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精明的投資人喜歡在熊市的悲觀中從容挑選股票,但是這樣的好日子暫時遠去了。
在財富效應驅使下,資金從儲蓄流入股市的趨勢從去年四季度開始出現加速,一系列超大型基金應運而生。資金的迅速流入導致了股票價格漸次重估。1月份以後,以成長股為代表的基金重倉股失去重估的空間,以價值為導向的資金轉而向低市盈率的價值股、二線三線的中小盤成長股尋求重估空間,而對於以追逐短期增值為目標的資金來說,有潛力或可能進行資產重組或資產注入的公司,則成為其目標。
目前,高速、機場、港口、電力等傳統價值股的2007年預期市盈率已普遍達到或超過20倍,相比核心成長股1-1.5倍的PEG水平,已沒有太大吸引力。二、三線股本身就不便宜,只是因為原先漲幅不大,或者朦朧的故事較多,纔被進一步重估。雖然我們相信這些中小企業中必會成長出未來的大藍籌,但絕大部分企業將庸庸一生,甚至夭折,所以大面積給與更高的估值,並不正常。
整體上市果然成為大熱門。需要指出的是,股市有價值發現的職能,並沒有價值創造的職能,所謂價值創造,只是資產交易的價格雙軌制造成的利益輸入,或者是對注資完成後增長率的錯誤高估。我們在分析100多家央企及其旗下上市公司的資產、利潤、淨資產收益率等因素後發現,目前這些上市公司普遍含有對未來資產注入的較高預期,而大部分母公司現有資產並不見得有能力滿足這種高預期。雖然短期內資金雲集,題材的交易熱情可能還會維持,但能夠好事成真,並且使股價再上一臺階的,相信已是少之又少了。
市場已經進入高估值時代。
牛市不會就此結束,因為經濟基本面趨勢沒有變化,而資金過剩的局面也沒有任何的改觀。但市場需要對高估值環境下的生存方式形成相對一致的共識。
目前,我們尚無法判斷高估值環境下市場將會出現什麼樣的變化,但也許可以做一個大致的猜測:1、回報率預期將下調。無論基於股息回報還是資本增值,估值偏高情況下都很難獲得過高的回報;2、波動性加大。因為下端的價值支橕力度大大降低,股價的波動幅度將會大幅度上昇,對投資人的心理考驗會加強;3、股價驅動重新讓位於盈利增長。面對五十步笑一百步的估值水平,理性投資者只好重新回歸企業未來的長期盈利增長預期來尋求股價的驅動力;4、市場情緒對股價的擾動大大增強。制定買賣決策的依據不是基於長期的回報與成本分析,而依賴於對中短期價格走勢的判斷,從眾者眾多,集體恐慌和狂熱隨時出現,大規模資金流入和流出時有發生。
在這種局面下,機構投資者的盈利難度將有所提高,而且勢必迎合環境變化,調整選股方向。一旦共識形成,市場將回歸對主流成長股的偏好。
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