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我們認為,四季度A股市場將呈現NIKE走勢『√』。8月以來反彈的動力主要來自中報、新股暫緩和銀行地產板塊活躍。然而,牛市初期的A股依然會在四季度遭遇波折。一方面,新股特別是大盤新股發行的提速,將成為吸納過剩流動性的主體;另一方面,宏觀調控還沒有結束,固定資產投資增速下滑將逐步產生負面影響。
大市值股票的重新估值對目前的大箱體運行有支持作用,A股前50大流通股的2006PE為21倍,基本合理。與此同時,分析師還在不斷調高盈利預測,分析師預測申萬重點公司2006年淨利潤增長12%,2007年淨利潤增長17%。突破箱體產生向上行情的最強動力將來自業績增長。
2006年中期業績令市場感到有些意外,這不僅因為淨利潤增幅遠超預期,更因為上市公司業績呈現全面好轉狀態。全部23個申萬一級行業中,有17個行業淨利潤增速和ROE都在上昇。
股改對業績的影響可能持續12-18個月,資產注入、整體上市對A股盈利的影響巨大。畢竟,上半年中國全部工業企業(除去石油開采)淨利潤同比增長23%,而A股只有區區5.9%,恢復到平均水平就意味著盈利大幅提高。
分析過去10年A股公司的業績,毛利率變動對業績影響最大,而毛利率又取決於上游資源價格和工業品PPI。我們充分注意到,上游資源價格開始呈現下跌態勢,而工業制造品和消費品PPI不斷上昇,不同類型PPI指數缺口收窄暗示A股毛利率復蘇,來自基本面的業績增長值得期待。
人民幣昇值依然是行業配置的重要線索,但需要嚴肅深入的思考。一個驚訝的事實是,過去12個月人民幣對除美元外國際主要六國貨幣貶值0.7%。在穩健緩慢的昇值期間,我們看好金融服務、機械設備行業。但地產價格未來12個月難有大幅上漲,而土地成本卻不斷攀昇,住宅開發類企業利潤率可能緩慢下滑,前期漲幅兌現估值較低的利好後,我們對地產的看法從樂觀轉向中性。漸進的昇值對傳統出口部門的盈利影響並不顯著,紡織服裝、輕工、消費電子等盈利在好轉,投資者似乎高估了昇值的盈利負面衝擊。我們同時密切關注元器件和化工的毛利率改善情況,國際大宗商品價格下跌和行業產能擴張增速放緩,都有助於其毛利率復蘇。
此外,我們格外關注制度性機遇,特別是股指期貨、融資融券帶來的個股、ETF、封閉式基金的投資機會。
展望未來3-5年A股市場的發展,我們相信,大市值股票終將主宰市場,入場資金規模和收益目的發生的變化,將使得大市值股票可能成為他們的偏愛。
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