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進入二季度後,開放式基金10大重倉股的行業配置發生了更大的變化:除了房地產業外,電力和交通運輸等防御性行業基金減倉幅度也較大;同時,基金重點增持了食品飲料、機械設備、批發零售和醫藥等行業的股票,這四大行業中的基金重倉股,成為2季度的市場亮點。
匯添富優勢精選基金經理龐颯認為,匯添富基金下半年將重點關注以下四大領域。
第一是消費領域。這是我們一如既往關注的,主要體現在幾個細分行業上,包括食品、飲料、商業、旅游和銀行。也許有人認為這類股票的估值過高。而我們認為,在投資中要以動態的眼光進行估值。
第二,關注技術創新。比如新型制造業,我們認為並非所有的新制造業都具競爭能力,未來這一行業會出現大浪淘沙的景象。
第三個領域是資源能源。目前國際和國內的情況可能會使這一行業的股價有所打折。實際上,這段時間可能是一個階段性買入的機會。對於能源,關注的是在整個宏觀背景下新能源、可替代能源的一個行業。
第四,與投資相關的行業。目前經濟是比較過熱,一些與投資相關的行業在未來面臨著不確定性,實際上我們應該去挖掘未來幾年能夠成長的企業,比如說電力設備,未來推出的3G,有可能會形成穩定持續回報。
行業投資策略
機械行業 尋求具備優質公司
我們意識到,人民幣昇值已成為未來很長一段時間宏觀經濟的主旋律。在這個過程中,政府為維持經濟的平穩運行而采取的宏觀調控將更為頻繁,爆發式的需求在機械行業將很難看到,企業的綜合實力對其的發展將變得更重要。通過國內市場數十年的培育,整個行業的制作能力已經具備較強的國際競爭力。這些國際競爭力的表現形式是優異的性價比,其背後深層次原因則仍是廉價的勞動力和原材料成本。
另一方面,中國經濟正處在從追求數量到追求質量的轉變過程中。在投資對象中,我們希望企業能擺脫過去僅僅依靠同質產品數量上擴展的『悲慘式』增長,憑借實際有效的產品研發和服務創新,延伸產業鏈,獲取更為持續的價值。由於已上市公司所代表子行業的局限性,我們目前僅發現激光設備、叉車等子行業。這些行業,具有明顯的非標特征,需要企業經過不斷的產品研發和服務延伸,以滿足市場不斷更新和層次逐漸提昇的需求。已經在這些行業中佔據主導地位的公司,有望成長為真正的Tenbagger。
在這個過程中,我們將更加關注機械企業的『柔性制造能力』,也就是具備橫跨多條產品鏈的生產能力、網絡支持能力、品牌滲透能力,這將使企業得以規避某一個單項產品的周期波動,在中國機械行業全球化過程中走得更遠。
集成電路行業 即將迎來好年景
一、行業繼續快速增長
著名市場調研機構IDG的研究表明,去年中國消費電子市場的銷售額達到347.5億美元,預計今年將超過600億美元。消費電子市場的增長主要來自傳統產品的細分市場及數碼產品,如平板電視、MP3、MP4、數碼相機、數碼攝像機、移動存儲等。中國已經成為僅次於美國的全球第二大消費電子市場,2005年至2010年,中國消費電子市場將保持較快的增長。
當經濟快速增長的時候,人們花在消費電子上的支出也比較多。消費電子行業的邏輯是,新產品產生新需求,在短期內缺乏殺手級新品的情況下,行業增長的動力在於現有產品滲透率的提高以及這些產品本身的昇級。
二、庫存水平的變化
2005年以來半導體庫存水平進一步下降,從2季度6.15億美元的行業正常庫存水平下降到3季度的5.5億美元,佔季度銷售收入的0.99%。2月16日
GARTNER發布的庫存調查指數顯示,與市場的普遍預期不同,四季度半導體供應鏈上的庫存水平進一步下降,這一方面顯示相關廠商依舊謹慎、銷售依舊旺盛,另一方面也意味著未來市場增長將更平穩而健康。很大程度上,對庫存水平的判斷,如同一個浮標,成為了判斷行業景氣程度的一個最直接的依據。
