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資金的寬松程度超乎想象,加息像汪洋中的小舟,被迅速淹沒。債市仿佛落入一個怪圈,宏觀調控越是緊縮,資金面越是寬松。
昨日13期國債發行結果充分驗證,加息已經被市場『忘記』。新債期限7年,中標收益率卻僅為2.89%,讓市場人士『大跌眼鏡』。這是一期『遲到』的國債,因擔心加息對發行產生不利影響,為避免再次發生國債險些流標的尷尬,財政部推遲一周發行13期國債。事實證明,現在加息『風頭』確實已過,正是發行的好時機。
收益率開始下探
盡管原本市場對加息效應能有多大就表示懷疑,但由於此次加息重在上調中長期段利率,因而之前市場普遍認為債券市場中長期券種會釋放比較大的風險。加息後多數機構對中長期債表示出一致的謹慎態度。
然而本期國債的發行結果打破了這一預期。發行前一天二級市場剩餘期限7年的國債收益率在2.92%左右,而大多數機構對本債的定價預測也在2.95%附近,『無論如何,大家認為7年期國債不應低於2.9%』,一位交易員指出,『沒想到預測還是偏高了。這表示中長期段收益率對加息的反映已經結束』。
從周二開始,已經有大行在銀行間市場上以2.92%的價格大筆吃進0513,剩餘期限6.24年。『這已經提前預示了新債的發行結果』。
如果中長期段收益率企穩,甚至開始下探,那對整個債券市場來說,加息帶來的利率上行風險已經完全消失。實際上加息一個多周以來,銀行間回購利率一直在下行。周二公開市場1年央票利率也出現5個多月來的首次下降。
大行認購熱情高漲
除了收益率大幅走低外,本期債另一個引人關注的地方是追加了31.1億元基本承銷量。
原計劃招標發行總量300億元,其中基本承銷量為48.5億元,結果最終追加基本承銷量31.1億元。機構的認購熱情顯然超過了發行方的預期。
從最終認購結果看,銀行成為絕對主力。農行以75.5億元的中標額名列榜首,再加上2億元的基本承銷額,認購額達77.5億元;工行中標40億元,基本承銷2億元;中銀國際中標15.5億元;郵政儲蓄中標12.8億元;中行和建行分別中標8億和7億元。僅農行、工行兩大行就包攬了三成以上的發行量。
發行之前有的分析師認為7年期國債期限偏長,不一定受歡迎;也有分析師認為銀行出於資產配置的需求會青睞本期債。看起來,還是銀行的資金配置需求佔了上風。
南京商行黃艷紅指出,考慮到稅率因素,本期債含稅收益率可達4.3%,應該還是比較高的。加息後5年期存款利率不過為4.14%。因而本期國債對銀行來說有一定的吸引力。
愈緊縮愈寬松
本期國債的發行結果再次暗示著,現在債市仿佛落入一個『愈緊縮,愈寬松』的怪圈。也就是說,宏觀調控越是收緊,債市資金反而越是充裕。
當下,很多市場人士認為,如果管理層繼續出臺緊縮措施,針對的目標將不外乎投資和信貸。收緊信貸是打壓投資的必要條件。從目前信貸增長情況看,央行、銀監會必然會在接下來的幾個月裡不遺餘力的收緊信貸投放。最有效的措施可能不是加息,而是類似前期銀監會分類信貸監管的行政性調控。
無論如何緊縮信貸,過剩的資金最終只能重新流向資本市場,尤其是債券市場將大大收益。『如果再緊縮,只會有更多的信貸資金流向債市,收益率會越發走低』,一位分析師感嘆道。
債券市場在一定程度上是最理性的,極其敏感地反應著利率的變化,較股市也更少泡沫存在;然而債券市場又是不理性的,只要資金充裕,收益率就會走低。
分析人士認為,目前由於新股發行等因素,市場資金面波動比較大,銀行的備付率也不高。等IPO因素逐漸減弱,以及信貸增速慢下來,市場資金面只能更加充裕。
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