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華夏基金公司旗下基金的上半年整體業績傲視同儕,其中成立近3年的華夏回報基金於今年7月中旬實施基金復制方案,成為中國基金業首批復制試點之一。該基金投資策略的過人之處何在?本報近日在上海專訪了華夏基金投資副總監、股票投資部執行副總經理、華夏回報基金經理石波。
尋找拐點行業中的支點
『我們是攻守平衡型的基金,我們的下跌是有限的,我們上漲是無極限的。』石波這樣描述華夏回報基金,『在個股策略,回報基金考慮安全性較其他基金更多,因為我們有個下限,我們不能跌破1元,所以就只買行業中最具有核心競爭優勢的企業。』
『我們投資,一定是看增長10倍的股票。而那些公司正是拐點行業中的支點公司。』石波判斷行業拐點的依據是看投資增長率。如果是投資增長率由負變正,價格開始復蘇並且連續一兩個季度都往上走,就可以確認行業拐點出現。如果投資增速達到80%甚至100%,就要小心另一個向下拐點的出現。
『從去年開始消費品行業進入拐點,其中我最看好的是商業。商業是百業之王,是連接制造和消費的渠道,隨著連鎖業的出現,商業可以無疆域擴張,具有極大的市場擴張空間和無比遠大的前景。美國「股王」沃爾瑪就是商品零售行業的龍頭企業。在消費經濟社會,誰擁有消費者誰就擁有未來,渠道商擁有消費者、定價權、與廠家的談判權。』他預測認為,中國的新『股王』最終會出現在零售行業。
在石波看來,同樣處於拐點的行業還有食品業、機械工業特別是軍工,以及金融業、商業地產等。
考慮到競爭的充分和產業集中度的提高,一個行業最終只能留下一兩家壟斷性企業,不僅自身創造價值,還要剝奪市場同行的利潤。
在操作中,這位基金經理一般在一個拐點行業中只買一支股票,即行業中最具有核心競爭力和比較優勢的企業。石波將這類股票稱為潛力巨大的『收費股票』——佔領行業優勢地位,坐收超額收益。
『什麼是競爭力?巴菲特講「沒有競爭就是最大的競爭力」,巴菲特還講「競爭有害健康」。企業某一年的盈利並不重要,重要的是持續的競爭力、戰略和未來發展空間。』對於被全球投資業界視為大師的巴菲特,石波同樣研習有嘉。
中國資金『窪地』開始顯現
分析市場熊牛交替的原因,石波將股改作為首要因素。
他分析說,以前的股市相對是一個畸形的市場,股本結構雙軌制,而股改解決了這個問題,通過制度變革和股權激勵,大股東、小股東和管理層三方利益達到一致,過去價格雙軌制下出現的大股東侵佔小股東利益等問題得到有效遏制。『我們認可股改並不是因為送多少股,而是解決了利益機制問題』。
中國經濟逐年向好,儲蓄均勻增長,經濟結構的變化使老百姓越來越關注投資。石波從兩方面分析稱,資金的『窪地』效益開始顯現:從國內來看,大量資金開始從過熱的投資領域回流消費領域,從實業投資領域回流資本市場;從全球看,『世界是平的』,資金開始從發達國家流向『金磚四國』,中、印、巴、俄正吸引越來越多的世界資金。而中國的資本市場發展規模遠遠落後於實體經濟發展水平,其潛力不可估量。石波預期,未來10年,資金會源源不斷進入中國市場,並催生『中國牛市』。
股市是價值放大器
『股市的價格發現功能應該比融資功能更有吸引力,應該有可觀的放大效果。』這是石波的一個主要論斷。
『有形資產如果不能創造價值,就是一塊石頭,只有人的勞動建立的信譽、品牌、知識產權等無形資產纔是創造價值的源泉。評價資產價值的標准應該是看資產在未來所帶來的現金流量的折現。過去國有資產和股權不管資產的盈力能力,只以淨資產為標准轉讓國有資產和股權實際上是國有資產的流失。只有資本市場具備這樣的價值發現功能,通過市場為資產定價,從而使好公司得到更多的社會資源,壞公司被淘汰,這種價值取向的變化會給市場帶來轉折點。』
他認為,過去以企業淨資產而不是以盈利能力作為價值判斷標准,不能反映出企業的實際價值,使得資產轉賣時被低估。股改後的趨勢是大量的優良資產開始被注入上市公司,並在股市中被發現和放大。並且,業績越好,市值放大的倍數越高,財富增值效果越明顯。通過這種良性循環,使市場成為價值的發現器和放大鏡。這與過去很多企業通過融資使淨資產擴大後賺取差價完全不同。
石波認為,一個好的公司應該有五方面溢價:品牌溢價、管理溢價、技術溢價、壁壘溢價、成長性溢價。投資的關鍵是看未來的現金流量,未來的盈利貼現回來決定現在的估值。
中國股市過去為什麼不能成為國民經濟的晴雨表,不能反映我國國民經濟發展的水平,石波認為根本的原因在於市場沒有給予好公司正確的評價,沒有出現一批業績持續增長市值不斷放大的藍籌企業。好公司得不到市值獎勵,差公司卻不斷受到追捧,企業良莠不齊,市場好壞不分,導致『好公司不等於好股票』,市場投機當道,炒作之風盛行。
證券市場存在的意義就是讓社會資源向優勢企業集中,培養一批業績能夠持續增長的偉大公司。『如果好公司沒有好價錢,市場也會被好公司拋棄,我們很多很好的公司都跑到海外去了』。
尋找偉大的公司
『好企業是價值的源泉,投資者的任務就是不斷地尋找偉大的企業』。偉大企業的產生有一定的前提條件,第一是市場前景必須足夠寬廣,所以小行業的龍頭是不可能長成偉大企業的。中國的零售市場有近10萬億的規模,這是石波特別看好商業公司的前提。
偉大企業的第二個條件是有成熟的盈利模式,業態是盈利的,如果賠本吆喝,企業就永遠長不大,所以現金流應該是正的;第三有清晰的發展戰略,比如大商的收購戰略、白藥的產品戰略、蘇寧的擴張戰略等都已成形而且清晰可見。
最後關鍵一點還要有執行力,必須有優秀的管理層。『偉大的企業都是由優秀的管理層造就的』,在石波看來,沒有比爾·蓋茨就不會有微軟、沒有山姆大叔就不會有沃爾瑪,所謂品牌溢價、管理溢價、無形資產溢價說到底是人的溢價。『光有資源並不能造就偉大的企業,只有有了人,垃圾行業也能出優秀的企業,我國的飼料行業、屠宰行業、水泥行業、集裝箱行業等很多被人瞧不起的行業最後都出現了世界級企業。』
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