三、投資水平的變化
從產能利用率來講,按照Advanced Forecasting的調查發現,IC行業高端領域的產能利用率在2005達到了99%,這在歷史上也是少見的,結合庫存水平以及下游的需求增長情況,看不出有過熱的跡象產生。
按照IC Insights預計,06年的投資額增加10%,銷售收入增長10%,比較過去的情況來說,投資仍舊很謹慎,另外,B/B值在1季度開始大於1,顯示半導體生產廠商對未來市場的增長疑慮開始消除,增加設備擴大產能的動機明顯。
從庫存和投資水平的分析來看,我們有理由對行業未來一段時間的發展抱一個相對樂觀的態度。
通信業 黎明前的黑暗
全球市場仍舊溫和增長
手機市場今年以來增速有放緩的傾向,該行業每一次大的發展,都伴隨著創新產品的問世。即將到來的高增長,其動力來自3G手機和手機電視的推廣。
國內市場受阻於牌照問題
國內市場因3G牌照遲遲不發而在繼續煎熬著。運營商的眾多投資都是在為未來的3G做准備工作,這決定了在沒有新的投資熱點的情況下,總的投資額不會下降很多,只是投資方向作了一些調整。
運營商當前的投資重點在於光傳輸、寬帶、數據及GSM網絡,而CDMA、PHS等的投資幾乎停止。
從目前的情況來看,即使TD-SCDMA下半年發放牌照,短期之內也不會有大規模的投資建網,匆忙大規模上馬3G會冒巨大的風險。短期來看,3G建設對運營商是利空,長期利好。對設備商來說,中國之外的市場更大,國內最重要的GSM市場份額主要被外國公司把持,傳統的固網產品需求低迷。未來的新增投資熱點在於新產品和新建項目,這些新增科目無一例外是運營商為了謀求獲得更高ARPU值而作的努力。3G牌照的發放有望隨著TD-SCDMA在三季度測試的結束而逐步明朗。TD-SCDMA的成熟程度、TD-SCDMA的發展戰略以及如何平衡行業的競爭格局纔真正影響下一步的戰略決策。電信網絡是一個龐大的系統,使得不同設備供應商的產品差別很大,但是在一些輔助的系統領域,只要有新增項目就意味著新的需求,受到投資方向調整的影響較小。
光纖行業因為原來建設的光纖網絡的冗餘還比較大,該行業存在較嚴重的供大於求,目前希望不大。
計算機軟硬件 信息化帶來大機會
從30個典型國家綜合信息化指數測算結果來看,美國信息化指數為75%,排名第二,中國僅30%,排名第27位,略優於印度。從社會經濟可持續發展角度看,傳統工業不可能繼續原來粗放發展的老路,信息通信在改造傳統產業、支持能源、交通集約化發展方面仍將發揮重要作用,我國經濟發展最根本的出路在於走新型工業化道路,用信息化帶動工業化。
上下游的價格壓力將加速中國信息化的進程
重工業在當今的中國佔了相當大的比重,與之相關的還有物流、商業、金融等很多行業。『金磚四國』和幾大發達國家經濟的持續高速增長,對原材料的供應造成了很大的壓力,商品價格大幅飆昇;因為附加值普遍比較低,產業集中度不高,加上人民幣昇值的壓力,使得眾多的公司無法轉移成本壓力;另外,服務行業也面臨著人員工資快速上漲的局面,在上下游同時受到擠壓的情況下,企業只能從內部挖潛消化面臨的壓力,這將大大促進管理軟件等能提高生產效率的產品的需求。
本土優勢
