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主持人：各位網友大家好！歡迎收看北方網的嘉賓訪談節目。
國務院在今年的六月份正式批准金融期貨交易在中國重新開始。那麼這次重新開始和11年前有很大的不同，11年前由於上海交易所發生了一些事情導致我們的國債期貨交易中止。11年之後，我們又重新開放了市場，可能對於中國的金融和資本市場來說是非同一般，那麼今天我們演播間就請到了天津市期貨聯誼會教育培訓委員會主任、津投期貨經紀有限公司副總裁韓濤先生！您好！
韓濤：您好！
主持人：我們知道在今年9月8日的時候成立了中金所。這是由兩家證券交易所、三家期貨交易所各佔20%的股份成立的金融期貨交易所。前不久在媒體上頻頻出現“滬深300指數”、“仿真交易”，這些新聞標題的出現意味着我們中國的金融市場將發生翻天覆地的變化。請您在今天的節目當中給大家介紹一下股指期貨的概念，以及它目前在中國的發展情況是怎樣的？
韓濤：非常感謝北方網給我這個機會和廣大的網友來共同探討股指期貨在中國即將上市的情況。正如剛纔主持人所講到的，中國金融期貨交易所在今年9月8日正式在上海掛牌成立了，這對於國內衍生品市場，也就是期貨市場來講是一件非常重要的大事，意味着咱們國家在11年之後重新開始了金融期貨的征程。
作爲股指期貨來講，它屬於金融期貨的一個重要組成部分。它是以股票指數作爲標的物的一種期貨交易。目前它是國際資本市場上一個非常重要的風險管理工具。從國際市場上來看，股指期貨發展的時間並不算太長，它是在上世紀的70年代到80年代產生的，主要的原因是當時整個國際經濟的一個大背景，當時是外匯市場佈雷頓森林體系崩潰，同時整個西方國家先後拋掉了固定匯率。
主持人：由於西歐以及日本經濟的發展，美元在當時是最爲低落的一個歷史時期。
韓濤：所以它拋棄了固定匯率，開始浮動匯率。由於固定匯率變爲浮動匯率，所以造成整個資本市場，它的股票指數、匯率等都波動得非常劇烈。正是由於大幅度的波動，投資者就需要一種能夠規避風險的衍生工具。正是在這個背景下，1982年在美國的堪薩斯交易所，推出了世界上第一個股票指數期貨合約——價值線指數合約。隨後，美國其他交易所，包括芝加哥期貨交易所、美國證券交易所都推出了各自的股票期貨合約。其中最活躍的，就是美國最有名的“標準普爾500指數”，它的交易量是非常大的，在美國的整個資本市場中起到了非常關鍵的作用。
主持人：期貨市場的一次革新和革命。
韓濤：實際上股指期貨在七八十年代發展之後，到了1987年，由於在1987年10月19日美國華爾街的股市崩潰，當時一天道瓊斯指數就跌了500多點。後來美國國會專門成立了一個叫布萊迪委員會，按照他們的調查結論，股指期貨可能在這次股市大跌中起到了推波助瀾的作用，美國對於股指期貨就有所限制，這樣就進入了一個比較低迷的時期，後來經過諾貝爾經濟學獎獲得者米勒組織了很多的學者專門作了實證研究，發現這次股市大跌，股指期貨並不是罪魁禍首，有美國股市自身的原因，這樣的話對股指期貨實際上是還了一個清白之身。
到了90年代，隨着全球股市市場比較火爆，股指期貨的需求越來越大。機構投資者、基金，還有一般投資者，對於這種迴避股票市場風險的需求越來越大。從90年代開始，股指期貨在全球期貨市場中發展速度就突然加快，主要表現從兩個方面可以看出來：一是，2005年全球衍生品，也就是期貨交易成交了99億手。
主持人：所佔的比例有多少？
韓濤：金融期貨佔了近70%的比例。全球所有期貨品中包括金融期貨、商品期貨總的交易量是99億手，而金融期貨佔了近70%，在金融期貨當中，股指期貨又佔了70%。
主持人：金融期貨還包括外匯期貨和利率期貨等等各種類型。
