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美國聯邦公開市場委員會8日宣布,維持聯邦基金目標利率5.25%水平不變。美聯儲暫停加息,對於我國貨幣政策將產生什麼影響?雖然我國貨幣政策更多地是考慮國內經濟因素,但美聯儲暫停加息,有可能使得我國運用利率杠杆的空間受到限制;而且,隨著美元貶值壓力不斷加大,此時人民幣必須加快昇值步伐,以免貿易加權匯率出現貶值,並進一步惡化國際收支失衡。
美聯儲加息周期並未結束
歷史經驗表明,近年來美聯儲往往在加息周期結束之前暫停昇息。那麼,此次美國暫停加息是否意味著自2004年以來的這輪加息周期漸進尾聲?對此,不少專家都表示,尚不能認為美元加息周期就此結束。因為從美國的核心通脹數據來看,現在還沒有明顯走弱趨勢,僅僅是就業數據顯示有可能出現轉變,經濟數據尚未出現一個明顯偏弱跡象的話,那麼美聯儲暫停加息也是觀望,下一步如何走還是擇機而動,視總體經濟數據而定。
瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬認為,美元加息不會就此停止。此次暫停加息後,美國會重新審視本國經濟形勢,決定下一步的動向。目前,美國通貨膨脹壓力大,勞工市場通脹壓力持續。短期內,受到颶風等突發因素影響,通脹壓力可能有所回軟。但是,油價等主要因素並沒有什麼變化,通脹加速的形勢仍難改變。因此,美聯儲重踩剎車的可能性還是很大。
但有專家提出,此次美聯儲暫停加息可能要暫停一段時間,因為經濟有出現放緩跡象。這樣,其直接結果就是美元可能會重新進入一個貶值的過程。光大證券首席經濟學家高善文指出,這一貶值壓力是對加息過程中美元超調的一個反應。眼下考慮到日本、歐洲正在處於加息通道,美元貶值的壓力會更大。
人民幣昇值步伐或將加快
美元貶值壓力加大,對我國貨幣政策工具最直接的影響就是人民幣匯率。光大證券首席經濟學家高善文認為,美元貶值壓力加大會對人民幣對美元的雙邊匯率帶來一定壓力。如果人民幣要維持對一籃子貨幣匯率穩定的話,在美元貶值的時候,人民幣就需要一個加速昇值的過程。匯改一年來,除去一次性昇值2%,人民幣對美元累計昇值不到2%,今年這個數字可能提高到3%—5%。他預計,如果美元貶值比較大的話,這個幅度也會相應變大。
中國社科院世界政治與經濟研究所研究員張斌也持相同的觀點。他認為,美聯儲如果在未來幾個月內繼續停止加息,在世界貨幣市場上美元將不可避免的出現向下走勢,盡管其幅度不可能很大,但這意味著其他主要貨幣如日元、歐元的小幅昇值,如果人民幣還是與美元保持很高的穩定關系,那麼人民幣相對於歐元、日元等將是貶值態勢,這樣人民幣對所有貿易伙伴加起來的貿易加權匯率就會貶值,其直接結果將導致貿易順差進一步擴大,國際收支失衡問題會更嚴重。為避免這種局面的出現,央行有可能會加大人民幣對美元的昇值步伐。
從更遠一些的時間角度看,如果美元停止加息,很可能會導致國際游資從美元資產轉移到回報更高、匯率風險更小的國家和地區,如歐洲和亞洲。在這種情況下,不可避免的會有一部分流入我國,加重我國流動性充裕的局面。對此,國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松稱,我國需要更為靈活的匯率制度,以應對投機性資金。
結合我國目前的宏觀形勢來看,專家認為,我國宏觀經濟當前存在的最大問題就是投資過快,但投資過快不是所有部門都過快,而是制造業快、服務業的投資增長很慢。為解決這一結構問題,需要結構性的價格政策,而匯率就是最好的選擇。通過人民幣昇值,調整服務業與工業相對產品價格,有一舉兩得的功效:一方面昇值意味著對內部門服務業價格的相對上昇,吸引社會資本擴大對服務業投資,滿足社會需求;另一方面,昇值也意味著對外部門制造業價格的相對下降,減少對制造業的投資,從而避免產能過剩局面。
我國加息空間變小
對於過去兩年來美元的連續17次加息,不少國內分析人士認為,美元加息實際上為我國加息提供了足夠空間。因為在人民幣昇值的大背景下,人民幣與美元保持3%左右的利差,有利於防止熱錢進入貨幣市場投機。此刻,美元暫停加息,使得美元與人民幣利差的上限被鎖定,為我國貨幣當局運用利率杠杆套上了『緊箍咒』。如果此時央行提高存貸款基准利率,人民幣與美元的利差將縮小,有可能引得投機資本進入,加大昇值壓力。
一直主張應該加息的陶冬觀點也有所變化。他稱,中國的貨幣政策從來都是由本國的內部經濟決定的。直到近年,由於人民幣匯率低估導致了熱錢流入,利率水平纔和外國掛鉤。中國需要加息,需要貨幣價格正常化,但是美國17次加息都沒有使中國有所變化,這次停止加息,更會對中國的加息造成壓力,減少中國加息的空間和可能。
不過,在美聯儲加息與否對我國貨幣政策影響到底有多大程度問題上,專家認為,盡管這種外部環境的變化會對我國貨幣政策乃至宏觀政策產生一些影響,但總體而言影響不會太大。從宏觀經濟政策制定的軌跡來看,更多考慮的是國內經濟情況如投資、物價等。
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