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上周三以來市場連續下挫,特別國債的發行被列為下跌的重要因素。
我們認為,雖然特債發行規模巨大,但過分的擔懮和恐慌並不必要。一旦財政部發行特別國債啟動,將對央票起到一定的替代作用。由於外貿順差持續,外匯佔款不斷增加,一直以來,央行都是通過調高存款准備金率和發行票據來收縮資金。但存款准備金率的上調是有限的,特別國債發行是代替央行回籠流動性的『准財政』功能。
央行操作規模相當驚人,截至目前,央票發行2.5萬億元,而到期央票資金更有3.2萬億元。央行只要控制央票發行規模與節奏,完全可以對衝此次特債發行帶來的資金缺口壓力。
發行特債對於回收流動性的影響力到底有多大,既要看發債的對象、每次的額度以及發債的時機,也要看央行公開操作被替代的程度以及特別國債的具體滾動模式。
綜合看,特別國債發行只是市場調整的一個借口,近兩年累計漲幅過大纔是大盤調整的根本原因所在。
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