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股市在下跌,股評家分成牛熊兩撥激烈辯論。在辯論的過程中,股指輕舟已過萬重山,直搗綠營黃龍。侯寧先生對造成這一局面的投機、縱容、作假等種種原因痛心疾首,而周洛華先生則慷慨陳辭:股市組合時代已經過去,對衝時代已經來臨。中國股市將借助對衝這個工具,真正踏上價值回歸之路,此時爭辯市場高低是不可救藥的原始行為。
股指是昇是跌,本是一個市場問題,無須多加置喙。美國互聯網泡沫消散之時,也沒見投資者哭天搶地。為什麼?這是價值浮現的過程,雖然互聯網具有成長性,股市也已經以數百倍的市盈率對此作出了評價,但互聯網的不可或缺,並不會立即產生像美孚這樣天文數字的現金盈利能力。對此,投資者心知肚明。
一個健康、擁有多種武器的股市最終會真實表達企業的價值。
目前,融資融券開閘在即,相信那些獲取做多與做空兩種武器的特許機構,一定會揮舞起對衝這個利器,比如一手貶中行、一手抬民生,讓兩家銀行體現出真實的價值。謂予不信,且拭目以待。讓好的公司基因保留下來,而將先天存在缺陷的基因毫不留情地淘汰出去,本來就是股市的價值。更重要的是,一旦宏觀經濟發生波動,所有人同遭滅頂之災的慘劇絕對不會再次發生,總有幸運者因為做空得當、對衝獲利而逃過一劫。
簡言之,對衝有兩大好處,一是發現市場的真實價值,二是熨平經濟深壑。
憑什麼中行有30倍的市盈率,而民生只有13.7倍?兩者的市值天懸地隔有過得硬的理由嗎?有了對衝工具之後,答案便可立見分曉。雖然目前中行連陰態勢已經表達了投資者的見解,但那還不夠,我們需要通過對衝,對各個銀行的比較價值作一個明確的判斷。
對衝工具固然有發現價值、篩選優秀企業基因、獲取絕對收益之效,卻非神效,對市場過於樂觀是要摔跟斗的。以前雖然缺乏對衝工具,但投資者價值發現來回組合的結果竟然是價值逆發現,中國股市差點推倒重來。現在加上了做空機制,就會一夜成仙、讓中國股市回歸價值發現的正途?
且不說有資格參與融券的機構少之又少,本來已吃夠偏食的一幫人又先搶跑道,後來者只有跟風的份。一旦這些機構聯手操盤,變成股市的翻雲覆雨手,則其他各方最好的結果也就是搶食一些殘羹冷炙,所謂價值發現很可能成為新一輪的價值投機。
中國的股市不健康的重要原因之一,是管理層太想讓市場健康了,對於機構上市公司過於呵護了。美國機構底氣十足地到處對衝,那是因為它們擁有全世界最乾淨、開放程度最高的資本市場,這讓它們可以實現價值發現的美夢。但我們的對衝機構有可能以並不清白之身衝入同樣不清白的市場,它們收獲的不是價值發現與優秀公司的基因,很有可能是在不同的垃圾間左右撥弄。美國機構炒作垃圾債券,知道自己在找什麼,而在我們這裡,垃圾券很可能被當作黃金。
並且,這些國企大盤股背後自然有大股東,不管你怎麼對衝,你動搖不了大股東的位置,同樣,也很難去除企業的不良基因。在這樣的情況下,對衝培育優秀基因的功能將會部分或全部喪失。
與平心靜氣的美國投資者不同,常在綠光映照之下的中國股市產生了眾多憤怒的中小投資者,因為政府設卡或者說『做市』,讓他們手中的錢化成為水。他們的當務之急因此不是檢討價值發現能力不夠,而是要求監管層把水浸的股票曬乾,還給他們原有的價值。
這是中國股市誕生以來屢見不鮮的一幕。每個人都深信政府在控制融資再融資的節奏,控制開放資金閘門的頻率,因此間接地操控著他們手中錢的厚薄。融資融券本應成為價值發現工具,卻再次成為一道高不可攀的門檻,站在了市場公正開放的對立面。
要問對衝能否起到價值發現之效,答案是可以。不過,如果對衝者只能身處圍牆之內在垃圾券間翻翻撿撿,就得另說了。
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