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中石化歸來 不僅僅是高開
從滬綜指和中國石化的疊加圖上可以看出,進入6月以後,中國石化的走勢一直弱於大盤,而當中國石化8月21日開始停牌後,同階段大盤漲幅超過4%。昨日中國石化H股收於4.85元,A股若以8月18日收盤價6.14元計算,考慮10送2.8的對價,參考價格應為4.80元。目前市場對中石化復牌後的表現寄予厚望,那麼中石化復牌會給市場帶來什麼呢?
股改方案中性偏好、國際油價下跌、停牌期間H股上漲——
分析師認為漲幅可能在5%左右
中國石化(600028)維持每10股送2.8股的股改方案不變,今日起復牌。分析師認為,中國石化具有良好的基本面,加上近期國際原油期貨價格有所下跌,以及年底國內將實行成品油定價機制改革的預期,中國石化H股(0386。HK)已經提前反映了這些利好。因此,中國石化復牌後應有所上漲,漲幅可能在5%左右。
國際油價下跌是利好
中國石化是一家上下游一體化的公司,業務包括石油開采、煉油、化工和營銷等,因此油價高低將左右該公司的利潤水平。
雖然油價上漲給上游帶來了巨大的利潤,但也給下游帶來了巨額虧損。仔細分析中國石化利潤構成可以發現,國際油價的下跌對中國石化來說是利好。
今年上半年,中國石化主營業務收入為598億元。其中,石油勘探開采業務實現利潤459億元,較去年同期增加188億元;煉油業務虧損166億元,同比下降153億元;化工業務同比下降42億元;銷售業務同比增加35億元。
東方證券研究所分析師王晶指出,只要成品油價格不動,原油價格下跌對中國石化有利。
支持這一觀點的主要理由是:目前國內成品油市場沒有放開,導致國內成品油價格低於國際市場500-600元人民幣/噸(含稅),考慮到年底將要實行成品油定價機制改革,因此成品油價格目前沒有下跌空間。此外,中國石化原油加工量遠遠大於開采量。今年上半年,中國石化外購原油加工量為5605萬噸(未包括來料加工原油量),而開采量僅為1004萬噸,這表明中國石化需要用美元購買國際原油。隨著國際原油價格的上漲(2005年1月3日至2006年7月14日,紐約WTI原油期貨價格上漲了86.09%),中國石化的煉油成本相應增加。半年報數據顯示,采購原油費用為2077億元,同比增長40.1%。
網絡價值開始顯現
中國石化的銷售業務雖然收益有限,但是一塊具有增長前景的業務。
2000年底,中國石化擁有20259座加油站。另外,有5234座加油站的資產不屬於中國石化,但被特許使用中國石化的牌子。如果加上這一部分,中國石化一共控制了2.5萬座加油站。而當時全國差不多有8萬座加油站,中國石化則佔31.3%。目前,中國石化在全國大約有3萬座加油站。可以說中國石化擁有國內最大的成品油銷售網絡。
最先使用中國石化加油網絡的是麥當勞。6月20日,麥當勞宣布已與中國石化簽署協議,將在2008年前每周在中國各地增加至少兩家快餐店,重點將是附設在加油站的『得來速』櫃臺服務。
國金證券研究所劉波指出,發達國家加油站盈利的經驗表明,油品利潤僅佔30%-50%,大部分依賴的是附加服務收入。因此,可以將成品油網絡看作一個零售網絡的載體,其中的加油站類似於蘇寧、國美的營業點,未來廣告、超市等業務可賦予公司更好的價值。
復牌有望上漲
對於中國石化的復牌走勢,不少分析師認為應有5%左右的漲幅。
首先,送股方案中性偏好,10送2.8的方案與市場整體的對價水平相當。
其次,國際原油期貨價格自7月中旬以來處於下跌趨勢之中。紐約WTI原油期貨價格自7月14日創出歷史最高價78.40美元以後,便出現了長達1個多月的下跌走勢,9月5日最低至67.77美元,在此期間的跌幅約為16%。對於油價的走勢,光大證券研究所裘孝鋒認為,判斷油價下降可能為時過早。至少在明年上半年之前,全球經濟增長、原油加工能力緊缺以及地緣政治局勢緊張三大導致國際原油價格上漲的因素得不到緩解。不過,8月份的油價走勢值得人們關注,可作為判斷未來走勢的參考。