韓濤：對！所以這樣的話就可以看出來，股指期貨在整個全球期貨市場上所佔的比例非常大。第二是，現在股指期貨品種的創新速度在加快。一方面發展中國家印度、韓國，我國的臺灣，最近都推出了各自的股指期貨品種。隨着股指期貨的出現，相配套的指數期權、分類股票指數的期貨也在層出不窮地推出。
主持人：也是在細化市場？
韓濤：對！在全球的成交量排行第一位的合約就是我們的近鄰韓國期貨交易所推出的KOSPI200指數期權，這個交易量連續三年排在全球期貨合約的第一位，可以看出這幾年股票指數期貨交易量的份額越來越大。
主持人：從全球市場以及韓國期貨市場發展的這種形勢來看，對今年中國證監會推出的政策比如滬深300指數期貨，是不是在這種大的國際背景下推出了這樣一個項目？
韓濤：應該講國內的股指期貨實際上已經探討研究很長時間了。隨着咱們國家資本市場的發展，現在看起來，在2006年推出股票指數期貨，有它的必要性，也有它的可能性。首先我們談必要性，隨着國家股票市場的成熟，參與股票市場交易的機構投資者和一般投資者對迴避風險的需求越來越高了，必然要求市場提供這樣的產品。
主持人：市場投資者防風險意識在增強。
韓濤：對！本身來講，實際上推出股指期貨是從保護投資者長期利益的角度出發的。因爲像2002年咱們股市曾經出現連續的單邊下跌，作爲股民一般投資者和機構投資者在市場單邊下跌過程當中，遇到的系統性風險沒有辦法規避，這樣不僅對股民投資者也對機構投資者造成了很大的損失。這種需求越來越高了。
另外，由於國家資本市場發展越來越成熟，機構投資者所佔的比重越來越高。包括像保險、銀行、基金這種機構投資者參與股市的程度越來越深，從他們機構投資者角度來講就要求有一種避險工具能夠幫助維護資本市場的穩定，同時也是維護機構投資者的利益。大家可以想像，如果出現了單邊下跌的系統性風險，那麼像保險公司、基金公司等機構出現一些非常大的風險，就不單單是各個公司的風險，同時也是國家金融體系的風險。
另外，股指期貨有一個非常重要的作用，就是可以減緩股市的波動，從某種意義來講可以抵禦這種金融風險的發生。因爲股指期貨是對未來的股票價格的判斷和交易，大家對未來都有預期，這個預期可以通過股指期貨的買空賣空來進行操作，這樣的話可以減少現貨市場的巨幅波動。總的來講，咱們國家隨着股票市場的成熟，股指期貨推出的必要性越來越大。另外股指期貨爲什麼在2006年推出，而不是提前。
主持人：對，爲什麼在2006年推出，爲什麼不提前，或者在2008年的時候再推出。
韓濤：爲什麼不能提前，這跟國家整個資本市場的成熟度有關係。首先咱們看股票市場，股票市場到今年年底一個非常重要的工作，就是股權分置改革基本告一段落，這就爲股票指數的推出提供了一個市場規模和流動性方面的條件。因爲大家都知道過去談股票都是股權分置，中國股票的特點，是國有股也就是非流通股佔很大的比重，這樣的話整個股票市場的流動性就會出現問題。
主持人：所以風險也會增加。
韓濤：對！我看到一個統計報告，到2006年5月份咱們國家的上市公司已經有1300多家。上市公司的股本已經有5千多億股，整個市值已經基本上達到5萬億人民幣，也就是說整個一年的股票市場的交易額也佔到國家GDP的50%以上。
主持人：所以市場萬一有些風吹草動，整個中國的資本市場，以及中國的經濟可能都會受到很大的影響。
韓濤：對！從這個角度講，隨着股權分置歷史問題的解決，股指期貨的制度性障礙在2006年被消除了。
主持人：打下了一個良好的基礎。
韓濤：對！這是最根本的一個障礙，就是制度性障礙。第二，從期貨市場來看，應該說期貨市場經過這幾年的規範、整頓，爲股指期貨的推出作了保證。我剛纔也提到，從1993年期貨市場在咱們國家成立以來，經歷過輝煌，也經歷過蕭條，主要原因就是整個的法律體系和整個的交易體系不是很規範。
主持人：以及監管的制度有很大的漏洞。
