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從資金入場救市,利好政策出臺,牛市開始到新股大擴容,牛市終結,A股市場的行情幾乎總走不出這樣的宿命怪圈。上周,由於網下機構認購不足,中國國際航空股份有限公司重新確定其發行總規模為16.39億股,較原定發行規模減少10.61億股,比其當初計劃發行27億股縮水近一半。降低IPO融資規模,這在內地證券市場還是首次,並引起各種議論。
觀點之一認為,國航這次縮減融資規模,對IPO市場、再融資都起了一個很好的警示作用。目前國內資本市場資金面確實不容樂觀,在市場經受了大量、頻繁的融資而未能休養生息時再來融資,就會導致『吃不下吐出來』的市場自我調節功能的發揮,於是出現了國航這樣的案例。
國航事件證明目前市場的承受力已接近一定限度,過分的融資衝動可能會帶來一定的調整機制,還市場一個自我調整、消化過程,以免再次出現第二個國航。同時,國航事件也會讓部分排隊申請發行的公司再做考慮,選擇好的市場時機,免得擠在市場『不堪重負』的時候弄得兩敗俱傷。
觀點之二認為,短線新股發行會作調整,中期擴容方向不會變。廣州萬隆分析稱國航之所以會遭遇挫折,並不是由於新股發行速度過快引起機構不滿,而是因為新股定價機制不合理給機構投資者留下的獲利空間太小。從目前的新股上市情況來看,以後跌破發行價已經成為可能。大盤新股發行定價如果過高,則機構申購者甚至可能出現虧損,這就是國航發行出現問題的原因。
國航發行受挫確實會導致管理層對新股定價做一些調整,短線刺激大盤反彈。然而中期加速擴容的大方向不會受到根本影響。證監會8月7日下午召開發行部官員主持的內部媒體通氣會,就要求正確認識新股發行、再融資,對於國航問題,管理層強調這只是個案。解析這句話的意思就是,雖會根據市場情況做一些調整,然而擴容的大方向不會變,即使調整也是以讓擴容更加順利為前提。所以對短線利好有所預期的同時,中期加速新股擴容的主基調仍然難以改變。
觀點之三認為,在加速擴容中,機構仍能夠因政策傾斜,從新股上獲得穩定收益,這也是保障新股發行的一個重要基礎。如中行A股發行65億股,向戰略投資者配售和向詢價機構配售的比例達到52%,且允許詢價機構再來參與其餘48%的網上申購。而中工國際的網下配售和網上申購中簽率之比高達5:1,中小投資者的中簽率更是低得可憐。機構投資者在新股配售上存在明顯的利益優惠。至於股票資金申購方式,在某種程度上是對中小投資者獲取新股中簽機會的一種剝奪,真正的受益者只能是那些擁有大資金的機構投資者。本來能夠在其中獲得一定收益的私募基金,也因為最近管理層對『拖拉機賬戶』的整頓而受到影響。
此次機構網下認購國航的大縮水,也反映出其在打新股時『進可攻,退可守』的特殊地位。
觀點之四認為,一級市場的市場化改革,滯後於二級市場的改革。這使得一級市場的參與者,可以利用發行制度的缺陷,憑借行政力量的強勢,來『盤剝』二級市場,直至二級市場嚴重失血,進而將危機傳導到一級市場,直至擴容遭遇阻力,纔會告一段落。現行新股發行方式,使審批過會環節在行政需要之下『獅子大開口』,將問題堆積到發行環節,而由於發行環節無法完全消化,就將這堆『硬骨頭』,推向了二級市場,而二級市場在不斷的『盤剝』和『抽血』之下,終於消化不良,危機開始在二級市場首先反應出來。
於是,由於擴容的制度缺陷,導致的惡果首先通過股指的暴跌體現出來,進而傳遞到一級市場的發行,使得國航的認購不足,不得不縮減發行規模,如果管理層再不采取相應措施,一級市場的發行終將難以為繼。
在這裡我們看到,發行制度缺失所導致的弊端,通過層層傳遞,最終將所有傷害,全部壓在二級市場之上,二級市場在為一級市場『埋單』。在此種格局下,『最市場化』的二級市場,反而成了專事打新資金的接盤者,把二級市場投資人的金錢,源源不斷向一級市場和擬上市公司輸送。
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