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上周末,央行再次上調存款准備金率0.5個百分點。申銀萬國最新一份研究報告稱:央行9月份之前將不會再出臺全面緊縮政策,而該次上調將難以對股市產生太大影響,債市流動性在短期內經受考驗後,8月份有望醞釀反彈。
申銀萬國報告認為,二季度繼續高企的經濟數據直接引發了本次調控行為:二季度GDP增長率達到11.3%,創出了多年來的新高,1月至6月份城鎮固定資產投資增長率為31.3%,呈繼續攀昇趨勢。
『流動性收縮+行政調控』
報告認為,鑒於今年以來投資和信貸反彈的主要動力來自於地方政府的投資衝動,以及國有銀行股改完成以後貸款能力明顯提昇,因此央行將采取了『流動性收縮+行政調控』這種更加有針對性的方式。
此次准備金率上調,將再度一次性凍結1500億元左右資金,加上6月份准備金率上調以及5月份以來3次總共發行2500億元定向央票,央行通過公開市場以外的手段回籠資金達到5500億元。
央行數據顯示,6月末金融機構超額准備金率為3.1%,兩次准備金率上調政策正式實施後,靜態來看銀行超額准備金率會下降1個百分點,銀行體系的流動性過剩局面及其信貸投放能力將得到明顯抑制。
對於此次央行沒有選擇加息,報告認為有兩個原因:目前投資過熱主要是由地方政府投資衝動引起,對資金成本上昇的敏感程度較低;人民幣昇值對存款利率上昇的抑制作用依然存在。
盡管6月份美聯儲加息25個基點,但國內7月中旬以來1年期央票和1年期LIBOR的利差已經縮小至3%以內,如果上調存貸款利率將會刺激游資內流,加劇國內流動性過剩的壓力。
股市樂觀向上
此外,申銀萬國報告認為此次上調存款准備金率政策,對於股市的實質性影響有限。市場仍將在原有格局中運行,三季度主要以尋找供給與需求的平衡為主要方向,中長期在業績增長和昇值的雙重推動下,樂觀向上。
從政策本身看,調昇存款准備金率的政策力度要弱於原有市場預期中的昇息。這降低了市場對於昇息可能全面影響上市公司財務成本、並進而導致業績下降的擔懮。
報告認為,市場對於經濟形勢的預期纔是影響中期運行的關鍵因素。今年,市場再度預期經濟將延續其高景氣周期,雖然4月和6月政府分別出臺了調昇貸款利率和調昇准備金率的緊縮政策,並未對市場產生負面影響。
但是,在供給方面,持續的上漲使得存量資產的估值水平上昇,QDII加速、A+H的快速發行,都加大了估值比較帶來的壓力;需求方面,增量資產的不斷增加,使得資金有一個更好的投資方向,進而也加大了存量資產的資金壓力。
債市有望觸底反彈
報告認為,此次准備金率上調將對債市產生較大衝擊。6月份以來債市資金面不斷趨於緊張:一方面,新股發行重新啟動,存款資金向股票市場分流較為明顯,加上信貸繼續保持加快增長,銀行在債券市場投資上的資金來源明顯減少;二是央行不斷加大回籠力度。
就衝擊效果,報告預計:7天回購利率上漲空間估計在20個基點左右,1年期和3月期票據利率上漲空間估計在10個基點左右。
但另一方面,申銀萬國認為准備金率上調對債券市場的負面衝擊相對溫和,因此,在該政策對債券市場流動性的負面衝擊減弱之後,債券市場有望迎來反彈的機會。
目前1年期央票與1年期LIBOR的利差已經降至3%以內,因此,貨幣市場和短期債券利率上漲的空間不大,在短期內慣性上昇後有望企穩回落,短期品種是比較好的規避利率風險的品種。
由於預計9月份之前央行再次出臺全面緊縮政策的可能性較小,因此,7月下旬至8月份債券市場有望暫時出現基本面和政策面的平穩期,前期調整幅度較大的中長期品種也有望迎來反彈機會。
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