中國銀行發行A股，無疑是當前證券市場上最受關注的事件。日前，媒體公布了該行網下配售的結果，其中提到共有約1281億元資金參與申購。這個數字不算小，但是坦率說來和先前人們預期的1500-2000億元的規模，畢竟還有一定的距離。

　　資金對新股興趣不特別強

　　實際申購新股的資金比預期的要少，這種情況並不是第一次出現，中工國際網上發行時，不少研究報告預期申購資金會超過3000億元，但實際上只有2000億元。後來三個新股同時段發行，有人估計申購資金會達到3000-5000億元的水平，但最後公布出來的數字是3200億元。

　　看來，一個不爭的事實是，人們對申購資金的預期可能是偏於樂觀了，至少市場上並沒有如人們想象中的那麼多資金在申購新股。而與之對應的則是，在『新老劃斷』開始實施，恢復發行A股以後，市場曾經很擔心會有大量資金流出二級市場，轉而申購新股。特別是在中國銀行IPO的消息公布以後，更有人開始計算將會有多少熱錢『出逃』，二級市場將如何因為『失血』而暴跌。但是，現在看來這方面的擔心也有點多餘，至少從目前來看並沒有出現大量資金因為有新股發行而離開二級市場的情況。這似乎也表明，各路資金對於新股的興趣，並不是特別的強。

　　二級市場收益已加大

　　應該說，長期以來滬深股市一直有著『新股不敗』的傳統，申購新股成為追求無風險收益的最佳途徑。在過去，市場深層次矛盾重重，發展前景並不清晰的時候，由於二級市場存在著較大的系統性風險，因此也就導致了大量資金熱衷於申購新股。在前幾年證券市場規模還比較小的時候，一個申購周期曾經最多凍結過超過5000億元的資金。

　　不過，隨著股權分置改革的進行，這種一、二級市場之間風險與收益嚴重不對稱局面的基礎已經發生了較為明顯的變化。其中最突出的一點就是新上市公司都是實行全流通的，所發行的流通股已經不再有獲得股改『對價』的權力，這會對新股上市後被惡炒的現象起到抑制作用。同時，由於市場開始出現轉折，二級市場的系統性風險明顯降低，其良好的發展前景開始顯現出來，這就導致人們對介入二級市場的興趣不斷提高。今年到現在的半年時間，偏股型的證券投資基金普遍收益率達到了50%的水平，即便個別做得比較差的也有30%。這樣的收益水平，顯然不是通過申購新股，靠『搖啊搖』可以取得的。

　　資金分流壓力減輕

　　無疑，二級市場獲利水平的提高，對於留住資金起到了積極作用。雖然，二級市場風險要大於一級市場，但是收益也確實要比一級市場大。也因為有了這一點，所以恢復新股發行以後，一級市場對於貨幣基金倒是形成了巨大的資金分流壓力，因為相對於貨幣市場基金的收益率來說，申購新股是有很大的比較優勢。

　　但是相對於二級市場而言，其資金分流作用就不是那麼嚴重了，也因為沒有太多的資金為了申購新股而拋售股票，所以股市在最近這個階段總體上走勢平穩，沒有明顯的拋壓出現。所以，也就有了在本文開始時提到的現象：申購新股的資金比預期的要少一些。

　　當然，現在申購新股纔剛開始，全年的申購效益究竟如何，申購資金數量會不會逐步增加，這在現在還很難下定論。但是，有一點在現在就可以說，那就是隨著改革的深入，市場的發展，過去那種一級市場畸形繁榮的現象將得到矯正，其對二級市場的衝擊也會逐步弱化，一、二級市場能夠慢慢形成一個良性互動、共同發展的局面。而基於這一點，人們理應對股市抱有信心，事實上有關新股發行凍結資金數量的信息，也從一個側面給了人們這樣的信心。