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上證國債指數創年內第二大單日漲幅
上證國債指數昨日再次躍過110一線,以當天最高點110.11收盤,上漲了0.18%,創出年內第二大單日漲幅。
分析人士指出,在經歷了階段性預期混亂之後,過剩的流動性仍將是資本市場面臨的最核心問題。債市走向更是觀察股市資金面的先行指標。下半年,資金泛濫的債券市場將再次經歷收益率下移的過程,股市有望成為流動性過剩的下一個『受益者』。
債市持續上揚
昨日國債現券全面上漲,其中長期債漲幅居前。05國債(4)和03國債(3)漲幅均超過0.5%。近三周來,國債指數漲勢陡峭。截至昨日收盤,本輪行情國債指數已上漲了0.8%,不少市場人士認為後市還有上漲空間。
這輪行情的起點是上調准備金率之後,確定上漲趨勢則是在美聯儲宣布暫停加息之後,而新股申購資金回流和銀監會關於信貸監管的意見,則加速了國債指數的上漲。顯然,推動這輪行情的是資金的力量。債市是資本市場上資金的『溫度計』,這決定了它能夠最早感受到過剩資金的『熱度』。『債券市場已經經歷拐點,泛濫的流動性下一個目標是股市。』一家機構的分析師肯定地說。
下半年市場『不缺錢』
持續湧入的過剩資金是當前多重因素合力作用的結果,因此其影響力會持續較長一段時間。
7月份已公布的數據中,有幾個變化引人關注。首先是貨幣增速重新抬頭,M2同比增長18.4%,增幅比去年同期高2.1個百分點。目前居高不下的貿易順差和月均200億美元左右的外匯佔款,仍在源源不斷地『轉換』為基礎貨幣。保守地估計,今後5個月基礎貨幣投放量將達8000億元。以貨幣乘數為5計算,將有4萬億流動性被創造出來。
其次,信貸投放再次昇溫,7月份新增貸款1718億元,同比多增2000億元。為此,銀監會不得不使出『撒手?』,上周出臺了信貸分類監管意見。市場人士很看好這一行政調控的效果,預計今後5個月新增貸款將被控制在5700億元以內。信貸投放與流動性將出現3.4萬億元的差額,其中很大一部分將到資本市場尋找出路。
第三,投資領域的調控效果初顯,7月份城鎮固定資產投資增速下降,當月同比僅增長27.4%,創下年內新低。投資減速將鞏固信貸調控的效果,加大資金流向資本市場的動力。因此,下半年資本市場資金面將很寬松。
資金或被分流到股市
『債券市場畢竟泡沫有限,投機資本更看好股市。』一位分析師指出,『美國暫停加息在一定意義上鎖定了我國債券和貨幣市場的收益率上限,下半年投資機會將更多地孕育在股市中。』
今年前7個月,上證指數從1163.88點最高漲到1753.28點,漲幅超過50%,而同期上證國債指數從109.11點漲到最高點110.31,漲幅僅1.1%。兩個市場的收益狀況不可同日而語。
儲蓄『搬家』便是例證之一。7月份儲蓄繼續少增,當月僅新增100億元,且儲蓄存款活期化趨勢明顯。央行指出:『今年5月份以來,隨著股票市場新股現金申購制度的恢復,以及前兩個月股市上漲較快,居民儲蓄存款的一部分轉移到股票市場。』
事實上,企業資金的逐利性質更強。目前1年期國債收益率在2.5%左右,1年短期融資券收益率一般在3.5%-4%左右,顯然難以滿足企業資金的收益預期。在固定資產投資受限的情況下,企業的自有資金或會流向股市。
可以預見,下半年資金泛濫的債券市場將再次經歷收益率下移的過程。在資金『擠出效應』作用下,股市有望成為流動性過剩的下一個『受益者』。
流動性充裕債市還會『火』
行政調控立竿見影,7月份投資增速明顯下降;當日國債指數大受鼓舞,重新躍上110一線———
