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近期滬綜指保持小幅上行態勢,上市公司盈利的強勁增長和居民投資股市的熱情是推動市場不斷創出新高的重要因素。當前市況下投資者可以保持謹慎樂觀,但預期不應該太高:一方面,投資者可以通過持有優質藍籌股來實現長期的財富增長;另一方面,在市盈率整體攀昇幅度較大的背景下,不應指望大盤短期內出現太大漲幅。
題材股或現糾偏行情
一季度市場運行可用題材股活躍、藍籌股調整來概括。根據wind統計數據,2007年一季度,基金重倉股指數、基金核心資產指數分別上漲了27.35%、17.66%,而低價股指數、微利股指數、虧損股指數分別上漲了102.05%、91.39%、76.9%,同期上證綜指、滬深300指數分別上漲了19.0%和36.3%。也就是說,以低價股和虧損股為代表的題材股在一季度平均翻了一倍,而藍籌股則僅上漲不到兩成,題材股漲幅是藍籌股漲幅的五倍。
最新情況顯示,藍籌股正嘗試與題材股劃清界限,這在上周市場顯得格外清晰。上周三和上周四,市場演繹了兩成藍籌股上漲其餘八成股票下跌的『正二八』現象;而上周五,市場再度演繹了兩成藍籌股下跌其餘約八成股票下跌的『倒二八』現象。資金在藍籌股和題材股之間清晰劃線,表明當前市場資金開始逐漸認清了形式,題材股未來或面臨規模性的長期調整。
目前來看,題材股平均市盈率已經超過150倍,這意味著在盈利保持不變的情況下,投資者要花150年纔能收回投資成本。會有投資者認為,題材股可能出現很大的基本面變化,盈利可能出現連續翻番的增長。這種情況確實可能出現,但其幾率不會超過5%。基於長期價格必將反映價值波動的原理,在未來兩到三個季度或者更長時間裡,脫離價值運行的價格將重新回到價值體系內。也就是說,價值回歸行情將對一季度發生的題材股行情進行糾偏。
業績真實增長水平在25%
2007年以來市場上漲主要還應歸功於兩大重要因素。一是上市公司利潤出現前所未有的強勁增長,使得去年年底顯得較高的市盈率出現大比例回落。已公布年報的684家上市公司(佔全部上市公司數量的47.6%)2006年淨利潤同比增速達到45.4%,這是中國證券市場有史以來的最大增長幅度。當然,由於年報公布僅約到一半,尚不足以反映全面真實情況,但這一增長速度確實相當強勁。
細查已公布業績的上市公司經營狀況,可以發現利潤增長遠遠大於主營收入增長。上市公司主營業務收入增長22.6%,而利潤增長則高達47.6%。也就是說,上市公司利潤增長是主營收入增長的兩倍。分析顯示,上市公司主營業務貢獻的淨利潤增幅約為50%,非經常性收益對淨利潤增幅的貢獻為35%,費用的下降對淨利潤增幅的貢獻約為15%。
我們可以理解,股權分置問題解決後,上市公司的生產熱情得以激發,上市公司的效率得到了有效提昇,費用下降所引發的淨利潤增幅即是證明。但由此引發的懮慮在於,上市公司真實的增長水平在多少?筆者認為,這一水平應當與主營收入增長水平大體相當,而非經常性收益和費用下降則是不可持續的。也就是說,真實的潛在增長水平應在20%-25%之間。
不應指望市場出現大幅上漲
目前藍籌股已經逐漸進入合理估值的高端位置,股價進一步走高的動力逐漸衰減;而為數眾多的題材股則以150倍到200倍市盈率在市場交易,高企的市盈率表明很多股票在當前位置上需要150年纔能收回投資成本。而資產注入將一個公司脫胎換骨的情況畢竟不多,這意味著很多題材股將面臨大跌的可能。基於這樣一個分析,我們認為當前並非一個買股票的好時機。當然,對於一些估值相對合理的優質股票,現在也遠未到拋售的時候。所以,我們認為當前3300點下投資的最好選擇是:持有但不買進。
優質藍籌股始終是我們必須關注的重要品種,一季度前半段出現較大幅度調整後,顯露了較好的預期投資收益特征。部分優質公司2006年年度報告進一步強化了投資者繼續投資藍籌股的信心。從目前整體情況看,市場主要的機會仍將出現在金融(包括地產)行業中,鋼鐵業未來兩年可能的超預期增長也令該板塊股票存在機會。與此同時,相對較低估值的B股和H股中的優質股票,由於長期看必然與A股實現同股同價而具有更大的機會。
當然,投資者不應該對短期內市場整體上漲抱有過高預期,估值的國際對比仍然制約著A股市盈率過度走高,目前A股藍籌股市盈率為H股2倍弱。以滬深300指數為例,該指數基於2007年業績的動態市盈率波動區間將在20倍到25倍之間,當前該動態市盈率在23.1倍,這意味著站在目前時點上,年內藍籌股整體漲幅當在20%以下,而對應滬綜指的上漲幅度將更小。
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