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缺乏強大資金實力的推動,近期銅價無非就是空頭回補帶動價格反彈,或多頭平倉促使銅價下跌。交易方式無非是在供應緊張下的消費者買入,以及宏觀經濟增長擔心下的基金拋空和指數類型投資者的多頭平倉。
基金面臨抉擇
基金還是商品價格牛市的推動者嗎?答案是否定的。且不論CFTC持倉報告所追蹤的傳統策略投資基金在COMEX銅市持有明顯的淨空倉,指數相關的投資基金顯然也在指數投資回報處境極為不利的情況下不斷轉移資金。盡管與商品投資相關的總資金仍然保持增長趨勢,但是我們應該清醒地認識到,過去3年裡追求商品指數投資絕對回報的資金已經開始轉向新商品結構性產品。過去在商品指數投資上只買不拋的投資策略顯然在漸漸地改變。總而言之,當各大商品指數的走勢已出現中期調整甚至是轉勢的明顯信號時,支橕商品價格的投資力量——商品指數投資也正面臨著新的抉擇。
目前以能源為代表的大宗商品價格劇烈下跌是一種結構性的下跌。過去5年的商品牛市中,工業金屬的投資回報是最高的,第三季度以來惟有工業金屬的投資回報仍然保留一定的正增長,其他商品投資領域,無論是能源、貴金屬、農業商品還是牲畜,商品投資回報都為負。在過去的幾周裡,投資能源領域的基金損失慘重,一些基金大量虧損。即使是工業金屬,上周以來幾家基金也報告受到了巨大的虧損。在當前的基本面格局下,我們不應該再對基金重新大舉入市抱有幻想。
策略自相矛盾
銅市目前陷於宏觀經濟展望疲軟和現實供應仍然緊張的矛盾之中。前者是投資期貨市場的中長期預期,後者構成了對現行拋空行為的威懾。在預期到今年第四季度或明年上半年全球的宏觀經濟增長已經潛伏對銅需求諸多不利因素的情況下,基金將何去何從?
首先筆者認為,基金在商品市場或至少在工業金屬市場的投資策略互相矛盾。指數投資如果是一種相對中長期通脹而進行的長期投資,其對商品的投資應該具有長期的穩定性。這類資金介入商品指數的投資在過去的4年裡獲得了相當豐厚的回報。隨著世界經濟周期的發展,通脹從過去幾年裡的潛伏狀態已經達到了威脅經濟進一步增長的臨界點,針對商品牛市的投資顯然已經失去了意義。這無疑說明基金在當前的市場環境下繼續看漲銅價已經失去了意義。
當然,本輪商品牛市的中長期策略機制仍定位在中國經濟的迅猛發展,『金磚四國』仍將是未來原材料商品需求的有力推動力量,這股力量已經使許多不可再生資源的供應在目前的高價環境下仍然不能滿足實際需求增長。正是這種供應難以根本滿足需求的時間缺口,給商品價格穩定在歷史高位上提供了基礎。
投資組合改變
由於供應方面對價格的支橕,工業生產和經濟增長率發出的調整信號明顯被弱化,但是這並不意味著經濟周期對商品價格的傳統影響因素不會受到策略投資者們的重視。全球各大央行將采取的或已經采取的宏觀調控政策正在極大地影響基金的投資策略,一些機構投資者的投資組合也在因此而改變。
在過去的幾年裡,與商品指數相關的只買不賣的投資策略已經為我們再熟悉不過了。但是即使與商品投資相關的基金總量仍處在增長勢頭中,單一的只買不賣的投資策略隨著新投資工具的開發發生改變。目前不僅有具有期權投資性質的商品中期票據,而且還有商品倉單的中期權利金方式的買賣。這些新的投資工具的誕生,顯現出未來商品價格中長期調整趨勢下的風險防范和對衝保值意識,單純的牛市思維方式顯然已經不是機構投資者惟一的選擇。
目前市場的樂觀人士抓住不放的是:供應緊張還沒有在很大程度上得到緩解、勞資糾紛的潛在發生幾率仍然較高、中國的清庫行為遲早要結束、銅供應緊張可能在第四季度進一步加劇等因素。看跌者似乎從能源等大宗商品價格的劇烈下跌中找到了信心,美國房屋市場的劇烈下降甚至勾起了人們對上個世紀30年代美國經濟大蕭條後房屋市場大滑坡的回憶。特別是如果通脹繼續上昇,美聯儲還不得不加息,美國經濟出現硬著陸的可能性也不能排除。
因此,在商品指數都出現了中期反轉信號的情況下,商品價格能否像過去幾次出現圖表險情後重新恢復昇勢?對於投機者來說,中期抉擇是十分重要的。短期內交易區間7180至8150美元仍然無法打破,因此高拋低吸顯然是可以采取的方式。
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