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從長期角度來看,股指期貨的推出不改變現貨市場指數的中長期走勢,決定指數中長期走勢的是股市基本面。但股指期貨市場具備避險和價格發現功能,有利於吸引原本擔心風險的投資者進入市場。從長期來看,股指期貨的推出增加了現貨市場的深度和流動性,對股市現貨市場的發展和規模擴大有一定促進作用。
美國、中國香港、日本、英國、法國、德國、加拿大和中國臺灣八個證券市場推出股票指期貨的時間不同,我們將其開設前一年、開設後一年內的股票指數走勢特征與美國道瓊斯工業指數基准進行比較,分析股指期貨推出對現貨指數的影響。實證研究的結果表明:
(1)股指期貨推出不能改變現貨指數的中長期基本走勢。從海外主要市場的經驗可以看出,股指期貨正式開設之前、之初和之後的標的指數走勢短期雖然態勢各異,但中長期走勢基本上都是向上攀昇。
股指期貨設立後,出現較大幅度下跌只有1987年5月的多倫多指數。在指數期貨推出的前後兩年,標普500、恆生指數、多倫多指數、法國CAC40指數、日經225和德國DAX指數與道瓊斯工業指數走勢的節奏和步調幾乎完全一致。
大多數股指期貨在設立之後中期趨勢向上,其原因可能較多,但有一點似乎是共同的:它們的走勢與非標的物道瓊斯工業股價指數在1980年至1993年期間的反復上昇的趨勢密不可分。
(2)股指期貨推出時機選擇對標的指數的短期走勢具有重要影響。
若在整個市場處於大熊市之後的調整期,但新一輪上漲行情尚未開始之際推出股指期貨,雖然前一年標的指數走勢要弱於道瓊斯工業股價指數,但在股指期貨推出的後一年,標的指數的走勢要強於道瓊斯工業股價指數。如法國CAC40股指期貨推出前後的市場走勢。
若在整個市場處於長期弱市整理的後期推出股指期貨,將在一定程度上激活市場人氣,使得在股指期貨推出的前一年,標的指數的走勢雖然節奏和步調與道瓊斯工業股價指數相同,但強度要高於道瓊斯工業股價指數;並且股指期貨推出的後一年,標的指數走勢和強度基本上與道瓊斯工業股價指數相同。如標准普爾500股指期貨、倫敦金融時報100股指期貨和日經225股指期貨推出前後的市場走勢。
若選擇在一波牛市中期推出股指期貨,雖然股指期貨推出的前一年,標的指數的走勢強度要弱於道瓊斯工業股價指數,但在股指期貨推出的後一年,標的指數走勢的強度基本上與道瓊斯工業股價指數相同。如恆生股指期貨推出前後的市場走勢。
若選擇在一波牛市將要見頂,但還處於強市的時候推出股指期貨,將使得股指期貨推出的前後兩年,標的指數走勢都要弱於道瓊斯工業股價指數。而且在牛市頂部前後,標的指數走勢遠弱於道瓊斯工業股價指數。如多倫多股指期貨推出前後的市場走勢。
若在一波牛市處於頂部時候推出股指期貨,將使得股指期貨推出的前一年,標的指數走勢強度要明顯強於道瓊斯工業股價指數。但在股指期貨推出的後一年,標的指數走勢的強度要弱於道瓊斯工業股價指數相同。如德國DAX股指期貨推出前後的市場走勢。
總的來說,股指期貨的推出時機選擇對現貨指數短期影響可以總結為:股指期貨的推出,將大大提高市場運行效率;若在熊市末期和牛市初期推出,則對市場的穩定和上漲有一定促進作用;若在牛市頂峰時期推出,會加速市場的下跌。(申銀萬國證券研究所檀向球)
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