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全球經濟強勁增長以及通貨膨脹風險促使各國再次祭起加息的大旗,一股加息浪潮席卷全球,大有愈演愈烈之勢。面對全球加息的熱潮和國內貨幣流動性過多,我國是否也會跟進呢?
筆者認為,雖然全球主要工業國都處於新一輪加息周期之中,但是我國是否加息歸根到底還是由國內經濟情況決定。
(一)從上半年統計數據看,拉動經濟的三駕馬車中,固定資產投資仍然保持快速增長,是拉動經濟的主要動力;消費需求雖然有所增長,但相比於投資需求並不顯著(僅加快0.4個百分點);第三駕馬車——外需出口4286億美元,增長25.2%,增速回落7.5個百分點(而進口增長則加快7.3個百分點)。綜合來看,由於出口增速下降,固定資產投資增加不可持續,而消費需求難有較大擴張,因此部分行業(主要是糧食和工業消費品)供大於求的格局可能會進一步擴大。
(二)從價格指數來看,6月份居民消費價格指數同比增長1.5%,環比下降0.5個百分點,1至6月份居民消費價格指數同比增長1.3個百分點,仍屬溫和上漲。但是,從物價走勢(見左圖)可以看出,原材料、燃料、動力價格指數和生產資料價格指數自今年4月份以來出現了明顯上揚趨勢,6月份前者達到6.6%,後者也有4.8%;而另一方面,生活資料價格指數和消費價格指數這些終端需求價格指數卻較為平衡增長(1.5%)或下降(後者為-0.2%)。企業生產投入成本在上漲,而產品價格卻下跌或上漲不多,將來勢必造成生產消費類產品的企業經濟效益下降。
(三)從加息影響來看,首先,加息會進一步提高企業經營成本,4月28日央行上調金融機構貸款基准利率0.27個百分點,但效果並不明顯。再次提高利率仍然可能起不到緊縮貨幣的作用,如果大幅提高利率反而會使企業負擔大大加重,造成利潤率下滑,甚至可能導致經濟硬著陸。
其次,如果同時提高居民存款利率,存款增加會替代居民消費,消費相應下降顯然與擴大內需的政策要求相左。
再者,如果存貸款利率不同步提高,加息後銀行利差擴大將刺激銀行放款的積極性,貸款會繼續增加。但是,由於企業經營成本的增加,貸款違約風險提高,有可能提高不良貸款比率,這對於深化金融業改革不利。
最後,美國連續第17次加息,目前聯邦基准利率為5.25%,中美利差進一步擴大,這可以有效阻止熱錢的流入,緩解人民幣匯率昇值的壓力。如果采取加息政策,則與緩解人民幣昇值壓力相衝突。
因此,在宏觀調控工具中,加息並不是適時之舉。考慮到人民幣昇值會影響到國內就業狀況,預計人民幣大幅昇值的可能性較小。由於貨幣供應量仍然處於高位,再加上能源、原材料價格上漲最終會傳導到消費價格指數上,未來通貨膨脹率會逐步提高。因此,政府除了對固定資產投資過熱行業進行清理整頓以外,還會繼續采用公開市場操作、發行央行票據收縮市場多餘的流動性。是否需要更為嚴厲的政策,那要根據新的存款准備金政策實施後的效果來判斷。
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