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精彩回放
網友:介紹一下交銀精選這段時間怎麼操作的?
趙楓:如果大家了解交銀精選原來組合的話,可能會有一些了解。我們首先傾向於成長類的公司,後來我們增加了對價值類個股的選擇。但在過去的兩個月之內,2月份、3月份。大家可以看到成長類公司的表現非常差,典型代表就是銀行、地產、消費股。但是過去兩個月組合就能代表這個組合未來的走勢嗎?我想肯定不是的。我無法解答在未來很短的時間內會怎麼樣,但做投資是長期的東西。我們希望在未來做這麼大規模基金的時候,不會只看未來一兩個月市場變化來配置我的資產,從流動性方面考慮也不允許我這麼做。所以我們是以未來一年到兩年的時間長度和趨勢來配置基金資產。
網友:很多基金跑不過大盤,在牛市中基金是不是很難戰勝指數?
殷覓智:應該說,今年一季度大多數基金跑輸大盤、甚至跑輸比較基准的現象是比較少見的。當然一方面基金是由於有倉位限制,從這個角度看,其實基金經理們已經實現了很多超額收益。另一方面市場運行格局是題材股大幅上漲,而一些優質股票受到冷落。從投資者結構看,各種類型資金湧入這個市場,短時期內魚龍混雜。不過,中國市場還處於發展過程中,我還是認為有很多的機會給基金經理們把握。
主持人:剛剛過去的2007年一季度可能對於許多基金或者說許多價值投資者都是一個考驗,市場的走勢包括市場運行的特征都讓不少基金經理產生了一些困惑。我們選擇幾個切入點來與基金經理們聊一聊,首先來談談成交量,大家都看到前段時間市場上的成交量連續放大,尤其是三月末的幾天創出了歷史新高,對於這一現象兩位基金經理有什麼看法?
趙楓:關於成交量放大,我個人的感覺有合理的地方、有不合理的地方。先說合理的地方,主要是成交量這一指標在歷史上沒有可比性,從比例來看成交量放大沒有很明顯。不合理的角度我覺得也是剛纔主持人講到的,今年市場參與者有了比較大的改變。去年的財富效應以及今年1月份基金停發了一段時間,導致大量的散戶投資者直接進入市場,這也是造成這段時間成交量急劇放大的另一個原因。相對來說,市場的成交量過大不是成熟的表現,說明投資者在做投資決策、買入和賣出的時候都不是特別的謹慎。
堅持自己的理念與選擇
主持人:剛纔趙楓也提到了一個很重要的現象,就是關於這個市場參與者的變化,這也是今年市場上,資產重組股、低價股火爆的一個原因。那麼你們認為這種市場特征會延續很長時間嗎?
趙楓:我們不認為這種狀態會持續非常長的時間。因為從機構投資者的角度來看,所有的投資決策都必須在公開的信息和理性的分析上作出一個判斷。我們認為由於2006年市場漲幅比較大,在很大程度上透支了上市公司的增長。當時我們也提到過一個觀點,有可能在2007年具有資產注入題材、外生性增長動力的公司可能會表現更好,這也是基於內生性增長的潛力已挖掘得差不多了。但外生性增長有兩個問題:一是,很多外生性增長的公司不是光看基本面來源就可以了解的。二是,即使你能夠參與這樣公司,但對於資金規模比較龐大的投資者來說,也存在一些困難。大家對低價股的炒作更多的是一種聽消息、缺乏基本判斷的炒作,這樣對基金來說就造成很大困難。所以,理性的機構投資者不大可能參與這種運作。相信這種市場狀態不會持續,一旦這些所謂的注入、重組的東西水落石出的時候,大家會發現即使重組了也不見得有多好,或者根本就是傳言。
我管理的基金明顯傾向於成長風格,但這也給我們一季度的投資帶來了一些困惑,因為成長類的公司去年漲幅比較好,透支了一些,所以今年有些壓力。但在中國這個市場裡面成長應該是主流。
從美國市場長期來看,價值股的表現,特別是小盤價值股的表現是最好的,給投資者的回報率也是最好的。但我覺得美國是相對成熟的市場,也是相對成熟的經濟,在中國這個市場裡面,尤其是中國處在未來五到十年經濟快速增長的時間裡面,成長股的增長潛力非常大。
穩健建倉不冒進
主持人:中歐新趨勢作為一只新基金,在今年這種市場環境下你選擇怎麼樣的建倉策略?在下一階段,你們的操作策略會否有改變?
殷覓智:從2006年11月起市場的波動性開始放大,到1月份我們基金成立時,雖然市場在漲,但那個時候我們采取了一個比較穩健的建倉策略。可能有些基金是采取快速建倉的思路,但我們認為這樣做,風險對投資者可能比較大。
還有一個問題比較關鍵,從估值來看,現在的行情,已經反映了很大部分的有利信息。所以,短期之內有可能在二季度看到市場出現比較大的波動。當然從中長期看,我還是比較樂觀。
至於下一階段的思路,短期當然基金經理要考慮怎麼調整手中的組合。但作為專業的基金管理人,應該保持一貫的投資理念。遵守基金合同的約定,不應該每一個季度出現大的變化。對於目前市場的行情,我個人的看法是,一季度還是一個特殊的行情,我們看到那些藍籌股的走勢要弱於那些業績較差個股,甚至是垃圾股。從中長期來看,不可能一直是這樣。
鋼鐵估值低電力有泡沫
主持人:你剛纔談到了估值的問題,這個市場的PE已經上昇到39倍,值得投資品種顯然有限,但還是有一些大的方向可以把握,如鋼鐵、電力,這幾個業績增長超預期的行業。但是鋼鐵業目前還有調整出口退稅政策有待落實,你們怎麼看這些行業?
殷覓智:從歷史上的業績看,可以說鋼鐵看起來不是特別便宜。不過,去年一季度應該說是鋼鐵行業的利潤低端,那麼從2007年、2008年鋼鐵業淨利潤的預測看,我認為鋼鐵現在是比較便宜。另外值得關注的一點是,鋼鐵行業整體上還是比較分散。我們可以看到A股市場最大的鋼鐵公司——寶鋼在整個行業的比重還是很小,而且我們已經看到中國政府有推動這一類合並的政策。如果你看2008年、2009年的業績,我覺得鋼鐵還是有一些機會。
還有電力行業,從基本面情況來判斷,我不是特別樂觀。
趙楓:2005年底的時候,鋼鐵股6、7倍市盈率,大家都覺得貴。但是現在是12倍,有人說可以到15倍PE。我覺得首先是水漲船高,如果流動性非常好的情況下,是有可能的。
至於電力,我覺得這段時間反而有點泡沫了。電力第一波的上漲我覺得還是比較理性的。現在大家看得很多的是蘊含了大股東注資機會的個股,但是天底下沒有免費的午餐,注資都是要花錢的。那麼這些回報率夠不夠?是不是有助於提高上市公司的ROE水平?能不能提高股本回報率?這都是問題,在沒有發生前我們都無從判斷。從基本來判斷,我們覺得這都是存在風險的。電力板塊,到現在為止我認為已經透支未來的成長,包括未來資產注入的預期。
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