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A股市場走向成熟的必然選擇
國航IPO網下配售原計劃發行11.75億股,但實際認購只有4.695億股,這是A股市場IPO首次出現認購不足。在大幅調低發行規模後,國航網上申購中簽率仍創下新股詢價發行以來的新高。盡管這只是特定市場環境下的個案,但它卻發出了一個明確和重要的信號,中國股市供求關系已開始了由『賣方市場』向『買方市場』的轉變。
導致股市買方市場來臨的原因在於:股權分置改革使得佔三分之二的非流通股獲得流通權,短時間內大量擴大了股票供給;自2001年以來4年熊市增強了投資者的風險意識,股票對投資者的吸引力下降;隨著機構投資者的發展,其對股票的選擇性越來越嚴,從而降低了股票的需求。
買方市場的特點是產品供需關系中買方處於主動地位,成為市場的主導者,買方通過貨比三家,選擇自己滿意的產品,賣方則要根據買方的需求提供產品。
買方市場是市場經濟發展到一定階段的必然現象。在股票市場上,上市公司及擬上市企業作為股票的發行者,屬於賣方,而各類投資者為買方。買方市場的形成,意味著上市公司與投資者的談判地位發生根本性變化,投資者的權益將得到越來越多的尊重,買方市場的形成要求上市公司不僅要提供股票,而且要提供質量好的股票,纔能夠得到買方的認可。
過去的中國股市是典型的賣方市場,而海外成熟的股市則是買方市場。記得當時中國石化在香港以1.61元港幣發行,而在A股市場卻以4.22元人民幣發行,原因就在於香港市場是買方市場,新股發行價格受到買方制約,而當時的A股市場是賣方市場,賣方對產品價格的影響力要遠大於買方。賣方市場弊端很多:導致A股市場新股發行遭哄搶,新股上市幅漲過大,一級市場與二級市場的風險收益嚴重不平衡;導致新股發行價格高企,上市公司融資衝動強烈;強化了上市公司和大股東地位,弱化了投資者地位,不利於投資者權益的保護。
我國股市由賣方市場向買方市場的轉變纔剛剛開始,目前尚屬於『結構性買方市場』階段,市場對大盤股的需求有所下降,但對小盤新股的需求仍然強烈;對素質平平股票的需求在下降,但對優質股票的需求仍旺盛。
盡管買方市場的形成難免會帶來陣痛,但對股市發展來說極具革命性意義。股市只有從賣方市場轉為買方市場,纔能促進發行機制的市場化,促進投資者走向成熟,促進上市公司素質提高。買方市場的出現將有利於股市定價功能得到體現,有利於投資者權益的保護,有利於優化資源配置功能的發揮。從賣方市場轉向買方市場,是中國股市走向成熟的必然選擇。
對投行帶來嚴峻挑戰
買方市場的形成對證券公司投行業務將帶來嚴峻挑戰。隨著投資者選擇餘地的加大,投資者將變得越來越挑剔,股市將形成按質論價的機制。這對證券公司投行業務的定價能力、營銷能力、風險承受能力形成相當大的考驗,如果不能對股票合理定價,投行業務的風險將大大增加;如果沒有廣泛的客戶網絡,即使合理定價的股票也可能會賣不出去;而一級市場風險的產生,對證券公司承受風險能力也提出了更高的要求。
由於新股上市跌破發行價成為可能,投資銀行也需要培養維護二級市場股價的能力。由此帶來的必然結果是,投資銀行業務向大券商集中,而中小證券公司的投資銀行業務向專業化或差異化方向發展。
將直接影響上市公司行為
買方市場的形成也將直接影響到上市公司的行為。上市公司要通過資本市場實現發展,就必須努力為股東創造價值,培養忠實於公司的中長期投資者。上市公司要使自己的股票以合理的價格發行出去,就必須注意維護投資者關系,加強信息披露,降低投資者信息搜尋成本。而一些不注意公眾形象,不注意維護投資者關系的公司,其股價不能反映公司的價值,則有可能成為收購兼並的對象。
買方市場盡管有利於市場機制發揮作用,但政府仍需加強監管。常言道,『買的沒有賣的精』,一般情況下,市場中的買方和賣方所擁有的信息不對稱是生活中常見的現象。比如,賣舊車的人比要買車的人更清楚車的質量,上市公司的大股東和經理比普通投資者更知道公司的實際業績。這種信息不對稱會對市場的運行帶來很大的影響,信息不對稱程度越大,信用市場中產生逆向選擇與道德風險可能性就越大,市場的交易費用也就越大,這不僅降低了經濟活動的效率,而且會損害交易者利益。對於股票投資者來說,如果上市公司通過造假可輕松投機獲利,那還有誰願意去踏踏實實經營企業。為降低逆向選擇的發生頻率,就必須加強監管,增加其違法違規成本。
炒作風險將加大
買方市場對投資者的投資理念也將帶來衝擊。價值投資、長期投資的理念得到強化,絕對價格高低、流通盤大小、題材概念等因素對股價的影響將越來越淡化,炒作投機風險越來越大,基本面分析、調研考察、量化分析、估值分析、風險分析在投資中的重要性提昇,專業投資者優勢將體現出來。股價的兩級分化將越來越明顯,股市的結構調整將更加深刻。
在買方市場中,投資者為規避可能因為信息不對稱帶來的投資風險,會傾向於選擇一些公眾品牌形象較好的藍籌股進行投資,這些公司由於信息透明度高,有眾多分析師關注,投資風險較低,且流動性較好,在股價定位上有可能會出現更多的『溢價』。中國銀河證券高級經濟學家吳祖堯
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