月22日-23日的會議上將隔夜拆款利率進一步調高到0.75%。而中國CPI受食品價格快速上漲拉動持續走高,連續超過央行警戒水平,下半年極有可能加息1-2次。
而反觀美國,美國次級房貸違約率即喪失抵押品贖回權的比例不斷攀昇,美國房產市場已進入調整階段。市場對美國房產陷入衰退的擔懮揮之不去,擔心次級房貸將滲入美國經濟,拖累美國經濟成長。如果上述情況持續發生,則美聯儲極有可能通過減息來應對經濟可能出現的衰退跡象。在下半年,隨著其他各主要經濟體的持續加息,而美元利率則停滯不前甚至有下調的隱懮,美元資產的吸引力將大幅下降,美國資本項目的流入將無法彌補經常項目的巨額赤字,美元兌其他各主要幣種將持續貶值。
黃金、能源和主要工業原料價格繼續上昇態勢
國際市場黃金價格一直與美元保持著反向走勢。美元指數從2002年以來一直呈持續下跌態勢,而與此同時國際市場金價則展開了前所未有的勁昇行情,從不到300美元/盎司漲到700美元/盎司。其間國際原油價格也從不到20美元/桶昇至近80美元/桶,漲幅超過4倍;全球有色金屬的價格也是一路狂飆,倫敦LME市場的期銅價格從不到2000美元/噸暴漲至將近9000美元/噸。
種種跡象表明,黃金價格、原油價格以及主要生產資料的價格還將會繼續維持上昇態勢,與之相伴隨的也就是美元的繼續貶值。
綜上所述,我們認為美元指數在年內有望低見73-75點的水平,即還有將近10%的貶值空間。(德邦證券研究所游念東張帆)
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