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2007年上半年,對於進行價值投資的機構來說,無疑是一場嚴厲的考驗。在流動性泛濫、題材股橫飛的市場,是堅持價值投資理念還是適度變通?價值投資過時了沒有?巴菲特的投資方法適合公募基金麼?這一次我們和富國天益基金經理陳戈共同討論公募基金在價值投資方面的實踐。
價值投資是一個相對概念
問:現在幾乎所有的機構都聲稱在進行價值投資,價值投資究竟是什麼?
陳:價值投資其實是個相對的概念。在西方成熟市場,價值投資是個與成長投資相對的概念。兩者之間經常用的劃分方法就是以估值劃分,比如高市盈率、高市淨率的就是成長投資,低市盈率、低市淨率的就是價值投資。
A股市場裡講的價值投資主要是和趨勢投資相對的。所謂的趨勢投資就是通過『聽消息、炒概念、看動量、博反彈、猜政策、賭大盤』等為依據的投資方法。而與之相對的價值投資就是指自上而下與自下而上相結合的基本面投資方法。關注的焦點是宏觀經濟、行業和上市公司的基本面。一言以蔽之,價值投資就是基本面投資。
問:既然價值投資的定義很清楚,那為什麼不同機構在進行價值投資的時候,差異那麼明顯。有時候挑選的股票甚至是南轅北轍?
陳:實際上,依據基本面的投資方法我把它分為兩種:一種就是基本面趨勢法:以行業、公司的中短期基本面變化趨勢為主要依據的投資方法。
另一種則是巴菲特運用的『以股票的長期基本面因素為主要依據的投資方法』。對於巴菲特投資方法而言,短期的宏觀經濟、人事變動等因素都不重要,它考慮的是公司長期的競爭特性,在漫長的時間長河中的表現。兩者的投資依據並不一致,機構間研究和判斷能力也不同,具體投資當然也是千差萬別。
巴菲特方法不是公募基金主流
問:哪種方法更適合基金操作?
陳:從國外觀察,巴菲特投資方法和基本面趨勢方法都是有效的。但基本面趨勢法是共同基金主流的投資方法。他的特點是投資組合相對分散,周轉率高,整體來看與指數相關性大。長期跑贏指數難度較大。
而巴菲特投資方法的特點是集中持股,長期投資,低周轉率。波動性較大,與指數相關性低。在市場特定階段表現不佳,但長期表現可能良好。但他很難在共同基金中運用。
問:既然巴菲特投資方法更容易戰勝市場,為什麼共同基金中較少運用?
陳:其中的原因第一個是基本面趨勢法更易於理解,也更易於學習。集中長期投資不僅需要投資經理有很高的公司評估能力,還要有超常的心理承受能力。
第二個原因是(巴菲特方法)良好長期業績的背後,可能是對心髒的很大負擔(不僅僅是基金經理的心髒,更重要的是持有人的和老板的)。
第三、行業業績評價的短期化傾向也使得基金經理的長期投資顯得不合時宜,這個問題在美國這樣的成熟市場實際上也很突出。
對於富國天益來說,我們偏向於部分采用巴菲特的投資方法,在股票選擇上堅持中長期視角。在核心股票的投資上進行長期投資。當然,我們也會為投資人的心髒健康考慮。
每一個泡沫都有一根針在等著
問:現在投資者對於題材股的信心很足,對於個人投資的盈利預期都很高,這種情況會長期持續麼?
陳:這就是牛市的特征之一,投資者信心很足,對很多公司有很高的預期。成長投資法則大行其道。但任何一個公司的業績最終都是需要證明的,就好像學生要考試一樣。美國那麼多年市場的歷史表明,當大考來臨時,往往預期越高的公司失望越大。巴菲特曾經說過:『每一個泡沫都有一根針在等著。當兩者最終相遇,新一波的投資者會學到華爾街一條古老的教訓:當投機看起來輕而易舉的時候最危險。』
問:在4000點這個位置,作為一個價值投資者,你的選擇是什麼?
陳:大家都聽過灰姑娘的故事(這個故事同樣來自巴菲特),當午夜來臨的時候,香車和侍者就會變成南瓜和老鼠。如果把牛市比作一場盛大的舞會,那麼大多數的狂熱投資者就可以比作灰姑娘———明明知道午夜之後一切都會打會原型,但依然不願須臾錯過盛大的舞會。而問題是,舞場裡的時鍾沒有指針,誰也不知道12點什麼時候會到來,
對我來說,我不會選擇這種狂熱的方法,我寧可用我自己信任的方法———比如騎著自行車(價值投資方法)去參加舞會,這樣我不用擔心12點何時來到,在午夜鍾聲敲響後,我還可以繼續『跳舞』到天亮。
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