第三,按照停牌前股價和對價方案計算,中國石化A股將較H股折價4%。H股在A股8月18日停牌之後,上漲幅度約為8%,9月6日收於4.85港元(折合人民幣4.9955元)。長江證券研究所分析師張力揚、國金證券研究所分析師劉波認為,中國石化A股的自然除權價為4.8元,兩者之間4%的折價意味著A股應有相應的上昇空間。再考慮停牌期間上證指數的漲幅,中國石化復牌應有一定幅度的上漲。
復牌或可上漲5%
中石化助推結構牛市
不可否認,周三市場的強勢一定程度上表明投資者對今天中國石化復牌抱有較高期望。考慮到多方面因素,筆者認為中石化復牌可能上漲5%左右,在中石化及其它優質藍籌股的推動下,市場將延續結構性牛市的運行。
中石化復牌或可上漲5%
投資者可以從以下幾方面來推斷中石化可能上漲的幅度:
第一,對比港股波動。中石化股改對價為每10股送2.8股,按照中石化停牌前收盤6.14元除權,股改後股份的實際價格為4.8元。本周三中石化港股收盤價為4.85港元,折合人民幣4.97元。假設A、H同價,那麼這將意味著中石化將上漲3.54%。
第二,對比大盤波動。公司股改前停牌日為8月18日。此後至今的滬綜指上漲幅度為4.64%,假設中石化波動幅度與大盤一致,則意味著中石化可能上漲約4.64%。
第三,長期估值。目前境內外機構對於中國石化的長期估值,分歧也相當大,其重要原因是中國石化的業績可預期性遠比中石油要差。目前看,境內外機構對於2006年的業績判斷基本一致,約為0.51元,但對於2007年業績判斷則存在較大分歧,國泰君安、申銀萬國等國內機構一般看0.6元,而中銀等香港機構則看高到約1元。那麼,同樣以8.5倍的2007年市盈率計算,中石化的目標價位則分別約為5.1元和8.5元,其對應中石化股改後價格分別有6.25%和77%的差價。
綜合判斷,筆者認為復牌後中石化上漲5%的機率甚高,考慮到人民幣昇值導致原油進口成本的降低、成品油長期上漲趨勢的確認以及油氣業務的迅速提昇,其長期潛力值得投資者關注關注。
九月或成藍籌月
優質藍籌股和其它類股票市盈率存在顯著落差,而前者增長率反而高於後者,這是導致市場出現結構性牛市的估值基礎。考慮到業績、估值、股改、上市和政策等諸多因素,優質藍籌股主導的結構性牛市仍將持續,市場或可在本月攻克1700點。
一方面,上市公司中期業績的提昇,尤其是深圳市場上市公司淨利潤同比增長22.10%,使得兩市股票動態市盈率顯著回落。當前A股市場的動態市盈率為22.3倍,兩市藍籌股動態市盈率更是僅在15倍左右。從目前藍籌公司績增長水平看,當前藍籌股極具投資價值。
另一方面,通過發行節奏的變化,可以看出政策對於市場呵護有加。銀行股的兩地估值差異,通過招行H股發行得到有力凝合,進而使得兩地差價較大的其它銀行股和地產股在近期出現顯著上揚。中國石化股改對價略高於市場預期,加上其未來盡管難以量化但卻可以定性的增長,使得其有望成為招商銀行之後,繼續推動市場上行的另一個重要力量。
與此同時,3G的日益臨近與中興通信的偏低估值、中國聯通20%的年增長與當前僅10餘倍的市盈率、寶鋼超過5%的分紅率遠高於當前銀行儲蓄水平、萬科不到15倍的市盈率與其近年30%的淨利潤增長等等,估值偏低已經成為當前A股市場優質藍籌股的『通病』。經歷上半年概念股的喧囂之後,投資者更加關注企業真正價值與市場模糊估值之間的差距,這是6月以後投資者思維最大的轉變,也是促成近期藍籌股開始上漲的重要原因。
從價值與價格的差距看,這種回歸還遠未到位,9月可能將成為『藍籌月』,壓力產生的時間可能會在10月份。其一,招商銀行H股9月22日上市,隨後承銷商將進行一段時間的股價維持,這一過程大體持續到10月份;其二,工行上市將可能在10月份,屆時市場資金將承受一定壓力。(中證投資徐輝)
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