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未來5年將迎來新的牛市周期
自我國股票市場建立以來,『牛短熊長』好像成為市場運行的主要特征。但展望未來,經濟的強勁增長、資本市場的結構性變革、充裕的流動性以及估值溢價將推動市場在未來3到5年迎來持續時間較長的牛市周期。
首先,經濟的跨越式增長將成為支橕股市上漲最堅實的基礎。以奧運會和上海世博會的舉行為標志,未來5到10年將是我國經濟騰飛的黃金時期,經濟將繼續保持8%左右的快速增長,經濟總量將實現質的飛躍。因為我國在經濟增長的主要要素方面繼續具有明顯優勢,即接近30%的國民儲蓄率及大量低成本、高素質的勞動力供給。同時,我國將進一步享受市場化和國際化浪潮對經濟轉型和結構昇級的雙重『紅利』。另外,在需求方面,城市化和消費昇級對經濟的拉動作用也遠未結束。
其次,資本市場的結構性變革將為市場帶來空前的動力和活力。全流通後激勵機制的變革,使非流通股股東、管理層、流通股股東的利益趨向一致,促使上市公司提高經營效率、增加信息披露透明度;全流通以後,使通過資本市場的股權收購變得更加便利,預期未來通過資本市場的收購兼並會大幅度增加;上市公司與集團關系的重構,類似鞍鋼、上港集箱等整體上市將成為必然趨勢,這將增厚上市公司每股收益,為股東創造額外回報。
最後,流動性過剩將為市場上漲提供資金保障,並產生流動性溢價。流動性過剩最根本的原因是人民幣昇值背景下外匯資金大量流入導致的被動貨幣發行。現在人民幣昇值的序幕剛剛拉開。同時,除非政府采取大幅度刺激國內需求的政策,我國的高儲蓄率將繼續通過出口順差轉化為外匯儲備的增長。由於人民幣昇值引發的流動性過剩將成為基本特征,利率也將不得不維持在一個相對較低的水平,相信會有越來越多的儲蓄資金轉向股票市場。
在估值方面,即使經歷了上半年的大幅上漲,目前A股市場的平均市盈率只有20倍。考慮到中國經濟的高速成長及流動性溢價、制度性變革溢價,國內A股應該享受比較高的估值,目前的投資價值仍然相當明顯。
新牛市下藍籌股將成市場主流
由於與以往的幾次上漲行情的驅動因素不同,新的牛市也將具有不同的特征。
首先,市場上漲主要由基本面和估值推動;其次,機構投資者越來越成為市場的主流;第三,由於QFII等國際資金的參與,要求以全球視野進行資產配置和組合構建;第四,監管機構對市場的監管明顯加強。正是由於上述幾個因素,預期未來牛市中基本面好、估值低、行業龍頭的藍籌股將成為市場上昇的主要拉動力量。
隨著經濟的快速發展,我國已在各行業湧現出了一批具有競爭優勢的龍頭企業,但從總體上說行業集中度還比較低。為提高規模效益,更好地應對國際競爭,企業需要進一步做大做強,我國將迎來新一輪行業整合的高潮,新型大盤藍籌股在這一過程中將不斷湧現,逐漸成為中國經濟增長的晴雨表和股票市場的風向標。
調整正好是投資良機
三季度市場進入了調整階段,調整的理由包括股改的基本結束、對宏觀調控的擔心、擴容加速及『小非』上市等,但主要原因是對宏觀調控的擔懮及市場大幅度上漲後需要時間進行休整。如前所述,我們認為,這種調整只是市場上昇當中的調整,對今年下半年市場仍持樂觀的態度。
對宏觀調控沒有必要過分擔懮,因為其不會改變我國經濟持續增長的根本態勢。在過去幾個月的各種調控措施出臺以後,相信規模式的宏觀調控政策已基本告一段落。如果主要經濟數據增速延續下滑走勢,將可能沒有必要和理由繼續出臺嚴厲的緊縮措施。由於對人民幣昇值壓力的顧慮,中央銀行今年進一步加息的可能性很小,而人民幣匯率昇值的步伐可能有所加快。總之,年底和明年初將迎來政策的相對暫閑期。
2006年中期,上市公司盈利增長也使我們有理由對市場保持樂觀。2006年中期不僅扭轉了一季度淨利潤下滑的局面,而且在主營業務利潤率大幅下滑的情況下,上市公司依靠較為有效的費用控制,實現了淨利潤增幅超過主營業務利潤增幅。這在多年的中報業績中並不多見,表明了股權分置改革帶來的制度性變革正在顯現其效果。『小非』上市、擴容加速等對市場的負面影響都是短期的,且有邊際影響遞減的效應。目前的調整正好提供了長線投資的良機。
三大資產配置主線
『下階段投資什麼?』可能是投資者更為關注的問題。我們對於機會的把握將從對宏觀政策和經濟結構調整的主導因素的分析中尋找線索。
首先,政策取向會加大鼓勵和扶持消費需求的力度,盡量減少對外需和投資的依賴度,消費類股票面臨更好的政策環境。另外,基於中國經濟長期增長的信心,我們將繼續關注『中國缺什麼』、『中國買什麼』;其次,『十一五規劃』強調產業結構調整、環境友好、資源節約和自主創新,裝備工業、自主創新等相關公司都會有表現機會。3G的即將推出將給相關公司帶來較大的投資機會;第三,人民幣昇值的速度可能加快,將會對相關行業和公司帶來投資機會。
在投資方向上,我們將繼續以內需、創新、人民幣昇值作為資產配置主線,看好食品飲料、機械、通訊傳媒、地產、金融、有色、零售等行業;同時增持價值低估的鋼鐵、交通運輸行業。(國泰基金管理公司研究部總監周傳根)
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