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本周日,中國第一部涵蓋金融期貨的《期貨交易管理條例》將正式實施。上周,證監會一舉發布《期貨公司金融期貨結算業務管理暫行辦法》等三個配套文件,並向社會公開征求意見。幾乎同一時間,基金公司收到了『基金投資股指期貨的有關通知』。種種跡象顯示,牽動無數眼球的股指期貨已腳步漸近。
但在正式推出前,這一新興市場還需要做好兩方面准備工作:一是技術准備,二是交易規則方面的准備。前者是『硬門檻』,後者則是『軟環境』。上海東方早報記者昨從一位接近中國金融期貨交易所(下稱『中金所』)的人士處獨家獲悉,中金所最近已向各期貨公司發出指示,要求它們必須在本月內完成技術准備。未來將不會等候所有會員都做好准備後纔推出股指期貨,而是遵循『先准備好的先交易』。
此外,在交易規則方面,國內首次引入的『熔斷』機制可能面臨重大修改。在投資主體方面,有機構推測,基金投資股指期貨金額不過200億元,不會大規模套現。
『先准備好先交易』
據上述知情人士介紹,中金所技術部在近日於上海國家會計學院舉行的技術培訓活動上強調,期貨公司必須在今年4月份完成技術准備。為此,中金所將於本月內對各期貨公司進行一次全面檢查,這可能也是股指期貨正式推出前就技術准備工作所進行的最後一次全面檢查。
『具體來說,這些技術准備包括兩個檢查和四個測試。』該人士告訴上海東方早報記者,所謂兩個檢查分別是會員技術系統自檢和中金所現場檢查;四個測試分別是鏈路測試、接口適應性測試、雙鏈路備份自動切換測試和壓力測試。只有檢查和測試雙雙達到相關技術指標的公司纔能獲得中金所技術檢查合格通知書,這也是期貨公司成為中金所會員並參與股指期貨交易的首要條件之一。
『在這次培訓活動上,中金所有關領導已經表態,未來將不會等待所有會員公司都做好准備後再推股指期貨。基本上會遵循「先到先得」的原則,允許已做好技術准備的會員先參與交易。』該人士透露說。
但他同時表示,目前已完全做好技術准備的期貨公司並不多,估計不超過三分之一,其中,有券商背景的期貨公司憑借強大的資金後盾佔據了大多數。而一些顯然已來不及在本月內完成技術准備的純期貨公司則『情急智生』,准備租用中國電信的機房以應對本輪檢查。
『之所以完不成准備,其因在於國內大部分期貨公司的資金實力原本都很小。而中金所對會員公司的技術准備要求又比較高。』該人士說。
熔斷機制或作修改
除了技術准備外,交易制度成熟與否也是制約股指期貨推出的一大障礙。這其中,原本作為重大交易制度創新的『熔斷』機制成為討論的焦點。上述接近中金所的人士告訴上海東方早報記者,由於對熔斷機制控制風險的有效性產生懷疑,目前有關方面正在考慮對該制度進行修改。
中金所滬深300指數期貨合約(征求意見稿)顯示,『熔斷』制度是為了讓投資者在價格波動劇烈時,有一段時間的冷靜期,抑制市場非理性過度波動,同時在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場風險。滬深300指數期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結算價的上下6%,在開盤之後,當某一合約申報價觸及上一交易日結算價的上下6%時且持續1分鍾,該合約啟動熔斷機制。啟動熔斷機制後的連續十分鍾內,該合約買賣申報不得超過熔斷價,但可繼續撮合成交。啟動熔斷機制十分鍾後,10%漲跌停板生效。每日收盤前30分鍾內,不啟動熔斷機制,但如果有已經啟動的熔斷期,則繼續執行至熔斷期結束。每個交易日只啟動一次熔斷機制,最後交易日不設熔斷機制。
『原先,這一制度存在的意義是為了讓市場冷卻,給投資者充分的思考時間以決定是否繼續交易。但也有人認為,這一制度在實際交易過程中的作用可能恰恰相反:非但不能化解風險,還可能導致風險堆積,就如同一個蓄水池水位堆高後一旦決堤所產生的破壞作用其實更大。在實際交易中,啟動熔斷機制十分鍾後很可能導致合約直接封在漲跌停板。』上述人士說。
『熔斷機制的問題原本就在理論界有分歧。而在股指期貨仿真交易中的確也出現了由熔斷機制所引發的問題,這可能是導致有關方面准備對熔斷機制進行修改的主要背景。』南華期貨研究所所長朱斌告訴上海東方早報記者,有專家認為,股指期貨推出後最大的風險在於流動性風險,而熔斷機制實施後有可能導致流動性喪失,由此堆高流動性風險。
他同時表示,熔斷機制本身也有好處,可以讓監管層在出現緊急情況時有時間進行處理。
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