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周二美國聯邦公開市場委員會決定維持利率不變,美聯儲自2004年6月以來連續17次幅度均為25個基點的加息步伐已暫告一段落。美聯儲暫停加息,對中國國內債券市場的影響比較大。
我們認為,短期內債市將迎來短期喘息的機會:一方面,美元加息周期暫停會導致美元進一步貶值,在參考一籃子指數的情況下,人民幣對美元昇值速度會加快,國際游資內流規模估計會增加;另一方面,美元利率停止上昇,參考目前央票和LIBOR的利差,國內貨幣市場利率將缺乏上昇空間,央行加息的空間也幾乎沒有。
我們注意到,隨著前期票據利率的持續上昇,目前1年期央票與1年期LIBOR利差已經低於3%,這是去年匯改以來非常罕見的現象,同時6月份以來利差與人民幣遠期昇值幅度的差距也有擴大的趨勢。所以我們認為,目前央票與LIBOR的利差很可能已經低於央行的『警戒線』。進一步分析,我們認為央票與LIBOR利差過低很可能會導致游資加快流入。
因此,綜合來看,我們認為國內央票利率已經沒有繼續上昇的空間。而事實上,中國央行也連續兩周進行了1年期票據的數量招標,穩定市場利率的意圖相對明顯。
美聯儲暫時停止加息盡管有助於抑制中國國內貨幣市場利率的上漲空間,但我們認為,短期內市場利率明顯回落的可能性卻並不大。
首先,貨幣政策的緊縮風險尚未消除,在經濟和金融指標沒有出現降溫趨勢之前,市場緊縮預期難以明顯改善;其次,股票市場活躍和新股發行對債券市場資金面的分流作用依然存在。7月份信貸數據即將出臺,如果信貸規模依然偏大,無疑將加大央行繼續出臺緊縮政策的預期。我們認為,後期央行將繼續遵循『流動性收縮+行政調控』的核心緊縮邏輯,即一方面通過上調准備金率、發行定向票據等收緊銀行體系的超額流動性,抑制銀行貸款能力,並輔助於數量招標的方式來穩定市場利率,另一方面通過與銀監會、發改委等其他調控部門相配合,控制新開工項目速度,抑制信貸資金需求,以此實現控制投資和信貸過熱的目標。而如果提高存款利率,將使得目前貨幣市場利率水平上一個臺階,無疑與央行目前穩定市場利率的操作思路是矛盾的,因而我們認為加息依然不會成為後期央行緊縮政策的首選。
綜合以上分析,我們認為短期內貨幣市場利率將見頂回落,但回落幅度有限,未來一段時間維持在高位震蕩的可能性更大。
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