韓濤：是的！隨着這幾年中國證監會在期貨市場的治理上下了很大的功夫，到目前爲止不管是從整個交易所的設立，法律的框架，從整個期貨公司的管理，都到了一個非常規範的程度，對於投資者的保護也做的非常到位。股指期貨整個交易的主體是在期貨市場，期貨市場的規範爲股指期貨的推出打下了一個保證，可以保證股指期貨平穩運行。
主持人：您能不能介紹一下今年推出來的滬深300指數期貨，推出之後它的合約內容，以及相應操作的一些情況？
韓濤：股指期貨跟商品期貨相比它主要有三個特點。
第一個特點，股指期貨的交易的標的物是股票指數。它跟大宗商品期貨不一樣，大宗商品期貨是銅、鋁、大豆等等，都是看得見的大宗商品。但股票指數期貨交易的是看不見、摸不着的股票指數。
第二個特點，股票指數的報價單位是指數點。比如說滬深300指數現在是1400多點，股票指數期貨報價單位也是點，但不同的是股票指數期貨，是用一定的貨幣單位×這個點數，因爲股票價格指數本身沒有價值，它只是一個點位的計算。
主持人：它沒有直接的貨幣價值。
韓濤：用一定的貨幣金額×股票指數點數，就構成了股票指數合約的價值。比如推出的滬深300指數，它的乘數就是每個指數點300元人民幣。假設滬深300指數是1400點，那麼按一個指數點300塊錢算的話，一份股票指數期貨合約的價值是1400×300，就是價值42萬人民幣，這就是合約的價值。參與股票指數交易的投資者，買賣的這份價值42萬的合約，就是這份合約到底應該價值多少錢，這樣的話參與的標的物就確定了。
主持人：合約當中具體的內容呢？
韓濤：一個期貨合約主要分幾塊內容。第一塊就是合約的乘數，就是300塊錢一個點位。
第二個是最小變動價位。跟股票指數一樣，滬深300指數期貨合約的最小變動價位是0.1個點，就意味着合約乘數是300元的話，價格每波動一個最小价位就價值30塊錢。指數期貨合約還有一個重要的方面，就是它的交易漲跌停板。這就跟咱們做股票一樣，股票的漲跌停板是10%，股票指數合約爲了跟股票指數相適應，它的漲跌停板也是規定10%。但是在股票指數合約中還有一個獨特的制度叫熔斷制度。另外股指期貨還有一個重要的特點，它和期貨一樣，它是一種保證金交易，在股指期貨當中，這個合約設計中有一個重要的規定就是保證金是多少。
主持人：在賬戶當中交納一定的保證金纔可以對合約進行買賣？
韓濤：對！因爲剛纔講到，按照滬深300指數目前的指數來計算合約價值應該是42萬，但是股指期貨的投資者並不需要花42萬買這份合約，他只需要花一定的資金，這個資金就是交易所制定的保證金的標準，按現在的規定，交易所要收取按照合約價格的8%來收取保證金。
主持人：也就是42萬×8%是應該繳納的保證金的數額。
韓濤：這是交易所收取的。一般投資者如果要做還要比保證金高一點，因爲代理投資者交易的期貨公司還要在這個基礎上要加2-3個百分點，就是要再增加保證金的比例。我現在大概預測，咱們投資者參與這個股指期貨可能收到10%以上的保證金，如果說10%的話，花4萬2千塊錢，你就可以買入或者賣出一張股指期貨合約。
那麼在股指期貨合約當中還有一個非常重要的點就是交割方式，如果進行商品期貨交易很明顯是實物交割，就是交割實物商品(大豆、銅)，但是股票指數我怎麼交割呢？
主持人：是不是交割這個股票呢？
韓濤：它並沒有實物，在股票指數期貨當中有一個非常明確的交割方式叫現金交割。
實際上講，大家雖然參與的是股票指數期貨合約的交易，但是最終交割並不需要大家把滬深300指數所構成的樣本股去買入這些股票來進行交割，不是這樣的。它是按照結算差價，就是你買入這份股指的價格和最後交易日所確定的最後結算價，這個股指價格，兩個股指之間的差價，就是所應該支付的盈虧，盈虧用現金來結算。所以爲什麼股票指數期貨對於期貨界是一個非常重要的轉折呢？因爲以前國家推出的大宗商品期貨幾乎都是商品，也就是實物交割。股指期貨是第一個用現金交割的期貨合約。這也是我們國家期貨市場發展過程當中一個非常重要的事件。
