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前些時候BHP Billiton公司下屬的Escondida銅礦罷工並沒有給價格帶來明顯的上漲驚喜,但是近4周的罷工結束後,價格也同樣沒有明顯的下跌。而季節性消費淡季的結束及隨之而來的消費旺季率先激發大量行業買盤的介入,一些投機基金隨後也開始買入。
隨之而來的是,上周的買入又成了近日價格下跌的主要能量來源,多頭平倉無疑是造成近日銅價下跌的主要原因。然而深究這些多頭平倉的主要原因,它並非來自於市場本身的供需平衡狀況一周來發生了突變,其潛在的誘因主要來自於宏觀方面。
首先,我們還是要對傳統策略投機者的交易方式有明確的認識,從其在銅市上的淨空力度不斷加大來看,這類投機者顯然不會是支持價格上漲的力量。指數型投資者做多商品指數的資金,仍然是支橕總體商品價格趨勢的主要力量。在銅的供需狀況無疑支持價格維持在高位的前提下,銅等商品價格的回落很大程度體現出針對指數投資的資金的撤離,目前所謂的多頭部位平倉主要來源於此。
當然,無論是商品期貨的直接投資,還是商品指數的間接投資都是為了追求投資回報。從今年以來投資商品指數的總體回報情況來看,5月出現的指數高峰無疑是回報變化的轉折點。除了工業金屬仍然保留約70%的總體回報外,能源、農產品的投資回報受到負的遷倉收益的影響,商品指數的投資回報已經回到了今年以來的低谷。這激發了一度盛行的商品指數投資資金從市場上的撤離。但是歸根結底,這類資金的撤離還是由未來宏觀經濟狀況及金融環境將發生的變化預期所造成的。
商品指數投資、交易所成交基金等投資工具仍然偏好於未來的商品投資,投資於商品相關的金融衍生品的資金總體在過去幾年裡的增長勢頭並不會改變。在這一前提下,目前商品指數的調整仍然是牛市中的一種調整。因此很大程度上因此而出現的商品價格的回撤,在銅等供應嚴重短缺的市場上仍然被行業用戶視為買入的極佳機會。
問題在於,今年商品價格的巨大波動率給投資者帶來了巨大的風險。受風險厭惡的影響,一些傳統的策略投資者已經很少再以做多的形式介入市場。即使是銅這樣供應極度緊張的市場上也出現了策略投機者的拋空,這無疑給市場的看漲前景蒙上了陰影。
可以說,直接投資商品期貨的基金和投資商品指數相關的基金之間已經出現了反向的投機和投資趨勢。這種趨勢的出現很大程度上進一步誇大了價格的波動率。這也是行業參與者所難以接受的。因此,當前出現的總體商品價格的回落,與今年曾經出現過的金融形勢動蕩所引發的價格震蕩都有相似之處。這已經構成了商品價格波動極不穩定的最大風險。
對於有色金屬投資者來說,可以樂觀的是市場本身的供需基本面異常強勁。作為不可再生資源和基礎資源,有色金屬的中長期供需基本面仍然相當樂觀,這種樂觀可以說是歷史性的。在當前的牛市中筆者所擔心的主要問題,並不在於市場本身的供需平衡是否支持牛市的繼續,威脅價格趨勢發生變化的是,2003年以來與商品投資相關的金融衍生工具的資金流向。
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