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●商品市場短期內很可能將維持高位震蕩的格局
●與商品價格高度的相關性或將使有色金屬板塊投資吸引力降低
●商品價格震蕩引發的調整預期,可能使資源下游行業迎來走強契機。一部分股票會及時反映這種預期;另一部分股票與之相關度不高,但其所受影響同樣不容忽視
近期,原油、有色金屬等商品期貨價格出現回落走勢,與之對應,G中黃金、中國石化等個股出現明顯異動。分析人士認為,商品期貨走勢對股市的影響仍然顯著,但與以往不同的是,本次期市震蕩或將改變A股投資者的選股偏好。
一方面,有色類股票的投資吸引力將逐漸降低,相關股票可能不會再簡單『復制』商品走勢;另一方面,期市高位震蕩引發的成本下降預期,或將使資源下游行業迎來走強契機。
商品價格高位震蕩
9月11日,紐約10月原油期價盤中一度跌到64.85美元/桶,與78.4美元的歷史高點相比,下跌超過17%;與此同時,倫敦有色金屬期貨市場3月期各主要品種價格也出現一定跌幅。
有分析人士指出,造成商期貨品價格大幅下跌的原因是多方面的,但直接原因可能有二:一是美元走強,二是受到原油價格下跌的帶動。從美元走強角度看,大宗商品基本是以美元計價的,因此美元走強將直接抑制商品價格上漲。但目前看,多數市場觀點都認為美元貶值趨勢未變,因此相對而言,原油價格下跌的帶動作用,應是日前導致商品期貨價格震蕩的主要原因。市場人士認為,美國房地產市場降溫引發了美國經濟增長放緩的預期,進而導致了原油需求下降的猜測。
當然,目前還難以判斷上述商品價格已經形成下跌趨勢。昨日,包括原油在內的主要商品價格就有很多出現了反彈。光大證券研究所衡昆認為,在一些長期影響因素(如美國經濟走勢)明朗前,尚難以判斷商品價格的趨勢,他預計對長期趨勢至少要到明年一季度纔能進行合理判斷。
但市場人士同時指出,鑒於今年的牛市使得各主要商品價格都處在相對高位,在多頭獲利豐厚的情況下,價格出現劇烈波動難以避免,而這對股票投資將產生較大影響。
有色板塊吸引力減弱
在A股市場中,與商品期貨價格關系最為緊密的是有色金屬板塊。據平安證券綜合研究所彭波統計,2004年12月6日-2005年12月6日期間,國內有色金屬板塊指數與LME金屬價格的相關系數僅為-0.04,而2002-2004年期間也僅為0.65。但是,在2005年12月6日-2006年6月30日期間,二者的相關系數達到了0.98。然而,有色金屬板塊指數與金屬價格較高的相關性,正在使有色類股票逐漸失去投資吸引力。
首先,操作難度加大。金屬商品經過近一年的牛市,目前價格已經處在相對高位。雖然還不能判斷其牛市行情已經結束,但各方面不確定預期的增加以及獲利盤的出現,至少會使其價格短期內維持振蕩波動的格局。由於有色板塊走勢與金屬價格走勢高度相關的特征,可以預計商品價格的劇烈波動勢必會造成有色類股票的大幅波動。顯然,大部分投資者不具備對這種波動的把握能力,這很可能造成不少資金未來從有色股中撤出。
其次,部分股票估值過高。有分析指出,二者較高相關性的基礎主要在於商品市場牛市對股市的刺激作用。在這種刺激下,今年以來商品價格上漲對有色股的影響往往是個股普漲,二者相關性出現盲目傾向。然而,盲目的普漲也埋下了部分個股估值過高的隱患。事實上,在A股市場中,很多金屬品種對應的股票數量較少,投資者選擇餘地不大;而在此前的某一階段,買股票的主要目的變成了買相關金屬商品價格的上漲。這種做法使得一些有色類股票被賦予了與自身質地及增長預期不相稱的市場估值。而當商品牛市行情暫告一段落,市場漸趨冷靜時,這些股票的高估值很可能難以為繼。比如,近期分析人士對黃金股的估值狀態就產生了較大分歧。
目前看,有色類股票可能更適合不計較股價波動的長期投資者。
下游行業普遍受益
總體看,原油、銅、氧化鋁等原材料價格暫時失去上漲動力,肯定會減輕下游行業的成本壓力,這些行業預期開始好轉,相關股票有望重獲資金關注。但是,對各行業公司如何受益應有不同理解,這種差別將決定其在商品價格變化時的股價反映程度。
首先,『快速反映』型股票。對於中國石化、焦作萬方等資源加工型企業來說,原材料價格的下降對其利潤影響非常顯著,因此,此類股票對相關大宗商品價格的變化反映最為靈敏。
比如,據東方證券研究所王晶計算:假設2006年中國石化原油加工量為1.2億噸,在原油價格下跌5美元的情況下,公司可節約成本300多億元人民幣,而公司2005年淨利潤也不過約400億元。再比如,雖然電解鋁價格後市可能出現小幅下跌,但由於氧化鋁未來價格很可能出現更大幅度的下跌,因此市場人士目前非常看好電解鋁行業的景氣回昇趨勢。
分析人士認為,由於業績與商品價格走勢相關度高,上述股票往往會比較及時的反映期市變化。事實上,中國石化昨日大漲4.19%,電解鋁板塊在周一其他有色股大幅調整時明顯抗跌,都與此不無關系。
其次,『慢熱』型股票。商品價格變動對其他行業股票的短期影響可能並不顯著。
對於景氣度較差的行業,如化纖、塑料制品、航空等行業,造成其景氣度較差的原因不僅在於成本高,更在於行業需求不足等因素,因此單純的成本降低難以改變市場對上述行業不佳的預期。但從長期看,油價下跌意味著整個社會成本的下降,對我國宏觀經濟是重大利好,而宏觀經濟向好會直接導致上述行業需求增加。因此從長期看,原油等商品價格的調整預期,會縮短上述行業股票走出低谷的時間。
此外,對於景氣度較高的行業,如輸變電設備、電子元器件等行業,雖然銅等有色金屬是其生產成本的主要構成,但商品價格變動對其短期影響同樣有限。主要原因在於,上述行業由於需求旺盛,行業內企業轉嫁成本的能力較強,因此對商品價格變動並不敏感。成本下降預期最大的作用在於強化其高景氣度,並使股價上漲更具基礎。
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