主持人：如果投資者準備去操作金融期貨交易的話，他們在交易當中會涉及到哪些具體的程序呢？
韓濤：這個問題我想從幾個方面來講。第一個方面，如果大家是第一次參與股指期貨，那麼首先，我想跟大家介紹一下股指期貨的組織結構。就像大家參與股票一樣，股票市場分爲股票交易所、證券公司、投資者。期貨市場的層次分爲期貨交易所、期貨經紀公司、投資者。
股指期貨上市的交易所就是在中國金融期貨交易所，這個交易所是咱們國家第四家期貨交易所。其他三家交易所都是進行商品期貨交易的。中國金融期貨交易所是在今年9月8日正式掛牌，坐落在上海，今後這個交易所主要承擔股指期貨組織交易功能。
投資者是不可能直接到交易所直接進行交易，他必須要經過交易所的會員進行代理。金融期貨交易所的會員在期貨行業當中產生了一種新的制度，就是採用了一種分層會員結構。概念是：就是將來中金所的會員是分爲交易會員、結算會員兩種結構。交易會員只能代理客戶進行交易。結算會員既可以代理客戶進行交易，也能夠爲客戶進行結算(當日結算)。因爲在期貨市場當中結算是分層結算。
首先是期貨交易所要對結算會員進行結算，結算會員要對他所代理的客戶進行結算，期貨市場當中是每日無負債結算。由於這種分層結算在交易所會員當中又分爲一般結算會員、全面結算會員。投資者今後有可能在選擇這種代理機構的時候就有可能出現，是選擇交易會員，還是選擇一般結算會員，還是選擇全面結算會員。如果大家通過選擇完交易代理機構之後到相應的代理機構辦理開戶手續，開戶手續可能跟證券交易當中有所不同，除了簽訂一般的委託代理協議，還要簽署在期貨市場一個特殊的文件叫風險揭示書。代理機構在爲投資者辦理開戶手續之前，代理機構要向你明示期貨市場的風險。
主持人：也就是知情權。
韓濤：就是要把醜話說在前頭。這樣的話要把期貨市場當中有可能出現的風險，和股指期貨代理出現的風險做一個介紹。投資人要在風險揭示書上簽字，首先要了解風險。完成這個手續之後，期貨公司要給每一個投資者開立一個結算賬戶。今後投資者所有的資金的進出、所有的交易都要在這個結算賬戶中進行。每天期貨公司也要對投資者的所有的出入金、交易、整個股指交易的盈虧都要在這個結算賬戶當中來計算。
在開立完賬戶之後，經紀公司還要爲每一位投資者在交易所開立一個交易編碼。每一個投資者在交易所只有唯一的一個編碼。
主持人：如果有了編碼，投資者可以通過網站輸入編碼就可以查到自己當日整體交易的情況。
韓濤：這也是對投資者利益的保護，一戶一碼，也就是你的編碼是唯一的。現在咱們期貨市場，中國證監會已經在北京專門成立了“中國期貨保證金監測中心”。監控中心的目的在於投資者在進行股指期貨交易的時候，他的資金和代理機構的資金是嚴格分開的，今後不存在期貨公司挪用客戶保證金的問題，這也是前段時間股票市場和證券公司治理的非常重要的環節。目前來講期貨行業已經完成了客戶保證金的單獨監管。將來投資者參與股指交易每天收市之後，都可以登錄期貨保證金監測中心，輸入他自己的編碼和密碼，就可以查詢自己所有的資金情況和交易情況，這樣對投資者是一個保障。完成這些手續之後，投資者下載一定的交易軟件或者到經紀公司現場交易，或者通過互聯網在家就可以來參與這個股指期貨的交易，體驗股指期貨波動所帶來的盈虧。
主持人：這樣對於投資者來說有更多的方便和靈活的控制能力。剛纔您提到了“風險揭示書”，那麼我們在具體操作股指期貨過程當中會存在哪些風險呢？對於我們投資者來說如何規避這些風險呢？
韓濤：這也是我們在目前情況下對股票指數參與者進行培訓的主要目的。爲什麼呢？因爲股指期貨作爲金融期貨的一個組成部分，它除了具有一般商品期貨的特點之外，還有他自身的特點，而且影響股指期貨的因素也要比商品期貨要多。這裏面除了有股指期貨的供求關係，另外還有現貨市場的走向，直接影響股指期貨的走向。按照諾貝爾獎獲得者米勒的話說：“股指期貨和股指現貨是走進同一房間的兩扇門”。交易的是同一個標的物，只不過是通過不同的方式。另外投資者的心理因素也會影響股票指數的變動，從整個股市的層面上，股市的整個週期也會影響到股指的變動。另外可能影響股指期貨的宏觀面因素更廣，比如政府制定的政策方針，包括像一些宏觀因素的變量。
