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A股市場近期真正的主角是大盤藍籌股。受新華富時A50股指期貨推出的影響,市場開始搶購大盤藍籌股作為籌碼。我們認為,隨著搶籌范圍逐漸擴大,大盤藍籌股未來可能出現輪動。
我們建議投資者在短期內需『穩住陣腳』,同時『避重就輕』。『穩住陣腳』是指繼續高度關注大盤藍籌股,並冷靜對待大盤在大漲之後可能的調整;『避重就輕』是指關注大盤藍籌股帶動的板塊,比如大秦鐵路帶動的陸路運輸板塊,G民生和G招行帶動的銀行板塊,G萬科A帶動的地產板塊等。當然,『業績-行業-估值』仍是必須遵循的的選股思路。
大盤股凸顯投資價值
股指期貨的推出改變了原有的單一盈利模式,使得更多的投資者可以追求絕對收益。指數期貨通常引發投資者三大投資需求:投機、套利和避險。僅就套利來說,因為國內市場尚沒有做空機制,所以投資者實際上只能進行正向套利(期初買入現貨/賣出期貨,期末平倉),而無法進行反向套利(即期初買入期貨/賣空現貨,期末平倉)。因此,不管是投機交易者還是套利交易者,要想獲利都需要買入現貨(前者買入現貨推動指數上漲,後者買入現貨以完成套利操作)。而且,如果投機交易者希望影響指數的漲跌,就須掌握足夠的市場籌碼。從這些方面分析,新華富時A50指數樣本股的投資價值將會得到大大提昇。
由於滬深300股指期貨的推出落後於新華富時A50指數期貨,這使得先進入的投資者能夠掌握更好的先機,市場可能出現一種新的盈利模式:買入低價大盤股—做多新華富時A50指數期貨—將大盤股股價推高到合理價值之外—未來做空滬深300期貨。
香港市場的啟示
這種操作手法在其他市場不乏先例,下面我們舉香港市場在2001年8月做空聯通和中移動的經典案例來介紹機構投資者如何在股指期貨及其樣本股上大賺的奧秘。
香港市場中部分投機資金在2001年先吹捧聯通業績,快速推高股價,然後借中移動中報業績增長放緩及固網移動電話費優惠的消息,進行賣空中移動,同時賣空高估的聯通股票及恆指期貨來獲利的經典案例。
在2001年8月份,中移動和聯通在恆生指數佔有將近30%的權重,它們的大跌致使恆生期指在11個交易日內下跌了7.5%,也即902點。恆指期貨每點價值50港幣,按14262份空頭未平倉合約簡單計算,這期間空頭在期指上獲利超過6億港幣。
由此可見,上述投資者通過做空這兩大恆指權重股,動用了較少的資金,獲得了巨大的超額利潤。在這個過程中,一部分機構投資者通過『將欲空之,必先捧之』的原則,先推高聯通股價,獲得了高額回報,然後又在市場氛圍轉淡情況下逐漸做空,『四兩撥千斤』在這裡得到了淋漓盡致的體現。
關注四行業權重股
從上述案例中我們可以發現,此種盈利方式有四大要素需要關注:一是指數權重股的選擇;二是權重股之間的聯動性;三是權重股的估值水平;四是市場氛圍。下面我們分別來分析新華富時A50指數和滬深300指數權重股的行業分布、關聯性及其估值情況,以便發掘投資機會。
截至9月15日,新華富時A50指數在七大行業中佔比達到77.85%,其第一大行業為銀行業,權重佔比為26.45%;第二大為交通運輸行業,權重佔比13.98%;第三大為鋼鐵行業,權重佔比8.26%。滬深300指數在七大行業中佔比達到52.43%,權重集中度稍低於新華富時A50指數,權重最大的前三個行業依然是銀行業、交通運輸業、鋼鐵行業,權重佔比分別為10.86%、8.66%、8.52%。從兩個指數的前十大權重股來看,新華富時A50指數和滬深300指數的集中度分別為53.38%、21.44%。
下一步,我們需要關心它們之間的聯動性,因為這涉及做空成本。通過分析期指樣本股所在的七大行業,我們發現大部分行業關聯程度較高,個別大市值行業的下跌能有效牽動其他行業。此外,行業內個股的關聯度要比行業間更強,這裡我們不再贅述。當然,行業龍頭股之間的關聯度要稍低,因此,僅打壓一個行業龍頭股的效果可能會不明顯,而同時打壓不同行業的龍頭股能取得更好的效果。
我們認為,要利用新盈利模式,現在必須買入低價大盤股,這樣做一方面可以獲得股價上漲帶來的收益,另一方面也可以獲得對未來股指期貨重大的影響力。考慮行業權重的因素,我們建議投資者關注銀行、交通運輸、鋼鐵、房地產等四大行業股票。此外,結合個股基本面、權重等因素,我們建議投資者首先關注G寶鋼,其次關注大秦鐵路、G長電、G聯通、中國銀行、G萬科A等個股。(中信證券研究部執筆:程偉慶、郤峰、陳華良、曲曉興、蘇創)
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