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央行日前再次撬動利率杠杆,在給偏熱的經濟降溫的同時,也令人民幣加速昇值的預期再度昇溫。
觀察人士認為,下一步匯率與利率的互動值得關注。央行有可能繼加息後,放寬人民幣兌美元匯率的浮動區間。
從表面上看,放寬匯率波幅,意味著賦予人民幣更大的昇值空間,有助於緩解當前流動性過剩局面。但其更深遠的影響則在於,增大人民幣匯率的彈性,使其上下波動加劇,從而加大投機昇值資金的成本,打破人民幣單邊昇值的預期。
加息強化昇值預期
從目前國內外經濟環境看,此次加息的成本將主要體現在本外幣政策的協調上。
一方面,7月以來人民幣昇值出現加速跡象,銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價已突破7.97;另一方面,由於美聯儲8月已暫停加息,美元市場利率有所回落,人民幣與美元利差收窄。此時加息無疑會進一步縮小本外幣利差,刺激熱錢流入,強化人民幣昇值預期。
事實上,在央行宣布加息後,國際外匯市場上日元對美元匯率已出現明顯反彈,同時香港市場1年期NDF遠期昇值幅度也有所提高,這些都是人民幣昇值預期加強的信號。
加息後,銀行間外匯市場做多情緒高漲,人民幣兌美元匯率連創新高。昨日,人民幣兌美元中間價達7.9669元。
加息無助緩解流動性過剩
如果將銀行的流動性比作是一個蓄水池,那麼央行提高存貸款利率,則拓寬了流入管道,而收窄了流出通道。其結果是,銀行體系流動性更加泛濫。
由於此次長期存款利率上調幅度明顯高於短期存款利率,這將導致儲蓄存款趨於定期化,從而增加銀行資金成本。在這種情況下,銀行迫於盈利壓力,既有可能進一步釋放貸款衝動,也有可能減少貸款而增加持債數量,促使貨幣從銀行回流到債券市場。
目前,流動性有所加劇的態勢,在銀行間債券市場上已明顯表現出來。質押式回購加權平均利率僅在加息後首個交易日出現上漲,第三個交易日即跌至加息前的水平。
值得注意的是,在人民幣昇值的大趨勢下,加息對境外熱錢的吸引力增大。這將促使國內外匯佔款繼續增長,央行對衝流動性的壓力進一步加大。
匯率可望有所作為
專家認為,當前經濟運行中的主要矛盾是人民幣存在昇值預期,宏觀調控需圍繞打破人民幣昇值預期著力,以應對美元貶值風險。
無疑,深化匯率改革,擴大人民幣對美元匯率的波幅,有助於打破人民幣單邊昇值預期,釋放人民幣的昇值壓力。
正如國務院發展研究中心專家巴曙松所言,在較小的浮動空間和較強的昇值預期下,匯率走勢可能會形成單邊上昇的局勢;而在一個較大的浮動空間內,匯率存在雙向走勢,這將給投機資金帶來一定壓力和風險,使其投機進出的風險成本增大,從而可望抑制其強烈預期下的投機操作。
有專家預計,在窮盡一切手段給經濟降溫之後,中國政府可能會擴大美元兌人民幣的波動區間。畢竟,貨幣信貸增長過快的直接原因在於外匯儲備攀昇,以及由此帶來的巨量外匯佔款。
匯率波幅的擴大,並不單意味著人民幣昇值速度的加快,而預示著雙向波動的加劇。在較短時間裡,可能是人民幣昇值幅度加大;但在更長時間裡,則是人民幣匯率漲跌空間進一步擴大。隨著人民幣匯率變動不確定增加,押寶人民幣昇值的境外熱錢,就有可能減少,從而使外匯儲備增長勢頭有所減緩。
當然,僅通過動匯率來解決當前投資過熱、貿易失衡等結構性問題是不可能的,但旨在解決結構性問題的宏觀調控政策組合中,不動匯率同樣是不可能的。中國社科院世經所所長助理何帆認為,最重要的是增加匯率上下波動的靈活性,提醒市場主體注意匯率風險,放松匯率政策對貨幣政策的制約。當前,人民幣兌美元匯率日波幅已逼近0.3%區間的上下限,放寬匯率波幅的時機已經成熟。
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