主持人：我想問您一下就是政府制定的政策，對於我們投資人來說，是應該更多關注證監所發佈的一些政策嗎？中國當局發佈什麼樣的政策，最可能引起對投資市場預期的變化？
韓濤：我前一段時間看到一個投資報告，就是專門衡量股市系統性風險的報告。咱們國家股票市場有一個非常強的特點，俗話講就是政策市，國家出臺一個利好政策、國家出臺一個利空政策就會對股票市場的漲跌造成非常大的影響。對於股指期貨投資者來講，參與股票指數的目的就是爲了規避風險，但對於實際參與者來講股票指數的價格波動也會受到政策非常大的影響。
股指期貨對於咱們都是新生事物，因爲還沒有正式開始交易，從我以前接觸的商品期貨來看，大家對於國家的這種宏觀政策要非常關注。特別是期貨市場，它交易的是未來，期貨英文叫futures，期貨的本意就是交易未來。國家的宏觀政策、宏觀調控、一些資本市場政策，它會對股票指數在未來這段時間有什麼樣的影響，這個是將來大家從事股指期貨中，所必須要考慮的。
主持人：我們國家往往出臺一個政策之後，有政策的過渡期和磨合階段。在這個時候對於很多的投資者來說很難去把控這個方向和趨勢。
韓濤：有了股指期貨之後，對於單純參與現貨市場的股票投資者來講就有了一個先行指標。像咱們國家推出的滬深300指數期貨將來可能在同一時間有四個合約在交易。按照現在滬深300指數的設計來講，它是有一個現貨月合約，有一個現貨月的次月合約，還有兩個季月合約。舉個例子，假如說滬深300指數期貨在2007年1月份推出，那麼在一月份的時候，大家看到有四個合約在交易。哪四個合約呢？就是2007年1月份交割的合約，2007年2月份交割的合約，還有兩個季月合約就是2007年3月份交割和2007年6月份交割的合約。
如果在2007年1月份國家推出了一些宏觀政策，大家可以看到未來2007年6月份股指期貨合約到底是一個什麼樣的價格，大家可以有預期，或者對2007年3月份的股指價格，由於現在出臺的政策會對將來有什麼影響，大家可以根據自己的判斷進行交易，我可以買入或者賣出遠期合約，實際上大家對政策有一個緩衝期，大家就可以充分的瞭解。
主持人：大家要是想了解政策變化對期貨市場的影響，一方面是不是可以通過專業的經紀公司瞭解一些指導建議，還有會不會有一些專業的人士做這些方面的預測和分析呢？目前現在中國市場有嗎？
韓濤：這個是肯定的。我們估計股指期貨真正上市之後，一方面期貨經紀公司肯定會給投資者信息，投資方面的一些建議，但我覺得更重要是投資者要對整個宏觀經濟面要有充分的瞭解。我在培訓中所接觸到的參與股票的投資者，他可能更關注的是他所交易的個股，比如說單個上市公司的狀況，或者說單個行業，比如房地產行業、金融行業對股價的影響。那麼將來股票指數期貨上市之後，咱們現在推出的第一個合約是滬深300指數，那麼滬深300指數涵蓋的是300家上市公司，當中的行業有多樣性，股本的結構也有多樣性，大家如果交易滬深300指數，就要對整個上市公司的行業情況、整個宏觀面要有了解，不能單純考慮上市公司的狀況。要把眼光放更長遠一些，把眼光放的更高一些。
主持人：感謝韓總來我們演播間作客這期節目，由於時間原因，我們的節目馬上就要結束了。各位投資者，特別是期貨市場的投資者，如果您還有金融期貨方面的疑問，想要得到常識性專業性的指導，也歡迎您登錄我們北方網財經頻道，您也可以到我們的論壇上發表您的看法和問題，我們會聯繫相關的專家作出及時的解答，感謝您收看，也感謝您作客我們演播間。
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