軟件業是人力密集型產業,跟發展硬件需要先進的制造工藝水平相比,發展軟件業在中國有顯著的優勢。最明顯的就是軟件外包業的快速發展。管理軟件市場能直接提昇公司的運營效率,未來發展空間巨大。國內企業跟國外企業一個顯著的差別在於,國外的企業體系結構都是按照嚴格的管理理論來進行的,對管理軟件企業來說,治理規范的企業比較容易建模,並且軟件產品的通用性強,而國內企業的體系結構很不規范,存在眾多的『中國特色』,這在中小型企業中尤其如此,所以此類公司的管理軟件產品開發相對比較困難,必須要很熟悉國情的本土軟件廠商來進行,這在一定程度上構成了外資公司大規模湧入的一個壁壘。隨著大批中小企業的逐步壯大,相關的軟件公司也會跟著發展壯大,而經驗的不斷積累所造就的『護城河』也愈發難以跨越。IT服務領域也是一個高度本土化的市場,將給國內相關企業帶來很大的發展機遇。
計算機硬件行業因為缺乏核心技術,不具備競爭優勢。
傳媒業:數字化拉開變革序幕
以有線電視的數字化在各地陸續『整體轉換』為標志,數字傳媒行業將逐步進入一個新時代。下半年即將發射昇空的直播衛星和即將出臺的數字電視地面標准,使得行業在更大廣度和深度上的推進成為可能。
盈利模式面臨重大變革
推動行業發展的關鍵,是盈利模式的變革。
由於歷史的原因,國內的投資主體以各個地方政府為主,形成了一張條塊嚴重分割的『全國大網』,網絡的功能定位首先是為了政策傳導之需要,其次是為了滿足人民日益增長的文化需求,這在很大程度上決定了有線網絡的收視費用在全球范圍內都屬於很低水平的現狀,同時,節目的內容相對單調,觀眾自主決定的空間極其有限。
數字技術的快速發展為充分釋放觀眾的選擇空間打開了一扇大門。一方面,節目的質量更好、數量更多,而且不受時間的限制,另一方面,能充分滿足觀眾個性化的需求,實現文化產品的零售。
對現有有線網絡的數字化,需要龐大的資本支出,按照國內目前的情況看,『整體轉換』是主流方式,免費發送給用戶的機頂盒等方面的一次性支出需要通過提高基本收視費用來進行補償,在不對『整體轉換』進行補償的地區,發展基於數字有線網絡平臺的增值服務是核心所在。事實上,增值服務能最大程度上發揮數字化改造以後有線網絡的網絡價值。
規模優勢對有線網絡的價值是顯而易見的,用戶數目眾多的網絡能在第一時間把優秀的節目分銷給更多的用戶。除了有線網絡,還有地面數字電視、衛星直播數字電視,IPTV等跟有線數字電視網絡爭奪客戶。無論是考慮到規模效應,還是考慮到競爭的需要,現有的支離破碎的網絡都迫切需要走向整合。
數字技術的進步,使得某些新媒體在一些細分市場迅速崛起成為可能。雖不是主流市場,但這些媒體所處的細分市場無論在受眾上還是在時段上都有很明顯的共性,這讓提供更有針對性的產品操作起來很容易,渠道價值凸現,這些新媒體已經形成了相當的競爭優勢。
電力設備業 受益於電網投資拉動
一、電站設備
2006年1-5月份,全國新投產機組2544.6萬千瓦。其中,火電2318.88萬千瓦,水電216.73萬千瓦。2005年,全國發電裝機容量達到50841萬千瓦,同比增長了14.9%。為保持合理的電源結構,國家將加大對水電、核電、風電和太陽能發電的投資力度。預計到2010年水電裝機容量將達到1.6億千瓦,佔電力總裝機容量的27%,核電裝機容量將達到1200萬千瓦,佔電力總裝機容量的2%,提高可替代能源的比重。我們認為大型電力設備制造企業具有資金充足、裝備先進、技術水平較高、行業壁壘高以及管理較好的優勢,值得重點關注。
二、輸配電設備
全國不同區域、不同季節、不同時段電力供需矛盾依然突出,因此對電網輸送調節能力提出了更高要求。面對越來越緊張的電網輸送能力,國家終於對電網建設采取了新一輪的大幅投資。『十一五』期間電網建設項目投資總額約12000億元,年平均2400億左右,年復合增長率將達到18%。從2006年開始,輸變電行業將進入新一輪的繁榮周期,對輸變電一次設備業和輸變電二次設備業而言無疑是場盛宴。
三、可替代能源
