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●油價跌幅預計有限,理性把握相關機會
●中國石化是油價回落最大受益者
●高油價時代並未結束,能源替代與節能降耗板塊值得長期看好
國際油價近期持續下跌,目前紐約期交所的油價跌至60美元/桶附近。基於對原油供需仍然偏緊的判斷,我們認為油價的下跌趨勢雖然已經形成,但跌幅和跌速會相對有限。在上述判斷下,我們建議:一方面,對油價下跌可能帶來的投資機會加以關注;另一方面,對相關機會的把握也應以理性代替盲目樂觀。
煉油板塊有望扭虧
在目前的油品定價機制下,我國的原油價格已基本與國際接軌,但成品油價格在一定程度上仍受國家管制。2003年以來,國際油價節節走高,但出於穩定國內經濟、保護下游弱勢群體與弱勢行業等方面考慮,國內成品油價格的上調時間滯後、上調幅度嚴重不足。
據中國石油與化工協會統計,2005年,國內煉油行業累計虧損189億元,今年上半年虧損額進一步擴大,達到284億元,超過去年全年。我們認為,在國內成品油價格維持不變的情況下,原油價格的適度回落將有利於緩解煉油行業的成本壓力,減少行業虧損。我們預計,2006年國內原油加工量為25億桶,以上半年的虧損額衡量,如果剩下三個月原油均價較前9個月均價(預計在67美元/桶左右)下降9美元/桶,則煉油行業有望全年扭虧。
中國石化是目前國內最大的煉油企業,成品油加工量佔國內加工量的近45%,控制了國內40%的成品油零售渠道,市場份額高達50%以上。2006年中期中國石化成品油煉制和銷售板塊佔營業額的65%,根據我們的測算,原油價格每下降1美元/桶,可增加中國石化稅後利潤45億元,折每股收益0.05元,中國石化將是油價回落的最大受益者。
理性對待受益股票
航空煤油佔航空公司成本的30-40%,油價的回落降低了航空公司的運營成本,對其構成利好。國內航空煤油受國家管制,價格暫時不會大幅下調,因此國際航線較多的中國國航可能受益最大。但值得注意的是,與國內煉油行業寡頭壟斷的競爭格局不同,航空運輸業競爭較為激烈,航空煤油價格並非決定航空公司是否盈利的最主要因素,如何提高運量、采取什麼樣的競爭策略和銷售策略等同樣重要。
另外,作為石化下游加工行業的塑料制品和輪胎企業也將從油價的回落中受益。但同航空業類似,這些行業內的競爭更為激烈,產品主要用於消費領域,因此國內消費需求的增加情況、競爭策略、發展戰略、科技進步等將是企業中長期發展的決定性因素,油價回落的正面效應可能較為有限。
繼續看好能源替代
油價的適度回落不能改變世界經濟進入『高油價時代』的事實,不斷提高的原油進口依存度迫使我們必須從戰略角度重視替代能源的發展,這將不以油價高低作為轉移。因此,我們繼續看好能源替代行業的發展前景。
高油價將為能源替代企業贏得可觀的利潤空間,而換一個角度看,在旺盛的邊際需求帶動下,替代能源成本的下降可能是未來油價下跌的最大潛在誘因。我們認為,如同『十五』規劃推動了燃料乙醇在全國的使用一樣,『十一五』規劃將為甲醇在汽車燃料方面的替代開闢一條新路,建議投資者在擇股時關注兩點:一是煤炭資源,二是先進的煤炭潔淨氣化技術;另外,已經采用天然氣路線建成二甲醚生產裝置的天然氣化工企業也會從中受益。建議關注G柳化(600423)、G恆昇(600426)、G瀘天化(000912)等個股。
高油價的另一個受益板塊是節能降耗板塊,其中建築節能尤為引人關注。『十一五』期間,建築節能要節約1.01億噸標准煤,節能建築的總面積累計要超過21.6億平方米。從全國范圍看,建築保溫行業預計幾年後每年將誕生近2000億元的市場,中國建築保溫市場潛在的市場份額足以支持產生多個世界級超級企業。建議關注G萬華(600309)。
中國石化(600028):公司是上下游一體化的綜合石油化工類企業,成品油加工及銷售在收入中的佔比高達65%,從業務結構上講,其『加工』屬性重於『能源』屬性。在原油價格適度回落而國內成品油消費增長前景樂觀、成品油定價機制朝市場化方向發展的情況下,我們認為,中國石化的業績增長前景值得期待,因此作為投資對象,其『成長』屬性也比『價值』屬性更值得重視。
預計中國石化2006、2007年每股收益分別為0.50元和0.54元,股改除權後的動態市盈率分別為11倍和10倍,市淨率僅2倍,目前估值仍然偏低。
中國國航(601111):公司是國內管理最佳、資產質量最好、盈利能力最強的航空公司,經受了SARS及高油價的考驗,在全行業大幅虧損的情況下仍然保持了較好的盈利記錄。航空煤油價格的降低緩解了公司的成本壓力,中國國航將從油價的回落中受益。靜態計算,油價每下降10美元/桶,公司每股收益可增加0.10元左右,受益程度在航空股中居於前列。
G萬華(600309):『十一五』期間節能降耗的目標將促使建築節能獲得實質性推動,聚氨酯硬泡保溫材料的國內市場將被打開。國內建築能耗佔我國總能耗的40-50%,目前的保溫材料以聚苯乙烯為主,佔80%,而國外歐美發達國家的建築保溫材料50%以上都是性能更加優越的聚氨酯硬泡。我們預計煙臺萬華近兩年的MDI產量將分別為21萬噸和27萬噸,公司業績將延續前幾年的高成長態勢。(東方證券研究所王晶)
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