|
||||
中國銀行上市:牛市催化劑而非終結者
中國銀行將於7月5日上市。中行上市前夕,滬綜指已經創出近期新高,高調迎新的走勢令中行上市更加令人關注。雖然投資者對中行上市後給市場帶來的影響仍有分歧,但綜合來看,該股上市更可能成為牛市行情的又一催化劑,而非成為漲勢終結者。
中行上市首日便將計入滬綜指,十個交易日後計入成分指數,其計入指數的股本為1778億,遠超過目前滬市第一權重股中國石化的867億。按申銀萬國證券的測算,在不考慮其他因素的情況下,中行上市上漲15%即帶動滬綜指上漲42個點,如果上漲25%,那麼將拉動滬綜指上漲70個點。昨日中國銀行(HK3988)最高已經到過3.65元,假如按照目前樂觀的市場人士預計的中行首日定位計算(3.8-4.1元),滬綜指不僅會站上千七,而且可能挑戰千八。
『穿上馬甲的指數』,這是投資者對中行上市後的滬綜指的戲稱,盡管必定有虛增成分,但問題的關鍵不在於滬綜指會因為中行上市漲多少,而在於大盤漲勢會否就此止住。
有觀點指出,近期的上漲已經透支了中行上市的預期,再加上中行在如此強的市場中登陸,極有可能一步到位,虛增的指數反而會成為資金借機逃離的機會。另一種觀點則針鋒相對,認為中行上市將是新一輪行情的開始,其高調定位的結果就是帶動多數個股上漲。
兩種觀點各有各的道理,但有一點投資者必須清楚,就是我們現在身處牛市。從最近一段時期內的市場心態來看,對多空因素的敏感度並不一樣,多方最倚重的市場長期趨勢向好因素,已經被絕大多數投資者認可。牛市中登陸的航母不僅僅是拉動指數的工具,往往都會起到穩定心態、強化良好預期的作用。
心態穩定遠比一只股票帶來的指數上漲要重要,中行上市的作用恐怕就在於此。
此外,目前市場幾乎將所有目光都集中於中行,雖然權重大、影響廣,但中行絕對不是市場中惟一值得關注的因素。
人民幣匯率已經開始逐步步入『7』時代、中報披露即將拉開帷幕、牛股因政策支持以及行業發展而不斷出現,從長遠角度看,這些因素恐怕要比中行上市對市場的影響更深、更有持續意義。
『在中國經濟的長期繁榮趨勢確立後,雖然預計盈利增長只能對市場上漲形成有限推動作用,但對經濟周期性波動風險降低和潛在增長率提高的預期、對上市公司治理水平和盈利能力改善的預期所導致的制度性折價向成長性溢價轉變,以及本幣昇值溢價和資產稀缺溢價等因素,將驅動中國資產估值持續提昇甚至加速提昇。』這是招商證券在其策略報告中的闡述,相信更多的機構投資者也認同這一觀點。
前期一直有市場觀點認為,此輪上漲經歷了價值發現到價值創造再到資金推動的過程,市場上漲到最後基本就是基於『流動性充裕』而已,缺乏內生性動力。正因為如此,中行帶來的指數虛增只是盤面表現而已,1700點也好,1800點也罷,市場能否繼續保持穩定的上行軌跡,關鍵在於市場能不能依托自身的價值提昇而實現上漲。從目前的盤面看,這種內生動力正在被資金挖掘,消費品板塊、濱海概念、機械板塊、3G概念都是這一挖掘的體現,相信隨著中報的逐步披露,緣於結構性的機會還會不斷閃現。
階段新高必然會隨著中行的上市而出現,究竟是借勢上行還是衝高回落尚難確定,不過有一點可以肯定,只要市場存在內生性動力,再加上難以改變的流動性,即使存在一定的不確定性,市場反復確認長期牛市以及挖掘結構性機會的行為就不會停止,中行上市恐怕只是這一長期過程中的催化劑而已。
中行回歸提昇銀行板塊估值中國銀行本周回歸A股,這使得兩市銀行板塊出現不確定預期。投資者短期關注的焦點在於,作為第一只上市的國有銀行股,中行會不會對原有銀行股構成替代效應,從而導致這些股票面臨被『邊緣化』的風險?同時,作為兩市最大的權重股,中行會對銀行板塊的估值產生哪些影響?
辯證看待『替代效應』由於無可替代的行業地位和較大股本規模帶來的投資流通性,中國銀行在上市後必將在機構投資者的資產配置中佔據十分重要的地位。那麼,這會不會對其他小型銀行股的投資吸引力產生稀釋作用呢?分析人士認為對此問題應該辯證分析。
東方證券研究所顧軍蕾認為,以中國銀行為代表的國有商業銀行經過近期的再融資,在資本充足率方面具有明顯優勢;同時由於其在結算、客戶基礎方面的優勢,總資產收益率也相對較高。但另一方面,已經上市的股份制商業銀行在不良貸款率、撥備覆蓋率、淨資產收益率等指標方面具有優勢;而且隨著利率和匯率的市場化,優質股份制商業銀行的資產負債管理手段將更為豐富,這將在一定程度上彌補其網點不足和規模偏小的弱勢,使得成長性將得到延續。由此可見,對於不同偏好的投資者來說,中國銀行與已上市銀行將呈現互補關系,替代作用並不十分明顯。
銀行股將獲估值支橕由於中國銀行H股的發行數量遠大於即將上市的A股數量,因此未來中行A股的定價將不可避免地受到H股的影響。考慮到中行H股估值水平,目前不少分析師都認為中行上市後的合理定價應在2.4倍PB。而目前浦發、招商等上市銀行的估值水平僅在2倍左右甚至低於2倍。既然如此,中國銀行上市後會不會向上拉昇原有銀行股的估值水平呢?答案幾乎是肯定的。
有分析指出,對同一個行業來說,A股與H股市場誰包含的股票最具代表性、規模最大,那麼這個行業的估值標准也就傾向於采取該市場的標准。在H股市場中,交行、建行、中行等國有銀行都已經實現上市,因此無論從規模還是從上市公司重要程度看,A股銀行板塊的估值水平都有向H股市場靠攏的傾向。由此在中行上市後,我們可能看到這樣的景象:中行A股估值向H股靠攏,而招行等已上市銀行股的估值向中行A股靠攏。
投資機會更加豐富從業績角度看,申銀萬國證券研究所勵雅敏認為,2005年可能是我國銀行業的利潤低點,行業未來三年有望獲得15-20%的收入、規模和利潤增長。
業績穩定增長必將帶來股價提昇,然而這種成長機會顯然不僅僅屬於中國銀行。從分析師的業績預測看,招行、民生、浦發未來兩年都有獲得業績20%以上增長的機會。由此也可以判斷,中國銀行上市帶給銀行板塊更多的將是估值水平進一步回歸的契機,其利遠大於其弊。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||