由於發達國家對太陽能電池需求旺盛,加之國際大硅料生產廠商的產能擴張要到07年底纔能完成,多晶硅的短缺成為制約光伏產業發展的瓶頸。全球光伏行業景氣度和我國可再生能源法的出臺,給國內光伏企業帶來了前所未有的發展機會。但是,由於國內企業多晶硅幾乎依賴進口,在太陽能電池組件價格上漲緩慢的情況下,未來兩年中下游企業的利潤空間將受到擠壓。如何保障穩定、價格相對較低的硅料來源,成為目前國內光伏企業競爭的核心要素;未來的競爭將主要集中在技術和市場上。國內風電設備制造業在國家相關政策的引導下,有望出現一些投資機會。
鋼鐵行業 調整仍需接受檢驗
2006年1-4月累計,鋼鐵行業完成產品銷售收入7068.43億元,同比增長7.14%,增速比工業總產值高出0.5個百分點。在行業收入增長的同時,鋼鐵行業共實現利潤總額221.65億元,但同比下降了31.19%,截至5月,利潤同比下降37.4%。今年以來,鋼鐵行業效益持續下滑的勢頭得到初步扭轉,但改善只是相對的,並不代表整個行業的又一個增長高峰的來臨。從目前情況看,在國家宏觀調控進一步加強的情況下,鋼鐵行業還不能出現利潤爆發式增長的局面,其長期盈利趨勢還具有很多的不確定性。
鋼鐵行業作為大宗工業品制造業,產業集中度仍相當分散,導致鋼材價格存在很大的波動性,產能的簡單擴張並不一定能帶來企業盈利的有效增長。所以,缺乏持續的成長性是鋼鐵股的最大弱點。基於這種認識,我們一直認為,鋼鐵行業的機會將來自於兩方面,一個是行業情況持續的好轉;另一個則是外部注資導致公司股價的嚴重低估。
從目前的情況來看,鋼廠開工率維持在較高水平,鋼廠庫存略有回頭跡象,而經銷商庫存處在較低水平。這表明鋼鐵行業仍然處在調整過程中,我們在耐心等待這三個指標均令人滿意的時間的到來。
在鋼鐵企業無法通過自身獲得有效增長的背景下,公司體外的資產注入成為這一階段主導公司投資價值的最現實力量。
有色金屬 短期波動不影響中長期向好
世界金融環境短期內對於有色金屬價格突然變得不利。在全球為了控制通貨膨脹,收縮流動性的背景下,期貨價格可能短期會面臨壓力。短期內上漲過快的有色價格也對需求產生了一定的壓制作用。
中長期向好的趨勢不變
雖然短期有壓力,但是中長期向好的基本因素並沒有改變。首先是銅和鋅並沒有新的大礦發現,中長期供給的壓力並不大。短期內需求受抑制,一旦市場逐步接受高價格,需求增長也將會重回原先的軌道。
從具體品種上看,在基本金屬中基本面最為看好的依舊是鋅,其供給缺口將會持續到2007年。在國內資源類上市公司中,鋅相關的公司是資源自給率最高的。美元中長期走弱的趨勢並沒有改變,黃金必然是這個趨勢的主要受益者。在小金屬上具有一體化產業鏈的公司,無疑是抵御產品價格風險能力比較強的,如鎢,國內具有資源優勢,這類產品抵御價格波動風險的能力很強。
資源股接下來將會出現分化,必須選擇具有持續競爭力的企業。對於那些從事深加工一體化的企業,關注企業在技術和市場的核心競爭力。對於資源性企業,關注產品價格的走向,資源的儲量,擴產的速度等。
石化、化工行業 盈利前景悲觀
大多數化工品具有明顯的全球定價特征,隨著人民幣昇值的逐漸加速,它們所承受的價格壓力愈加明顯。另一方面,大多數化工行業普遍處在供給過剩的局面。我們預測大多數化工品制造業的盈利前景可能比想象的還要悲觀。此外,我們意識到,即使簡單的大宗化工品制造業,在國內的產業轉移也已經開始。
在這種背景下,應該摒棄簡單的產能擴張型企業和所謂的行業反轉型行業,以更苛刻的眼光去尋找高素質的企業。這些企業,應該具備較強的核心競爭力,即使在前述的大背景下,仍然能夠獲得持續的增長。我們目前所能尋找到可能具備這種潛質的行業包括改性塑料行業、聚氨酯工業等。
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