根據歷史經驗,行政調控對信貸和投資增長的『殺傷力』很強,下半年債市將受到更多資金青睞。昨日統計局公布1-7月份城鎮固定資產投資(FAI)增長30.5%,低於上半年水平。受此鼓舞,當日上證國債指數繼續強勁上揚,創出年內第二大漲幅,再次站到110一線上方。
7月投資增速明顯下降
從年度累計額來看,1-7月城鎮FAI增長30.5%,低於1-6月0.8個百分點,下降幅度並不大。但如果從當月增長額來看,7月城鎮FAI增長27.4%,比6月份的33.5%下降了6.1個百分點,降幅非常顯著。
如果比較新開工項目,同樣可以驗證投資增幅的下降。1-7月新開工項目累計額4.2萬億元,同比增長19.3%;1-6月新開工項目累計額3.65萬億元,同比增長22.2%,7月下降了2.9個百分點。6月三部委聯合出臺《從嚴控制新開工項目的意見》,8月五部門又下發了《新開工項目清理工作指導意見》。分析人士指出,這些行政乾預對控制新開工項目的效果十分顯著。預計這種效果在下半年中還將延續。
再看房地產開發完成投資額,1-7月同比增長24%,1-6月同比增長27.9%,7月下降3.9個百分點。分析人士認為,6月份房地產投資突然大幅增長可能是因為房地產行業調控的『國六條』出臺,導致一些突擊上項目的行為。因此7月份房地產投資迅速降溫,而這種趨勢很可能延續。
行政調控很管用
國泰君安證券經分析研究認為,從1993、2004年兩次大規模宏觀調控歷史經驗來看,對於遏制經濟過熱,行政調控手段在短期內總是立竿見影的,盡管負面效果難以完全預料。
1-5月城鎮FAI同比增長達30.3%,一季度信貸完成全年的1/2,引起了管理層的高度重視。相應的『防止經濟由偏熱走向過熱』的調控手段依次展開,其中包括上調存款准備金率等市場手段,也包括行政調控。
在經歷了6月的短暫減緩後,信貸7月再次大幅反彈。新增信貸1718億元,同比增長2000多億元,與當月投資增速下降呈現相反走勢。這也反映出,前期貸款利率、存款准備金率、定向央票等市場手段對抑制流動性的作用有限。因而管理層不得不轉向行政調控收緊信貸,銀監會上周出臺信貸分類監管的意見,這是一次明顯的行政調控。
分析人士對這一調控的效果大多看好,而本周農行也『吃』到了被上調准備金率的『小灶』。分析人士指出,面對定向央票、差別准備金率等『懲罰』手段,未來商業銀行在放貸上肯定會謹慎起來。
債市還會『火』起來
投資和信貸受到行政調控的『打壓』,對債市來說,無疑是重大利好。去年債市大行情在很大程度上是由銀行『惜貸』推動的。分析人士指出,一方面,我國債市具有強烈的資金推動特色,銀行信貸被『卡』,債市資金又將充裕。另一方面,投資和信貸受控,也降低了加息的必要性。
此外,債市吸引力增強還有一大重要因素,就是收益率優勢再次凸現。經過輪番上漲,目前貨幣市場收益率已回到去年超儲利率下調前的水平。央票、短期融資券、短期國債等收益率大幅上昇。1年期央票收益率早已超過1年期存款利率,『銀行早晚會轉頭撲向央票這座金礦的』,一位機構人士說。而本周二1年期央票數量招標出現『大滿貫』也驗證了這一判斷。
原本處於觀望中的機構投資者現在信心明顯增強。美聯儲暫停加息更加昭示了我國貨幣市場利率的上限。原來寄希望於收益率繼續上漲的投資者已經放棄這一念頭。機構人士指出,現在是配置良機,央票、企業債、短融、金融債上都出現了投資機會。
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