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證監會、央行和國家外匯管理局25日聯合發布《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》,大幅降低合格境外機構投資者投資境內證券市場的門檻:將基金管理機構、保險公司等長期資金最近一個會計年度管理的證券資產規模由原先的100億美元下調到50億美元,縮短資金的鎖定期,允許QFII直接開立證券賬戶,完善了對QFII名義持有人背後持有者的監管。
從大處說,該辦法是中國資本市場與國際市場接軌道路上的重要一環,也是中國匯率與利率走向市場化過程中的必經之途。但醞釀已久此時出臺,從短期看無疑也是為了應對外界對管理層在融資再融資方面的強烈質疑。
一項美好的長期政策在短期壓力之下,沾染上了濃厚的投機色彩。
每次監管層向QFII開閘放水之日,都巧遇中國股市青黃不接之時。去年股改啟動,大盤縮量回調,市場對股改能否成功普遍產生質疑,去年第四季度,QFII的審批和額度下放的節奏加快;今年股改船到江心『開弓沒有回頭箭』,4月份QFII資格獲批速度再次加快,不到一周時間五家外資相繼獲得QFII資格。大盤隨之震蕩上行,一度站上1700點。而最近,擴容壓力大增,管理層費盡心力,股市盤整『瘟疫』仍未有痊愈跡象,資金飢渴癥暴露無遺。管理層再次祭出QFII法寶,先在本月中旬批准了斯坦福大學等三家機構的QFII資格,並批准安保資本投資有限公司和耶魯大學共2.5億美元的QFII額度,現在更是推出辦法給股市提神振氣。QFII既然屢收四兩撥千斤之奇效,也就被當成野山人參向股市一喂再喂。
手段決定目標,在投機政策主導下,QFII遲早會蛻變為中國股市的攪混水者。QFII在股市有進有退,不可能如監管層所期望的那樣只進不退。據《中國證券報》信息數據中心統計,截至8月11日披露半年報的436家上市公司前十大流通股股東中,QFII共計持有68家上市公司的53404.52萬股流通股股份,市值共計43.47億元,折合美元不到5.5億元,僅佔已獲批額度(74.95億美元)的7%稍多。今年二季度QFII大幅減倉已成定局。
QFII成為與監管層博弈的一支重要力量,四兩撥千斤讓它們獲得了遠超過資金實力的籌碼,特殊的身份使它們不像國內機構投資者那樣完全聽命於行政指令。這既是中國股市的福音,也可能成為管理層的噩夢。
誠如監管層所說,與國內機構相比,『QFII投資相對穩健,股票投資比例不斷上昇,對績優藍籌股長期持有』,但在整體氛圍的煽動下,他們已經露出『果斷抄底、及時逃頂、狂炒權證』的投機嘴臉。也許正是看到其中的風險,此次出臺的辦法旨在吸引長線QFII,希望這些QFII能夠成為中國資本市場的戰略伙伴。但在以往的引資經歷中,我們有太多類似的一廂情願卻最終魂斷藍橋的前車之鑒。監管層的投機緣於上市公司不可抑制的群體性融資飢渴癥,飢渴癥雖然可怕,更可怕的是管理層在用飲鴆止渴的辦法縱容飢渴癥蔓延。他們不僅人為壓低融資成本提高融資速度,更以各種手段為上市公司大開方便之門。如國航不顧一切地上市,雖然在市場打壓之下被迫瘦身,近日卻悄悄以短期債的方法試圖收之桑榆。
投機者難免尷尬事,一方面強調中國資本市場不缺錢缺的是信心,另一方面在股市擴容不止青黃不接時,卻往往以開閘放水的形式救急。此次降低門檻給了市場一個明確的信號,即管理層下決心以政策調控資金量、調節新股發行周期的辦法,堅持擴容與股指兩手抓,兩手都想硬。
東南亞金融危機之前,西方投資者也十分看好當地的股市房市,但危機來襲一夜之間逃得無影無蹤。長短期操作、做市低吸高拋、壓迫匯率昇值正是他們的拿手好戲。在投機誘導下的QFII,恐怕不但不能成為支橕中國股市發展的『友軍』,反而會淪為中國股市的木馬病毒。(葉檀)
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